最近幾周，黃金被看漲和看跌的兩股力量拉扯。
一方面，鷹派美聯儲繼續對貴金屬施加無情的壓力。另一方面，央行在大量購買黃金，尤其是在新興市場，央行的黃金購買量創下歷史新高。
高盛策略分析師 Mikhail Sprogis 認為，新興市場央行的需求出現了結構性提升，為黃金創造了不對稱的收益，如果美聯儲的進一步 “鷹派” 舉措將會引發更多 ETF 平倉，這將為黃金提供一個支撐。
高盛表示：
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美聯儲加息造成嚴重破壞只是時間問題。在美國經濟衰退導致美國貨幣週期轉向的情況下，高盛估計黃金可能上漲 20-30%，具體取決於美聯儲降息的程度。
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<h2>“矛盾” 的看漲與看跌</h2>
美聯儲主席鮑威爾在最近的記者招待會上暗示要放慢加息步伐，同時也暗示最終利率可能會在更高的水平上見頂。上週四的 FOMC 會議結束後，美債收益率和美元飆升。
更重要的是，美聯儲重申將通脹降至 2% 仍是重中之重，這引發了黃金的大幅下跌。實際利率升高抵消了經濟衰退擔憂加劇的影響，黃金 ETF 和投機頭寸有所下降。
然而，根據世界黃金協會的數據，2022 年第三季度央行黃金購買量為 400 噸，是有紀錄以來的最大季度數字，高於平均趨勢 300 噸，其中主要買家被認為是新興市場的央行。
無論如何，不能僅用逢低買入行為或低利率來解釋這種瘋狂的新興市場央行購買行為，尤其是考慮到美元在第三季度持續走強。這也意味着，即使它們在第四季度沒有進一步購買黃金，2022年也將成為央行黃金需求創紀錄的一年。
因此，Sprogis 認為，創紀錄的央行需求與美聯儲政策導致的定價低迷之間的這種矛盾分歧造成了黃金回報的不對稱性。
他表示：
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“新興市場央行的需求似乎反映了醖釀多年的地緣政治趨勢，這不是一次性飆升的。” 
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<h2>黃金回報的不對稱性將進一步加大</h2>
高盛還考察了黃金價格對央行需求變化的敏感性。結果表明，過去一年央行黃金需求增加 233 噸，金價上漲了 6.5%，如果央行黃金購買量繼續以每季度 400 噸的速度進行，那麼在其他條件相同的情況下，均衡金價可能會上漲 25%。
在不太極端的情況下，如果明年每季度的央行採購量將降至 250 噸，在其他條件相同的情況下，黃金價格可能會上漲 12.5%。
高盛表示，在美國經濟 “軟着陸” 或美聯儲進一步強硬措施的情況下，貴金屬的下行空間明顯低於在經濟增長受到衝擊、美國經濟推入衰退的情況下黃金的上行空間。
央行的強勁需求進一步加劇了這種不對稱性：在 2022 年第三季度央行購買量高於平均趨勢 300 噸的情況下，當季 ETF 需求比平均趨勢低了 250 噸，同時投機期貨頭寸減少了 340 噸。央行大量的實物黃金購買被更大規模的槓桿和衍生紙質黃金頭寸拋售所抵消。結果，投資者拋售量超過央行購買量，黃金價格暴跌。
但展望未來，高盛認為投機倉位的進一步下行空間有限，因為目前的投機倉位已經接近歷史低點。高盛還認為，雖然美國黃金 ETF 可以繼續縮水，但在歐洲央行變得更加鴿派之後，歐洲的清算應該會放緩。因此，在高盛看來，央行黃金需求結構性攀升應有助於吸收更多的 ETF 拋售，這將進一步加大黃金價格回報的不對稱性。<div>風險提示及免責條款</div>
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高盛

“在美國經濟衰退導致美國貨幣週期轉向的情況下，高盛估計黃金可能上漲 20-30%，具體取決於美聯儲降息的程度。

當美聯儲開始降息時，高盛認為黃金可能會飆升 30%