核心通脹見頂，不代表美聯儲的加息熱情也在 “見頂”。
今年以來，美聯儲已經加息 300 個基點，給市場帶來了大幅衝擊。但作為市場預期美聯儲將會轉向的關鍵指標——核心通脹，仍未降温。
11 月 8 日，東方證券在研報中表示，在核心通脹中佔主導的汽車和住房指標，近期都有非常明顯的下行趨勢，除住房外的通脹回落則更為顯著，因此CPI 連續回落的趨勢有望持續，核心通脹將在近期見頂。
週四，美國將公佈 10 月 CPI 數據，東方證券認為從此次數據開始市場就可以期待通脹拐點的出現。預計美國 CPI 同比將在今年年底維持在 6-6.5%，在 2023 年 6 月下行至 3.5-4%。
但東方證券也認為，通脹趨勢出現連續回落而美聯儲並未改變加息節奏，意味着美聯儲的政策轉向在通脹形勢方面有着更加苛刻的條件要求。因此，即使核心通脹在未來緩慢下行，也不會對美聯儲當期決策產生重大影響，美聯儲堅持加息的決心仍未動搖。
<h2>關鍵組成部分顯示核心通脹已經見頂</h2>
東方證券表示，進入下半年以來，美國國內的名義通脹持續走低，但核心通脹仍持續高企，導致通脹在下行通道當中仍然超預期， 因此核心通脹部分被低估的問題繼續存在。
從 6 月到 9 月，CPI 同比增速從 9.1% 連續三個月下降，下降到 8.2%，但在此期間核心通脹同比持續在約 6%。
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東方證券指出，對核心商品、核心服務通脹水平最大的影響，分別來自於汽車和住房。去年以來，汽車通脹在大多數情況下支撐商品通脹高位運行，但近期卻開始出現降速跡象：
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當前美國汽車市場基本面降温的跡象比較清晰。供應鏈修復 + 商品消費萎縮=汽車產量回升 + 銷量 下滑 + 庫存築底。這樣的基本面是支撐汽車通脹緩解的。
從市場的價格指標表現來看，Manheim、Blackbook 兩大常用的二手車價格指標都在 8、9 月份出現了幅度較大的環比負增長。也就是説，汽車通脹不僅得到緩解，而且在近期出現了通縮的表現。
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東方證券表示，住房通脹在服務通脹中發揮的作用已經近乎於支柱，對當前所見的美國通脹中樞水平產生着決定性的影響。而隨着按揭貸款利率的上升，美國房屋銷售已經出現比較明顯的冷卻：
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從 Zillow、Apartment List 兩個常用的市場租金指標來看，租金的月環比增速下行趨勢清晰、幅度可觀。
近期 Zillow 房租月環比接近走平，Apartment List 已經出現負增長。由於這兩項指標主要反映當月新籤房租合同價格水平，因此可以認為美國租金價格的邊際變化在去年 Q3-Q4 達到了熱度峯值。
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在分析了滯後效應後，東方證券發現，大致可以在租金市場邊際漲價拐點約 1 年後，預期 CPI 住宅項的環比拐點——這是在今年第四季度值得關注的通脹潛在變化。 
當剔除住房項對通脹的支配，就可以更加清晰地發現，除住房外的通脹正處在幅度更加顯著的下行通道之中。綜合以上因素東方證券得出結論，CPI 連續回落的趨勢有望持續，核心通脹在近期有望見頂：
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在這樣的估計下，CPI 同比大致在 2022 年末下行至 6-6.5%，在 2023 年 6 月份下行至 3.5-4%。 但是也需要注意到，核心 CPI 即使見頂，在未來下行的節奏也可能是較為緩慢的。
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</blockquote>
另外，東方證券還表示，CPI 的能源分項同油價之間存在比較準確的關聯，但是油價本身十分難預測。在分析油價對 CPI 的彈性後，可以得到大致的拇指法則：油價每上升 10 美元/桶，CPI 同比將上升 0.4 個百分點。
<h2>核心通脹見頂 美聯儲也不一定轉向</h2>
東方證券表示，儘管美聯儲政策轉向所需的最重要的經濟條件——通脹，確實出現了一定程度的邊際變化，並且有向着更加樂觀的情形發展的可能性，然而在市場已經為美聯儲放緩加息甚至降息充分定價的情況下，美聯儲仍在持續大幅加息，反映出當前通脹的趨勢和預期可能發生的變化，不足以成為美聯儲此刻轉向的觸發條件。
在本月初的新聞發佈會上，美聯儲主席鮑威爾已經明確表示，最早將在 12 月將加息節奏放緩至每次 50 個基點，表明加息幅度不再那麼重要。東方證券認為，美聯儲着重向市場強調的內容是，不要把降低加息節奏當做政策立場鬆動，或者對通脹的容忍度提高，目的是在退坡過程中穩住市場的通脹預期和政策定價。
東方證券還表示，美聯儲正在向着同市場坦誠相見的博弈策略發展，最受關注的領先指標和預期，現在不僅僅是市場共識，也被美聯儲關注到，其希望市場知道這一點。因此，預期的基本面變化趨勢，並不對美聯儲當期決策產生重大影響。
東方證券認為，核心 CPI 即使見頂，在未來下行的節奏也可能是較為緩慢的。
綜上來看，東方證券認為這次利率會議完成的僅是弱轉向。基本面，特別是通脹的新邊際變化，對政策預期的影響可能弱化。未來實質性轉向或在當前基準政策路徑之外的超預期政策變化，更有可能仍然受到金融條件變化觸發。

東方證券表示，美國 CPI 連續回落的趨勢可能持續下去，核心通脹將在近期見頂，但美聯儲的政策轉向在通脹形勢方面有着更加苛刻的條件要求，因此這對其加息節奏並沒有顯著的影響。

美國核心通脹要見頂了？意味着什麼？