來源：資識 ，作者陳思霖
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 如果俄羅斯每天 500 萬桶的原油出口量從全球市場上消失，會怎麼樣？
 一些分析師推測，未來油價可能升至每桶 150 美元甚至更高，而今天的價格為 110 美元出頭。
 巴菲特似乎正在為這種情況做準備。根據伯克希爾哈撒韋公司最新提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件，3 月 3、4、5 連續三天，伯克希爾連續增持了約 6100 萬股的西方石油的股票，哪怕股票價格已經飆升至了兩年半以來的最高水平。
 總體來看，除了西方石油之外，巴菲特曾經涉足過的石油股還包括中石油、埃克森美孚、康菲石油及其後來拆分出來的公司 Phillips 66、雪佛龍等。
 只是，其中並不是所有股票都能幸運地創造 “X 年 X 倍” 的神話……
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 買入中石油，四年八倍！ 
 先説一個四年八倍的神話。
 2003 年 4 月，巴菲特開始大量買入中國石油H 股。
 從非典最嚴重的 2003 年 4 月開始，在 15 天的時間內，巴菲特連續七次增持中石油 H 股，最終持有 23.4 億股，成為中石油第二大股東。而買入成本不到 5 億美元，算下來 0.2 美元一股，按照當時的匯率也就相當於 1 塊 6 人民幣。
 到了 2004 年底，巴菲特的投資已經基本翻倍。
 巴菲特後來在年會中回憶，投資中石油是他第一次買中國的股票。當時，他既沒見過中石油的管理層，也沒參加過中石油的業績會，只是坐在自己的辦公室裏讀了中石油的年報，就決定了投了近 5 億美元。
 這筆投資或許是出於以下幾個原因：
 1、中石油的油產量佔全球的 3%，相當於埃克森美孚石油公司產量的 80%。當期，中石油的利潤有 120 億美元，美國可能只有五家公司的盈利能與中石油相比。
 2、買入時，中石油的總市值是 350 億美元，僅僅是它前一年盈利的三倍，即 3 倍市盈率。當時巴菲特認為，中石油的合理估值應該在 1000 億美元。對比其他的石油公司，中石油便宜得多（當時埃克森美孚的市盈率是 16 倍）。
 3、中石油的負債水平不太高，且公司計劃將 45% 的盈利用於現金分紅。
 4、基本面分析上，中石油擁有超級無敵業務，擁有牌照壟斷，沒有競爭對手。
 5、宏觀層面上，當時中國經濟高速發展，全世界也處於康波上行週期，大宗商品價格上漲，2002 年每桶油才 20 多美元，到了 2005 年每桶油已經 60 多美元了，漲幅 2-3 倍。這讓石油的價值得到充分體現。
 巴菲特拿了中石油 4 年多。從 2007 年 7 月開始，巴菲特以約 12 港元的價格分批減持了中石油股票。到了 2007 年 10 月，他將持有的中石油股票全部清倉，盈利 40 億美元——四年八倍。
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 從油價走勢來看，2003 年國際原油價格突破了 30 美元/桶（在此之前 1981 年、2000 年突破過 30 美元），在 2008 年油價最高衝到了 147.27 美元/桶歷史新高，這期間正是石油的上漲週期。油價的上漲加上中國石油估值的修復，漂亮地來了一次戴維斯雙擊。這也是巴菲特賺了 8 倍原因。
 對於賣出，巴菲特解釋道，他認為中石油的價值在 2750 億美元到 3000 億美元之間，而當時中石油的市值正好在這個範圍內。他還表示 30 多美元的油價 “還能漲”，但是到了 75 美元的油價就看不到未來了。
 走的時候，巴菲特還給中石油留了一封信，感謝他們對自己的股東做的貢獻。只是很不幸的中石油，從 16 塊多一度跌到了 2 塊錢以下，後來再也沒回到當年的高位。
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 對石油市場的誤判曾讓巴菲特損失幾十億美元 
 對於價值投資者而言，投資石油公司的是十分難的。一方面，投資人要對公司有深度的瞭解，同時這類週期性的資產往往與 “長期投資” 相悖。
 巴菲特就曾在基於石油價格預期的股票投資上摔過重重一跤。
 在 2008 年國際油價最高點時，巴菲特曾經重金加倉康菲石油公司（ConocoPhillips），結果幾個月後金融危機爆發，國際油價慘遭 “臀斬”。
