在美聯儲大手筆加息的同一天，貨幣緊縮的另一個 “利器”——縮表也拉開了序幕。
週三，美聯儲停止對 150 億美元到期國債進行再投資，這是疫情初期美聯儲啓動債券購買計劃以來首次這麼做。
上個月，美聯儲宣佈將從 6 月 1 日開始縮表，每月擬減持 475 億美元資產，三個月後增加到 950 億美元。
其中，美債縮減上限最初為每月 300 億美元，9 月增加到每月 600 億美元；機構債券和機構抵押貸款支持證券（MBS）縮減上限最初將為每月 175 億美元，9 月增加到每月 350 億美元。
本次縮表是以 “被動” 方式進行的，即到期不續做，資產自動被贖回，而非主動賣出。在具體操作上，當到期資產低於美聯社設置的縮減上限時，那麼當月到期贖回的本金不安排再投資，只有到期規模大於上限的部分才會被進行再投資。
儘管如此，美聯儲這輪縮表也比 2017-2019 年那次更加激進，當時縮表是在美聯儲首次加息近兩年後才開始的，而這一次美聯儲是加息和縮表雙管齊下。
此外，由於本輪擴錶速度和規模更大，那麼相應地縮表的節奏也更快。上輪美聯儲共開展三輪 QE，歷時近 6 年擴表 3.5 萬億美元；本輪擴表兩年半增加 5.14 萬億美元。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/64cd4279-2f7f-422c-b64a-07824bb49325.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="696" height="398" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg.wallstcn.com/64cd4279-2f7f-422c-b64a-07824bb49325.png"/>
<h2>縮表影響究竟有多大？</h2>
在美聯儲本月早些時候發表的一篇論文中，研究人員預計，未來幾年將資產負債表規模減少約 2.5 萬億美元，這 “大致相當於” 將聯邦基金利率 “持續” 提高 0.5 個多百分點。
然而，他們也警告稱，這一估計存在相當大的不確定性。摩根士丹利近日也在報告中指出，量化寬鬆（QE）和量化緊縮（QT）對各類金融資產的影響 “有限且不確定”。
美聯儲理事沃勒 (Christopher Waller) 此前曾表示，美聯儲收縮資產負債表的計劃相當於加息 “兩次”，每次加息 25 個基點，而美聯儲副主席佈雷納德 (Lael Brainard) 今年 4 月表示，整個過程可能相當於 “再加息兩到三次”。
不過也有觀點認為，縮表預期早已落地，影響有限。法國興業銀行的 Solomon Tadesse 就指出，只有計劃的宣佈才會產生影響，而不是實際的實施。
<h2>大買家離場，債市更加動盪</h2>
雖然縮表或許已經被市場 price-in，但大買家的離場，已經在美債市場掀起 “驚濤駭浪”，尤其是被稱為 “資產定價之錨” 的 10 年期美債收益率，可謂是牽一髮而動全身。
近期，美國國債市場市場陷入 “異常”：債券收益率劇烈波動，市場流動性則在快速萎靡。10 年期美國國債的收益率週一單日跳漲 28 個基點。這種超 4 個標準差的劇烈波動在過去 100 年只出現過一次。2 年期美國國債收益率的波動更大，波動超 35 個基點。
伴隨着收益率的大幅波動，美債買賣價差已經飆升，市場流動性正在快速萎縮。摩根士丹利警告稱，一些較短期的美國國債流動性甚至比 2020 年 3 月時還要糟糕。而與 2020 年不同的是，現在沒有央行作為後盾進行託底。
貝萊德固定收益部門首席投資官 Rick Rieder 對媒體表示，兩年來美聯儲一直是一個大買家，對穩定市場發揮着重要影響，“失去這些，加上圍繞通脹和增長的不確定性，意味着利率市場的波動性將很高，遠高於我們過去幾年所看到的水平。”

雖然縮表或已被市場 price-in，但央行作為大買家的離場，已經在美債市場掀起 “驚濤駭浪”，尤其是被稱為 “資產定價之錨” 的 10 年期美債收益率，可謂是牽一髮而動全身。

別隻盯着加息，美聯儲大規模縮表終於來了！