核心觀點： 1、市場經過幾輪調整後，現在可能到一個比較大的關鍵拐點時期了。成長股已經到了多重因素底部的區域，持續時間可能在一個季度到兩個季度之間。
2、週期性宏觀因素已經到了比較極端的位置，結構性因素會替代週期性宏觀因素，成為股票市場定價的主導因素。 3、我們投資的新能源汽車、半導體、以細胞基因治療為代表的生物醫藥，這些行業會成為未來中國經濟結構轉型的主要行業，而它們的結構性因素將重新成為市場的主導力量，而主導力量的時間週期會達到 2-3 年。 4、五大賽道（新能源、半導體、航空航天、生物醫藥和雲計算）可能剛剛邁過了 20% 滲透率的大關口，之後滲透率會加速，會有更多確定性的機會。
5、成長板塊經歷 30-50% 的回調，這在一輪 5 倍、10 倍甚至 20 倍的成長過程中是很常見的，我們不要浪費掉這樣的上車機會。此外，新能源和半導體現在的風險已經非常小了。
6、一定不要在底部離場，未來兩三年肯定能迎來一個比較大的收穫期，至少定投到 2023 年底。 7、全球的成長類資產都處於底部區域，中國資產還會更明顯一些。
8、毫無疑問，港股這個位置是在它中長期非常大的底部，而且這個底部可以堪比 2008 年。 9、要獲取超額收益，一定是短期失效長期有效。
5 月 25 日，華夏基金經理周克平在一場直播中從定投角度出發分析了當下的市場形勢和投資策略。
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以下是投資作業本（微信 ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：
<h2>成長股已到底部，或持續 1-2 個季度</h2>
問：克老師每週定投 1 萬塊，您是否對當下的投資環境有了一些信心？
周克平：市場經過幾輪調整之後，現在可能到一個比較大的關鍵拐點時期了。
我們在年初的時候跟大家講，市場可能會有一些壓力，這種壓力主要來自宏觀經濟的週期性變化。但是這個壓力其實被一些事情（如上海疫情）放大了，所以股票迅速調整到深度價值的區間。這是我們在這個時候敢於定投的重要原因。
拉長看，很多因素正在發生改變，包括海外的通脹、國內的疫情和房地產等。這些因素對股票市場的負面影響基本都在三四月份集中體現了。一般在這種集中的多重衝擊之下，市場是容易出現一次出清的。
從中長期的角度來看，市場的調整最早是從 2020 年 7 月份開始，以醫藥和 TMT 見頂為標誌；然後 2021 年 3 月份滬深 300 指數見頂，2021 年 11 月份創業板指數見頂。三個不同的板塊或者説寬基指數見頂以來，時間和幅度上基本也已經夠了。
一輪的市場調整週期基本在一年到一年半，指數的跌幅可能 30%-40% 之間，到 3、4 月份的時候幅度和時間基本上也夠了。
同時一季報出來之後，大量公司的估值水位也基本回到了 2018 年 10 月份的水平，這一點是非常重要的。
從歷史經驗、產業週期、宏觀經濟運行週期、估值水平的角度，我們都可以認為已經到了成長股的多重因素底部的區域。至於這種區域會持續多久，我們不知道，可能在一個季度到兩個季度之間。
<h2>結構性因素會替代週期因素，重回市場主導地位 </h2>
問：展望後市，我們重點投資的這幾大賽道有哪些機遇呢？
周克平：我們一直堅持成長投資風格，投資那些通過技術創新、產品創新和商業模式創新能夠推動經濟發展的東西。這個風格的一大背景是中國經濟的結構轉型。
之前影響股票市場定價的主要因素——地產下行、疫情、美國十年期國債收益率指數等——已經到了一個比較極端的位置，很難再比上半年更加極端了。
即週期性的宏觀因素會慢慢退出股票市場的定價，結構性的因素會重新回到股票市場定價當中。
這就像 2012 年 2013 年，2016 年 2017 年，2019 年 2020 年 2021 年發生的事情一樣，宏觀因素會在短期某一個年份對市場的影響特別大，在短期的因素消除之後，還是結構性因素會成為主導。
<h2>未來中國經濟結構轉型的三大主要行業</h2>
我們投資的新能源汽車、半導體、以細胞基因治療為代表的生物醫藥，這些行業會成為未來中國經濟結構轉型的主要行業，而它的結構性因素將重新成為市場的主導力量。
這個主導性力量的時間週期往往會更長一點，可能會有兩年甚至三年。 現在這個時點就很重要，我個人認為這是一次難得的機會。
