百度 Q2 財報多項數據超預期，但這似乎並不能滿足市場的胃口。財報顯示，百度 Q2 營收 313.5 億元人民幣，同比增 20%，高於市場預期的 309.2 億元。第二季度調整後營業利潤為 56.5 億元，超市場預期的 42.3 億元；二季度經調整每 ADS 利潤 15.41 元人民幣，超市場預估的 13.04 元。<figure class="image"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/4c1e267b-7b8b-42e1-80e6-008c9da40abe.jpg/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="399" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/4c1e267b-7b8b-42e1-80e6-008c9da40abe.jpg/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw"/></figure>百度業績主要來自兩個大的部分：其一，百度核心，包括廣告業務（搜索/信息流廣告）和創新業務（智能雲/DuerOS 小度音箱/阿波羅等）；其二，愛奇藝業務，包括會員、廣告與版權轉授權等。在第二季度，百度核心收入 240 億元，同比增長 27%；其中，廣告業務收入 190 億元，同比增長 18%；非廣告業務收入 50 億元，同比增長 80%。百度創新業務收入大增主要受智能雲和其它業務的驅動。百度 Q2 來自愛奇藝的收入為 76 億元，同比增幅 3%。百度預計，今年三季度營收將介於 306 億元—335 億元人民幣之間，同比增幅在 8%—19%，其中百度核心收入預計將同比增長 9%—20%。百度還稱，受疫情影響，公司業務預期仍存在較大不確定性。8 月 12 日盤前，百度財報發佈後，美股股價開盤跌超 3%，最終以跌 3.23% 收盤。實際上，今年 2 月下旬以來，百度股價就進入了下跌通道，從 354 美元的高點跌至目前的 157 美元，目前幾乎回到了去年底開始的那輪上漲的起點。<figure class="image"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/e9acae9f-d674-4e8b-a00f-99046c27c12e.jpg/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="456" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/e9acae9f-d674-4e8b-a00f-99046c27c12e.jpg/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw"/></figure>今年 2 月 9 日，百度股價突破 300 美元，總市值重新回到 1000 億美元大關。但 3 月份又開始下跌，今天基本被打回了原型。是資本市場薄情還是百度變了？<h2 style="margin-left: 0px" id="k3gdsjx2">Q2 財報的利空與亮點</h2>百度二季度的業績，核心業務整體看動能不足，增長不夠強勁；下個季度增速大概率放緩。今年第一季度，百度核心業務整體收入 204 億，同比增長 34%，位於百度給出的同比增 26%-39% 的指引頂端。第二季度，百度核心營收 240 億元，同比增長 27%，處在該季度營收指引（同比增 20%—33%）的中間，小幅高於市場預期。廣告業務是百度業績的基本盤，今年前兩個季度，廣告業務在百度核心營收中佔比分別達 79.5% 和 79.1%。但二季度的廣告業務同比增長為 18%，增速低於一季度的 27%。而從百度對 Q3 的業績指引看，廣告業務增速將進一步放緩。百度預計，第三季度百度核心營收同比增幅只有 9%-20%，大幅低於二季度的實際增速 27%。因為廣告業務是百度核心主要營收來源，而且下半年是營收旺季，這個指引意味着，百度對廣告業務的信心不足。利潤方面，第二季度，歸屬百度的淨虧損為 5.83 億元，上年同期實現淨利潤 35.79 億元。其中，百度其他虧損總計淨額為 24 億元，包括長期投資公允價值虧損 31 億元。百度稱，這主要由於快手在港股的股價持續下跌，市值縮水，使得百度對其長期投資價值有所調整有關。2016 年 3 月，快手宣佈獲得數千萬美元 C 輪投資，百度、華人文化產業基金、光源資本投資。根據快手 IPO 招股書，百度在快手持股 3.78%。快手上市至今，股價高開低走，目前市值已較最高點縮水 80%；關鍵是快手目前為止未表現出扭轉頹勢的能力。<figure class="image"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/03c5e293-b9ac-4f08-94aa-44be7938bee6.jpg/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="428" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/03c5e293-b9ac-4f08-94aa-44be7938bee6.jpg/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw"/></figure>不過，百度創新業務依舊是財報中的亮點。第二季度該部分營收同比增長 80%。去年 Q3，百度首次披露非廣告業務營收，達到 29 億元，同比增長 14%。