當前，俄烏局勢動盪不定，高通脹席捲而來，加息預期愈發激進。
市場已從去年押注的美聯儲不加息加碼到加息 8 次，曾經的 “通縮暴風眼” 德國通脹率飆升至 7.6%......
讓人奇怪的是，在並不利好股市的大環境下，海外股市依然表現良好，標準普爾 500 指數本月上漲 5%，目前僅比 1 月 3 日低 4%，創歷史新高；歐洲斯托克 50 指數今年跌幅也不到 8%。
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高盛認為，乍一看不正常，實際市場卻比較理性，並在最新報告中給出了四個為何股市目前表現良好的原因。
<h2>實際利率仍為負值，股票表現優於債券</h2>
儘管目前為止美國利率略有上調，但實際利率仍為負值，相較於債券，投資者往往會選擇股票。
債券收益率產生部分負的實際回報，投資者自 1994 年以來首次面臨巨大的損失。在今年年初，10 年期美債收益率為 1.5%，現在約 2.5%，今年以來，美國債券價格下跌了 6.0% 以上，1994 年為 3.0%，3 月份的降幅是 40 多年來最嚴重的一個月。
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而股票是一種真實資產，在後金融危機時代，疲軟的經濟活動和較低的通脹壓低了名義 GDP，提高了股票風險溢價，降低了債券期限溢價。只要經濟增長，收入和股息也應該增長。股票風險溢價在後疫情週期開始下降，但仍高於金融危機前時期。
股息收益率與名義或實際收益率之間的差距仍高於 1990 年以來的平均水平。雖然從絕對值來看，股票可能沒有太大的上漲空間，但風險平衡已經悄然發生了變化，吸引力相對提高。
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高盛認為，今年目前的回報模式實際上是過去十年的鏡像。表現最好的資產是大宗商品和通脹保值債券和股票；信貸市場和政府債券表現不佳。
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<h2>私營部門資產負債表較為強勁，信貸市場相對穩定</h2>
疫情導致美國家庭儲蓄率居高不下，儘管存在實際可支配收入下降的風險（高通脹），但家庭仍處於相當強勢的地位，尤其是考慮到許多國家的失業率處於歷史低點。與此同時，銀行資產負債表較為強勁，企業資產負債表保持健康。
信貸市場相對穩定，系統性風險減少。高盛分析師指出的，現金佔總資產的比率仍然很高，同時企業償債能力較強。
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<h2>許多政府財政支出正在增加</h2>
雖然貨幣政策正在收緊，但利率仍然相對較低。
此外，高盛報告指出，多國資本支出和基礎設施支出可能會增加。俄烏衝突爆發後，歐洲地區對財政支出的態度發生改變。
例如，2022 年德國國防預算將當前預算草案中的 503 億歐元（約佔 2022 年 GDP 的 1.3%）增加約 0.7%，至 750 億歐元。根據其標準財政支出乘數，這可能會將俄烏衝突對德國經濟增長的拖累減少 0.5 個百分點以上。
綜合起來，可能會將 2022 年的德國聯邦赤字提高約 1250 億歐（佔 2022 年 GDP 的 3.3%）至約 2200 億歐元（佔 2022 年 GDP 的 5.9%）。
<h2>估值低於長期平均水平</h2>
雖然股市僅略低於最高水平，但隨着市場落後於收益的增長，過去一年的總估值有所下降。
比如，一年前債券市場的估值接近第 100 個百分位（收益率處於歷史低點，約四分之一的政府債務收益率為負）。當時，股票價格也很高，處於第 80 個百分位左右。但如今在全球範圍內，股票價格已經下降到第 50 個百分位左右，而在美國以外的地區，股票價格更接近第 20 個百分位。
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雖然美國股票總體上估值依然高，但隨着利率預期的提高，其中估值最高的部分評級大幅降低。
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然而，在指數層面，這一降幅被普遍表現良好的大盤股科技股，以及能源等他領域的上漲所抵消。

高盛認為，政府財政支出正在增加，估值低於長期平均水平，資產負債表較為強勁，信貸市場相對穩定等多種因素助推當前股市走高。

市場不解之謎：為何海外股市不跌？