當温水慢慢沸騰：利率可能存在意外上升的風險

重點 1、與典型的牛市狀態不同的是：機構交易在這一輪利率下行過程中的貢獻莫大，長期國債的交易量佔比已達歷史次高。2、長端品種被大幅交易的原因可能有二：1）天生偏好交易長債的非銀機構的負債端大幅擴張，資金在不斷向廣義基金集中；2）廣義基金也在積極加久期，公募基金的久期已經升到了歷史最高的位置（4.5Y）。3、資金被擠向長債資產的緣由是資產荒，這與 2016 年的環境非常相似：1）在地產及基建的產業政策層層約束下，有很多資金進不到實體層面之中，只能進入阻力更小的金融市場；2）權益資產這類中高風險資產的確在今年面臨着比以往更高的風險，大量資金只能在長端債券上尋找一些相對合適的風險收益比。4、這種交易結構本身就意味着利率債的風險：1）市場過多交易長端債券本身就意味着行情的不穩定，擁擠的交易通道重新出現；2）如果將公募基金久期看作公募基金對未來行情的樂觀程度的話，那當前的久期顯示：公募基金的情緒已經出現了不可思議的高漲。