百度智能雲是百度創新業務現階段的收入支柱和關鍵增長動能。幾個季度以來，百度智能雲持續高增長，同比增速從去年 Q4 的 67% 拉昇到今年 Q2 的 71%，單季收入達到 38 億元。如果説廣告代表百度的昨天，造車與 Apollo 是百度的明天，智能雲就是百度今天的業務。百度雲業務雖然在業內是追趕者，但目前已經找到明確的差異化路線：智能雲，以雲服務形態為產業提供智能化服務，並從中獲取價值。百度的 AI 能力為雲業務的快速增長提供了持續助力。<h2 style="margin-left: 0px" id="lh2zg3tf">股價衝高回調背後</h2>去年底至今年初，百度股價結束長期低迷，一路上揚；到 2 月中旬，百度一舉突破千億美金市值大關。這輪上漲背後，一方面得益於百度基本盤——廣告業務率先恢復增長。去年 11 月，百度發佈 2020 年 Q3 財報，營收和淨利潤均大幅超預期，其中百度核心總營收 214 億元，比上年同期增長 2%；淨利潤 137 億元，同比大增 282%。儘管有疫情影響，但百度的亮眼業績讓管理層和市場看到，百度將在中國經濟的復甦趨勢中快速受益。多家華爾街投行預測，百度將在 2020 年下半年走出拐點。另一方面，這輪股價上漲也跟百度密集釋放的利好消息有很大關係。去年 11 月，百度宣佈全資收購 YY 直播，總交易金額約為 36 億美元。這筆交易將加快百度在直播領域的佈局，使百度營收更加多元化。今年 1 月，百度正式官宣造車，以整車製造商的身份進智能軍汽車行業。吉利控股集團將成為新公司的戰略合作伙伴。此前，百度造車的消息已經甚囂塵上。2 月份，快手登陸港交所，成為 “中國短視頻第一股”。掛牌後，快手股價在資本市場遭熱炒，市值一度高達 1.74 萬億港元，成為僅次於騰訊、阿里、美團、拼多多的第五大互聯網上市公司。3 月，百度以 “AI 生態型公司” 標籤在港上市。百度在給資本市場講一個新故事：他們要在廣告業務之外，抓住雲服務、智能交通、智能駕駛及其他人工智能領域的巨大市場機會。這些超級利好，可以説，每一條都是刺激百度股價飆升都利器，尤其是造車和自動駕駛業務 Apollo 構建了百度市值的想象空間。<figure class="image"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/76a71dff-fc61-478f-b6d4-0cdcd9cf48ef.jpg/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="398" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/76a71dff-fc61-478f-b6d4-0cdcd9cf48ef.jpg/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw"/></figure>自去年 Q3 開始，已經有多家華爾街投行在研報中為百度 AI 業務獨立估值。2020 年財報發佈後，中金給百度 Apollo 的獨立估值是 539 億美元。不過，今年 3 月，海豚投研團隊接受全天候科技採訪時就提到，當前市場就百度 AI 創新業務能給到的估值都給到了，如果造車沒有持續進展，這就是一次性的估值修復，市值可能很難突破 1500 億美金。今年 3 月，百度股價調頭向下，展開了一輪大回調。百度為 Apollo 設定了三種商業模式：OEM 的技術供應商、智能交通基礎設施，以及提供自動駕駛汽車的打車服務。第二季度，在無人駕駛方面，Apollo L4 累計自動駕駛測試里程超 1200 萬公里，同比增長 152%。百度 Apollo 已獲得 278 張自動駕駛測試牌照。今年 6 月百度 Apollo 推出了第 5 代共享無人車 Apollo Moon，將每公里成本進一步削減 60%。公司計劃在未來 2-3 年內，將無人車服務落地 30 個國內城市。集度汽車到 2022 年北京車展期間才能推接近量產的 “概念量產車”，2023 年正式推出首款量產車。但從百度最新財報看，造車和 Apollo 都尚未真正商業化落地，距離成為業績第二增長曲線尚遠。<h2 style="margin-left: 0px" id="tchkojktq">百度又被低估？</h2>最新財報顯示，百度目前擁有包括 5.8 億 MAU 的手機百度等 App 資產；截至上半年末，百度（不含愛奇藝）的現金、現金等價物及短期投資共計 260 億美元。目前，百度在美股市值只有 564 億美金，港股市值 4497 億港元（約合 577 億美元）。從中拋除 260 億美元，意味着，市場給予百度各類資產的估值只有約 300 億美金。應該説，百度目前估值處於明顯窪地。當今年初百度重回百億美金市值時，很多人認為，“能打的百度回來了”。李彥宏卻對股價表現佛系。他曾在公司內部分享過一個來自個人投資者的觀點——“股價不是衡量百度存在價值的尺子。”為了表達公司的信心，2021 年上半年百度已回購 5.56 億美元股票，自 2020 年起已累計回購達 25 億美元。李彥宏始終強調他和百度在科技領域的長期主義，他曾在內部信中稱，“這個時代獎勵攀登者，這個時代眷顧造夢者，這是一個重新為科技創新加冕的時代。”這意味着，要想在資本市場收穫百度成長的投資收益，同樣需要長期主義。對於短期投資者來説，百度目前的估值窪地似乎意義不大。本文作者：週一圍，來源：好看商業，原文標題：《百度怎麼又被打回原型了？》，略有刪減

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從百度最新財報看，造車和 Apollo 都尚未真正商業化落地，距離成為業績第二增長曲線尚遠。