 巴菲特在 2006 年開始買入康菲石油，當時的原油價攀升到了 70 美元，而巴菲特也同樣認為，世界經濟迅速加温可以拉動原油價格繼續攀高，於是繼續增持康菲石油直到 2008 年年初，增持成本價格達到了 90 美元以上。
 他增持的原因是：
 1、 原油不跌，石油公司的股價永遠不貴；
 2、 次貸危機已經爆發，而隨即出現的經濟減速必將促使政府出台寬鬆政策，進一步推高油價。
 但是金融危機的影響遠超絕大多數投資者的預期，它帶來的不僅僅是經濟增速放緩，還有一些行業的崩盤。鉅額拋壓使得康菲石油公司的股價迅速跌到了 50 美元以下，遠遠超過了原油價格的跌幅。
 後來，在伯克希爾股東大會上巴菲特説：“我 2008 年做了愚蠢的事情。在康菲石油歷史最高價時買入，而下跌超一半時賣出，損失了很多錢。這個 ‘成就’ 是我投資生涯最大敗筆。我完全犯了非理性的錯誤，那是一個實實在在的非理性操作。”
 這一次巴菲特的失敗的原因，正是買在了原油價格上漲的高位，並且在金融危機市場外部環境的悲觀下，股價非理性的下殺，和之前相反，完成了一次戴維斯雙殺。這一次，巴菲特損失了 26 億美元。
 對此，巴菲特的評語是：“對投資來説，悲觀是你的朋友，興奮則是你的敵人。”
 2020 年，巴菲特在西方石油身上也吃過虧。
 在 2019 年，西方石油公司希望收購美國最大的一塊藴藏豐富石油資源的盆地。錢不夠，就以發行優先股的形式向股神借款，並以普通股的形式償還每次的利息。
 這就導致在 2019 年伯克希爾曾持有西方石油價值 100 億美元的優先股，以及一小部分普通股。
 2020 年疫情在全世界範圍內爆發，油價開始 “跳水”。而雪上加霜的是，在 2020 年一季度疫情劇烈衝擊導致國際油價下跌時，俄羅斯和沙特也因為產油量分歧開始互相較勁砸盤。一系列的負面衝擊導致當時的油價暴跌，原油期貨合約價格還曾一度出現過負數。
 剛剛重金完成盆地收購的西方石油自然免不了鉅虧，而且為了收購其還增發股份導致股價暴跌。面對如此勢頭，巴菲特也只能自認倒黴，他沒有絲毫猶豫，在 2020 年年中清空了他所持有西方石油股票。
 此後直到 2021 年底，伯克希爾沒有再披露過持有西方石油股票的任何信息。直到最近，西方石油再次出現在伯克希爾的持倉名單中，而且一出場便是王炸：按市值算，其已成為伯克希爾的第九大倉位股。
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 巴菲特對西方石油的投資，綠色為買入，紅色為賣出
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 重要的能源股票：埃克森美孚、Phillips 66
 在巴菲特的能源類投資中，全球最大能源公司之一的埃克森美孚（Exxon Mobil）是重要股票之一。
 埃克森美孚是世界最大的非政府石油天然氣生產商，總部設在美國德克薩斯州愛文市。其歷史可以追溯到約翰·洛克菲勒於 1882 年創建的標準石油公司，已經跨越了 140 年的歷程。它也是全球第一家市值超過 4000 億美元的公司。
 2013 年 11 月中旬，巴菲特披露了過去兩年以來的最大重倉股——埃克森美孚。彼時，伯克希爾持有美孚約 4000 萬股股票，價值約 37.4 億美元。
 此次投資，或許有以下幾點原因：
 1、埃克森美孚市值達 4070 億美元，是全球第二大市值公司。財報顯示其營收超出市場預期，在股息和回購方面也表現較好，公司管理也較好。
 2、埃克森美孚估值較低，比較便宜；同時其股息率達 2.7%，高於標普 500 的平均水平。
 3、巴菲特認為埃克森美孚具有真正的 “長期持久力”。
 4、油價在未來或會走高。
 據報道，為避免市場跟風，巴菲特向 SEC 申請推遲公佈自己的投資細節並獲得准許，所以上述投資在第二季度便已完成，卻至第四季度才得以公佈。
 但就在一年後，在 2014 年四季度，伯克希爾哈撒韋拋售了其在埃克森美孚的所有持股。在此期間，埃克森美孚股價增加了 3 美元左右，因此巴菲特有可能在此次拋售中獲利 1.2 億美元。
 2014 年 6 月以來，原油生產供過於求，油價也開始下跌。同時，埃克森美孚石油產量出現了下跌，股票價格上漲幅度也非常小，埃克森美孚從北美石油頁岩氣革命中獲得收益也越來越小，油價下降同時，埃克森美孚的成本越來越沉重，開始擠壓現金流。
