4 月 13 日,已經在 A 股上市的龍佰集團股份有限公司(以下簡稱 “龍佰集團”)向港交所遞交《招股書》。中金公司、招銀國際、國泰君安國際和廣發擔任其聯席保薦人。此次是其於 2021 年 9 月 30 日《招股書》失效後再一次遞表。龍佰集團主要從事鈦白粉、海綿鈦、鋯製品等產品的生產與銷售,公司是全球少數的具備 “鈦礦——鈦白——鈦金屬——鈦衍生品” 的鈦產業鏈企業。龍佰鈦產業鏈 圖源:招股書龍佰集團 圖源:龍佰官網“蛇吞象”,焦作首富的發家史追溯龍佰集團的歷史可到 1975 年,最開始做的並不是鈦白粉,而是從事生產銷售硫酸鋁及鋯製品,1989 年公司開始涉足鈦白粉。2011 年經證監會及深交所批准,A 股於當年 7 月在深交所主板上市,股份代號為 002601,發行 2400 萬股股份。2014 年,龍佰集團收購亨斯邁油墨鈦白粉 TR52 業務,拓展了高端鈦白粉領域市場,成為當時國內首家實現 TR52 二氧化鈦油墨生產供應的企業,打破了國內二氧化鈦油墨產品由境外供應商壟斷的局面。2016 年,是龍佰集團發展史上的關鍵一年。當時的龍佰集團還叫 “佰利聯”,在鈦白粉行業排第二,第一是四川富豪李家全控股的龍蟒鈦業。當年 9 月,龍佰集團以 90 億元 “蛇吞象” 收購了龍蟒鈦業。使硫酸法鈦白粉總產能達到 60 萬噸、擁有了 80 萬噸鈦精礦、180 萬噸硫酸產能,自此,龍佰集團坐上了鈦白粉行業的老大之位。2017 年公司更名為龍蟒佰利聯集團股份有限公司之後,更是開啓了頻繁收購之路。2017 年,收購瑞爾新;2018 年,收購攀枝花龍蟒礦產品有限公司 7.2% 股權;2019 年,收購雲南新立鈦業,受讓東方鋯業 15.66% 的股份;2020 年併購金川集團鈦資產;2021 年收購中炭新材料……同時,於 2021 年 7 月更名為現名。這一系列資本運作離不開其背後的掌舵人許剛,在《2021 年胡潤百富榜》中許剛以 250 億元身家成為焦作首富。雖然在衝刺港股前,許剛辭去了總裁職務,但其仍擔任董事長等職務,且仍是龍佰集團持股比例最高的股東。股權表 圖源:招股書鈦白粉行業的大哥,營收連年增長目前,龍佰集團的產能已佔全球市場份額 11.7%,佔亞洲市場份額 20.9%,遠超亞洲第二大生產商(市場份額為 8.3%)及其他亞洲競爭對手。按產量計,龍佰集團佔全球市場份額 11.4% 以及中國市場份額 23.4%;按銷量計,龍佰集團佔全球市場份額 11.7% 以及中國市場份額 24.0%;按銷售收益計,佔全球市場份額 10.3% 以及中國市場份額的 26.5%。這一連串數字都在展示其全球第三、中國第一的絕對地位。圖源;招股書2019 年、2020 年及 2021 年,龍佰集團的營收分別為 114.20 億元、139.60 億元及 206.17 億元。總營收變動主要是由於來自鈦白粉的銷售收益變動。龍佰集團大部分的營收來自鈦白粉,2019 年、2020 年、2021 年鈦白粉銷售額分別佔總營收的 76.6%、77.0% 及 73.7%。連年增長的鈦白粉收入,主要歸功於鈦白粉市場和龍佰自身的工藝。“市場 + 工藝”,賺錢很輕鬆根據弗若斯特沙利文的資料,截至 2020 年 12 月 31 日,龍佰集團是全球六位同時擁有硫酸法和氯化法生產線的市場參與者之一。後疫情時代全球經濟加速復甦,也給鈦白粉行業的持續增長帶來巨大推動力。據弗若斯特沙利文,2020 年至 2025 年,全球鈦白粉的消費量預計將從 2020 年的 7.1 百萬噸增至 8.9 百萬噸,複合年增長率 4.6%。圖源:招股書中國鈦白粉消費量預計將從 2020 年的 2.5 百萬噸增長至 2025 年 3.0 百萬噸,複合年增長率 4.2%。