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<h2 style="text-align: left"><strong>熱點速評</strong></h2>
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<p><strong>事件</strong></p>
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<section>據新華社 [1]，國務院總理李克強 11 月 22 日主持召開國務院常務會議，提到 “適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕”，超出市場預期。2022 年 11 月 21 日，人民銀行、銀保監會聯合召開全國性商業銀行信貸工作座談會 [2]。</section>
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<p><strong>評論</strong></p>
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<p><strong><span>降準預期再起，支持信貸發力。</span></strong>信貸工作座談會強調 “主動靠前發力”“擴大中長期貸款投放，推動加快形成更多實物工作量”，政策信號明確。今年 5 月、8 月兩次信貸座談會召開後，當月貸款投放量均明顯超出市場預期，我們預計 11-12 月也有望實現信貸同比多增。我們認為此次國常會提及降準旨在配合支持年底信貸發力，緩解近期流動性波動帶來的干擾。我們預計降準幅度 0.25-0.50ppt，落地時間可能在 12 月上旬，釋放資金 5000-10000 億元，不排除部分置換 12 月 16 日到期的 5000 億元 MLF。近期信貸重點支持的領域可能包括房地產、基建、製造業、設備更新、小微企業等。</p>
<p> </p>
<p><strong><span>普惠小微存量利率有望下調。</span></strong>2022 年 9 月新發放普惠小微貸款利率 4.72%，相比 2021 年底下行 38bps，相比 2019 年底已下行近 200bps，下行速度較快。國常會提到 “引導銀行對普惠小微存量貸款適度讓利”，我們認為可能的方式是通過降低存量小微企業貸款利率 10-20bps，減輕小微企業利息負擔，特別是較早的借款，降低近期疫情對還款壓力的影響。降息方式的選擇上，除了通過 LPR 下調之外，還可能通過銀行直接調整存量利率的方式實現。</p>
<p> </p>
<p><strong><span>不排除新一輪按揭降息可能性。</span></strong>截至 11 月新發放首套住房按揭平均利率 4.09%，相比 5 年 LPR 下浮 21bps，其中部分滿足 9 月底人民銀行階段性放鬆政策條件的城市已下浮超過 20bps。10-11 月首套利率下行幅度放緩（單月 3bps），二套利率連續兩個月持平，當前按揭利率已基本耗盡了現有政策空間，並且由於階段性利率放鬆政策截至 2022 年年底，2023 年後將恢復原利率，因此為了保持對房地產市場的刺激力度，不排除新一輪按揭降息。具體方式可能包括：1）5 年 LPR 下調；2）進一步放寬新發放按揭利率不低於 5 年 LPR 下浮 20bps 的下限。此外，今年居民提前還貸較多，主要由於存量按揭利率偏高（約 5%）而年資產回報率偏低（定期存款利率約 3%），不排除通過直接降低存量按揭利率的方式減輕居民利率負擔，減少提前還貸。</p>
<p> </p>
<p><strong><span>降準降息對銀行息差綜合影響較小。</span></strong>根據我們的測算，假設降低存款準備金率 0.25ppt，我們預計對上市銀行 2023 年淨息差/淨利潤影響分別為 +0.4bps/+0.3%；假設按揭貸款存量利率下調 10bps，對上市銀行 2023 年淨息差/淨利潤影響分別為-1.4bps/-1.3%；假設普惠小微存量貸款利率下調 10bps，我們預計對上市銀行 2023 年淨息差/淨利潤影響分別為-0.5bps/-0.5%。綜合來看，降準降息對銀行淨息差和淨利潤的影響較小，我們預計 2023 年淨息差收窄幅度可能為 10-15bps，與 2022 年接近，重定價壓力可能集中在明年一季度。</p>
<p> </p>
<p><strong><span>穩增長 “空中加油”，銀行估值繼續修復。</span></strong>向前看，穩增長政策繼續加碼、金融支持房地產行業能夠改善資產質量預期，降息對息差的壓力較小。</p>
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<p><strong>風險</strong></p>
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<p>疫情影響經濟，房地產銷售持續低迷。</p>
<p> </p>
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<p><strong>圖表 1:2022 年信貸季節性波動明顯大於往年</strong></p>
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<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfz8eVT1A00spYOshOGpxyIxicHwdfaWUdaSfDBHVFUOib07p6mU5acKkSnLgSMha1QpZ1bicnKp4MvDA/640/query-d3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="627" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfz8eVT1A00spYOshOGpxyIxicHwdfaWUdaSfDBHVFUOib07p6mU5acKkSnLgSMha1QpZ1bicnKp4MvDA/640/query-d3hfZm10PXBuZw"/></section>
</section>
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<section></section>
</section>
<section>
<p>資料來源：Wind，中金公司研究部</p>
<p> </p>
</section>
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<p><strong>圖表 2:4Q21 以來開啓降準降息週期</strong></p>
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<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfz8eVT1A00spYOshOGpxyIxz2JZ16DxzwsVNyxEJN1tZVkQXARVYicwYecmS4doiahVx1NpjYwlwEyA/640/query-d3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="635" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfz8eVT1A00spYOshOGpxyIxz2JZ16DxzwsVNyxEJN1tZVkQXARVYicwYecmS4doiahVx1NpjYwlwEyA/640/query-d3hfZm10PXBuZw"/></section>
</section>
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<section></section>