<h2>五大成長賽道滲透率已過 20%，會有更多確定性機會</h2>
很多大的、主流的成長賽道，比如如今投資的新能源、半導體、航空航天、生物醫藥和雲計算五個賽道，可能剛剛邁過了 20% 滲透率的大關口，可能經歷了一輪源自宏觀因素的調整，但它們的滲透率一旦跨過去了就不會下降，而且後面一定會加速。 這裏面會有更多機會等着我們，而且有更強的確定性。
<h2>新能源、半導體現在的風險很小了</h2>
成長板塊經歷的 30-50% 的回調，這在一輪 5 倍、10 倍甚至 20 倍的成長過程中是很常見的，我們要珍惜每一次回調，不要浪費掉這樣的上車機會。
過去兩年新能源和半導體漲了這麼多，還能不能投？我們在去年的時候提示過大家新能源和半導體的風險，但是現在風險已經非常小了，我們要更加積極進取地看待這些行業的發展空間。
<h2>全球成長類資產處於底部區域，中國資產更明顯</h2>
問：克老師的定投宣言是 “以全球性視野定投創新時代”，如何理解全球性視野？
周克平：第一個方面是從宏觀週期的角度來理解。
2016 年後，隨着港股通的開放以及中國整個資本市場改革的加速，中國和全球資本市場的聯通越發成為不可逆的趨勢，兩者的互相影響也越來越大。在這種情況下，我們需要一些全球化的視野來看待中國資本市場在全球資本市場的聯動和氣候變化。
在我看來，對中國資本市場影響最大的是美國。
2021 年 3 月開始的中美流動性和經濟的錯位，對資本市場產生了縱橫交錯的影響。這個影響在今年上半年是最大的，中國經濟出現下行的壓力，美國則處於通脹甚至滯脹的狀態。美國的流動性在大幅收緊，中國在寬鬆，但是寬鬆不了。
現在這種情況在慢慢變化。中國通過人民幣的一次性大幅貶值釋放了寬鬆的壓力。中國的利率不斷下行，而美國的利率和通脹可能也位於頂部的區間。
這種變化意味着進入了一個新的週期，中國可能走向復甦和寬鬆，美國慢慢從通脹、滯脹走向衰退，然後趨於寬鬆。這個過程往往有利於全球的成長類資產。
全球成長類資產包括美國的納斯達克、arkk，中國資產也是很明顯的成長類資產。目前全球的成長類資產都處於底部區域，中國資產還會更明顯一些。
第二個方面，我們看的是全球的一些創新週期。
像之前我們投資的智能手機產業鏈、消費電子互聯網這是全球創新週期的東西； 現在投資的智能汽車、智能電動產業鏈，是全球智能化、電動化的大浪潮； 而半導體、航空航天、空間科學、細胞基因治療方向，我們是以全球、創新視角來看待整個技術進步、產品進步和商業模式創新。 這些視角對我們選擇未來的結構性機會非常有幫助。
<h2>一定不要底部離場，會定投到 2023 年底</h2>
問：買的基金產品從年初到現在有虧損了，應該怎麼辦？
周克平：一定不要在這個位置離場，因為這裏是底部，底部是不要離場的。如果你還有閒錢的話，也可以在這個時候開啓定投，把整個成本給攤低。我們覺得未來兩三年肯定能迎來一個比較大的收穫期。
我們做的一個最大的判斷是，結構性因素會替代週期性因素來主導股票市場的定價，這個因素可能會越到後面越明顯，所以我們自己至少會定投到 2023 年底。
<h2>短期失效、長期有效才能獲取超額收益</h2>
問：有人認為主動產品不應該定投，要長期定投就只能選擇指數類的產品。您怎麼看？
周克平：我覺得對也不對，有一定的道理。
之所以説指數類的產品適合定投，是因為你知道它的投資方向非常明確，而且不會漂移。
但主動類產品也應該分情況討論。如果這個主動類產品也有非常明確的投資風格和投資策略（比如像我們這樣聚焦創新類、成長類的資產），也不漂移的話，我覺得是可以定投的。 當然我們會有我們失效的市場環境，也會有我們非常有效的市場環境，要獲取超額收益，一定是短期失效長期有效。
<h2>港股的底部位置堪比 2008 年</h2>
問：對港股怎麼看？ 周克平：港股是受到中國和美國兩個市場影響最大的一個市場，所以一方面它既會反映中國經濟的流動性，同時也會反映美國的流動性，而現在處於中國經濟的低谷，美國流動性最緊的時候。 所以港股可能自然而然是在它的一個最低的位置，我們覺得這個位置其實還是值得重視的。毫無疑問，港股這個地方是在它中長期的非常大的底部，而且這個底部可以堪比 2008 年。
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新能源、半導體現在的風險很小了。

周克平：成長股已到底部，港股位置堪比 2008 年，不要浪費掉上車機會