2020 年,中國鈦白粉生產商滿足的全球鈦白粉消費量 48.6%,這其中 11.7% 是由龍佰集團供應。考慮到鈦白粉市場需求不斷增長,龍佰集團計劃進一步擴大鈦白粉產品的產能。計劃加快 “20 萬噸氯化鈦白粉及釩鈧等稀有金屬綜合回收示範工程(配套 100 萬噸高鹽廢水處理項目)” 等生產線項目建設。除了產能,龍佰的鈦白粉工藝也是業界領先。鈦白粉產品的生產工藝有硫酸法和氯化法兩種。鈦白粉 圖源:招股書龍佰集團於 1989 年開始生產硫酸法鈦白粉產品,於 2015 年起進一步成功生產氯化法鈦白粉。從毛利率看,2020 年毛利率 35.1%,2021 年增長至 40.9%,主要是由於鈦產品及鐵製品平均售價的增長超過原材料價格的增長。2021 年相關產品的需求已從 2020 年新冠肺炎的影響中回升,相關產品的價格出現反彈。因此鐵精礦、鐵化合物及生鐵的毛利率在 2021 年增長至 48.1%;硫酸法鈦白粉的毛利率增至 46.0%;氯化法鈦白粉的毛利率增至 39.0%。而與硫酸法鈦白粉相比,生產氯化法鈦白粉的每噸平均銷售成本更高,因此硫酸法鈦白粉產品的毛利率也會高於氯化法鈦白粉。龍佰集團的氯化法生產依賴進口鈦精礦,成本高於硫酸法所用鈦精礦。且從技術層面,氯化法的生產成本也會普遍高於硫酸法。例如,硫酸法直接以鈦精礦作為生產的原材料,而氯化法則以主要由鈦精礦加工而成的富鈦料作為原材料。額外加工步驟導致氯化法的生產成本高於硫酸法。工藝圖 圖源:招股書這也使得龍佰的利潤實現大幅增長。2019 年-2021 年,龍佰分別實現淨利潤 26.17 億元,23.40 億元及 47.76 億元,淨利潤率分別為 22.91%,16.76% 及 23.16%。跨界鋰電材料,前景值得期待鈦白粉已經做到了第一,現在龍佰集團正嘗試培育第二增長曲線。在其招股書中,龍佰集團對於未來的擴產計劃不僅限於現有的鈦產品產業鏈,還將觸角伸到了磷酸鐵鋰、石墨負極材料及磷酸鐵等新領域。龍佰集團計劃新建包括年產 20 萬噸鋰離子電池材料產業化項目、年產 10 萬噸鋰離子電池用人造石墨負極材料項目、年產 20 萬噸電池材料級磷酸鐵等項目。部分籌建項目 圖源:招股書跨界新能源,鈦白粉企業也具有得天獨厚的競爭優勢。龍佰集團在生產過程中會產生廢副產品硫酸亞鐵,富餘產能燒鹼、硫酸、蒸汽、氫氣等都可直接或間接用於鋰電池正負極材料的生產,可以降低生產成本。磷酸鐵鋰業務規劃 圖源:招股書而龍佰選擇磷酸鐵鋰,也可謂正逢時。在經歷三元鋰電池的統治之後,磷酸鐵鋰在去年終於實現逆襲,佔到裝車量的 52%。圖源:集邦諮詢據弗若斯特沙利文,磷酸鐵鋰已經從 2015 年的 35 億千噸增長至 2020 年的 141.7 千噸,年均複合增長率為 32.3%。2025 年,中國磷酸鐵鋰消耗量預計將達到 697.6 千噸,以 37.5% 的年均複合增長率增長。圖源:招股書目前,龍佰集團新業務已經接到訂單。龍佰集團 2021 年 12 月 10 日公告,公司與比克電池簽署戰略合作框架協議,對方於 2022 至 2024 年期間向公司採購鋰電正負極材料。不過在進軍新能源產業之路上。龍佰集團面臨的競爭壓力可不小。由於磷酸鐵鋰的本身技術壁壘並不高,鈦白粉企業中除龍佰集團,安納達、中核鈦白等企業也在佈局該產業鏈。2021 年 8 月,安納達控股子公司 50KTA 電池級磷酸鐵擴建項目(二期)已建成投產;中核鈦白也發佈公告稱,將成立新材料研究院,在鋰離子電池關鍵材料、儲能技術等領域開展前沿性和應用型研究。能否在新能源領域再續輝煌成績,成為龍頭企業?且讓我們等待時間的驗證。