 在 CNBC 的採訪中，巴菲特表示，拋售是因為 “認為這筆錢可能還有其他用途”，並很快補充説 “埃克森美孚是一家很棒的公司”。巴菲特還解釋説，埃克森美孚 “目前的盈利能力與一年前相比大幅下降，所有石油公司都是如此……但埃克森美孚一直是有史以來最偉大的投資之一。”
 只是比起四年八倍的中石油投資，這筆投資似乎 “差了點意思”。
 菲利普 66（Phillips 66）也是巴菲特買過的一隻重要的能源股。這筆交易也要追溯到當年對康菲石油的投資。
 2008 年，巴菲特大筆加倉康菲石油時，它還是一家綜合性石油和天然氣公司，而不是今天的獨立生產商。
 2012 年 5 月 1 日，康菲石油公司所有中游、下游、營銷和化工業務都被拆分為一家名為 Phillips 66 的新公司，總部位於休斯頓。
 分拆後，伯克希爾很快就賣掉了康菲的所有股份，但保留了它所獲得的 2700 萬股 Phillips 66 股票中的大部分。巴菲特比較看好 Phillips 66 的管理團隊，認為其是業內最好的團隊之一。
 巴菲特對 Phillips 66 的熱愛在 2016 年年中達到頂峯。當時，伯克希爾擁有 Phillips 66 約 15% 的股份。隨後，伯克希爾幾乎每個季度都成為該公司股票的淨賣家，最終在 2020 年 3 月底完全拋售該股票。
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 巴菲特對 Phillips 66 的投資，綠色為買入，紅色為賣出
 巴菲特於 2020 年第四季度首次投資美國石油巨頭雪佛龍。此後，石油行業和巴菲特持有的雪佛龍股價一路攀升。
 在 2021 年第一和第二季度，巴菲特減持了雪佛龍股份，但全球能源危機導致原油價格在第三季度飆升至多年高位。這筆交易或許是一次落袋為安。
 隨後，巴菲特又繼續買入了雪佛龍。
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 巴菲特對雪佛龍的投資，綠色為買入，紅色為賣出
 森科能源也是巴菲特曾經持有過的股票。這是一家加拿大的綜合性能源公司，伯克希爾從 2013 年開始買入，後來又在 2014 年的高位 “追高” 了一波。一直到 2021 年一季度清倉。從買賣位置來看，似乎也不太理想……
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 巴菲特對森科能源的投資，綠色為買入，紅色為賣出
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 “股神” 一定正確嗎？ 
 對於原油價格的未來走勢，各家機構分成了旗幟鮮明的兩派陣營。
 3 月 3 日，花旗集團披露，在不斷衝高的油價之下，公司之前建立的空頭頭寸，已經觸發了止損，交易損失達到了 11.5%。儘管暫時 “割肉離場”，以花旗集團為代表的 “看空派” 並未放棄其觀點。
 “我們繼續預測原油價格在 6-9 個月的時間跨度下會大幅下挫，但該預測時機受到了俄烏衝突升級、供應風險溢價擴大以及原油期貨價格上行勢頭的負面影響。由於原油現貨價格有可能在短期內升向 125 美元/桶，我們最終選擇退出。在接下來的一個月裏，可能會有一個更好的機會，無論是戰術上還是主題上能夠再次做空能源市場。” 花旗稱。
 國泰君安期貨能源高級研究員黃柳楠也表示，短期來看，油價繼續大漲的風險暫時未完全解除。但中期來看，海外經濟復甦放緩、緊縮週期的推進仍是主線邏輯。
 “雖然出於地緣政治的複雜性，本輪油價上行行情的高點較難預估，但與歷史上此前幾輪供應危機造成油價連續數年維持在高位不同，高油價持續的時間段不應太久，二季度仍可能逐步見頂並開啓回落。” 黃柳楠稱。
 值得一提的，幾乎與巴菲特同一時間，激進投資者卡爾·伊坎清空對西方石油的持股。伊坎在該公司的持股一度曾達到約 10%。
 在週期性股票中賺錢的關鍵是要在較低的價格上買入。石油股似乎不太適合長期投資者，而適合 “積極” 的投資者，在價格下跌時買入，在反彈時賣出。
 股神都屢次買在高點，普通投資者更該小心。	
	
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責任編輯：張海營

來源：資識，作者陳思霖 如果俄羅斯每天 500 萬桶的原油出口量從全球市場上消失，會怎麼樣？

要不要跟着巴菲特追高買石油？細數股神對石油股的愛恨情仇史……