</section>
<section>
<p>資料來源：Wind，中金公司研究部</p>
<p> </p>
</section>
<section>
<p><strong>圖表 3:2022 年初至今已降準 25bps，1 年/5 年 LPR 下調 15/35bps</strong></p>
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<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfz8eVT1A00spYOshOGpxyIxtl3aGg9XJfCzHjsWnyR0nHCrUiav3SRmr8FeuCghwCia2m6w8PBvNsYg/640/query-d3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="877" height="787" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfz8eVT1A00spYOshOGpxyIxtl3aGg9XJfCzHjsWnyR0nHCrUiav3SRmr8FeuCghwCia2m6w8PBvNsYg/640/query-d3hfZm10PXBuZw"/></section>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<p>資料來源：Wind，中金公司研究部</p>
<p> </p>
</section>
<section>
<p><strong>圖表 4:2022 年 11 月流動性階段性收緊後近期有所緩解</strong></p>
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<section></section>
</section>
<section>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfz8eVT1A00spYOshOGpxyIx1TOjibuZ7MnjzY92QYvC0Udln2AfuVDXDkWh8PvFMg4ECqryUHib0X4g/640/query-d3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="622" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfz8eVT1A00spYOshOGpxyIx1TOjibuZ7MnjzY92QYvC0Udln2AfuVDXDkWh8PvFMg4ECqryUHib0X4g/640/query-d3hfZm10PXBuZw"/></section>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<p>資料來源：Wind，中金公司研究部</p>
<p> </p>
</section>
<section>
<p><strong>圖表 5：歷史上四次 “流動性拐點” 一般位於社融增速較高或者上升趨勢明顯的階段</strong></p>
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<section></section>
</section>
<section>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfz8eVT1A00spYOshOGpxyIxmn5atXpQ2icribZT1yFrmnXjVpzn979bhammQGXNrZKVtVtI7O1RLkPQ/640/query-d3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="663" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfz8eVT1A00spYOshOGpxyIxmn5atXpQ2icribZT1yFrmnXjVpzn979bhammQGXNrZKVtVtI7O1RLkPQ/640/query-d3hfZm10PXBuZw"/></section>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<p>資料來源：Wind，中金公司研究部</p>
<p> </p>
</section>
<section>
<p><strong>圖表 6:11 月首套住房按揭貸款利率繼續下降，二套房利率已連續兩個月持平</strong></p>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfz8eVT1A00spYOshOGpxyIxDpI5UiagrZJP7UicAnCBdIiaseoFSZAkNUoDoB25d2r2WvQGrbT6vQepA/640/query-d3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="649" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfz8eVT1A00spYOshOGpxyIxDpI5UiagrZJP7UicAnCBdIiaseoFSZAkNUoDoB25d2r2WvQGrbT6vQepA/640/query-d3hfZm10PXBuZw"/></section>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<p>資料來源：Wind，中金公司研究部</p>
<p> </p>
</section>
<section>
<p><strong>圖表 7：住房按揭貸款利率已降至歷史最低</strong></p>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfyDYBayZcxh3VhA5cL0VYEibaWWmjWL0KnsRjicoTP1degSJBZnGBEKibtIleI0bwibFv0qbKBia1hZ8iaA/640/query-d3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="627" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfyDYBayZcxh3VhA5cL0VYEibaWWmjWL0KnsRjicoTP1degSJBZnGBEKibtIleI0bwibFv0qbKBia1hZ8iaA/640/query-d3hfZm10PXBuZw"/></section>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<p>資料來源：Wind，中金公司研究部</p>
<p> </p>
</section>
<section>
<p><strong>圖表 8:2022 年居民提前償還房貸情況增加</strong></p>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfyDYBayZcxh3VhA5cL0VYEib0OIjxjEYuUponoicwUgF68nSnIGekPLibKXzicglJib6hxDHPrxE5H2wBQ/640/query-d3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="648" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfyDYBayZcxh3VhA5cL0VYEib0OIjxjEYuUponoicwUgF68nSnIGekPLibKXzicglJib6hxDHPrxE5H2wBQ/640/query-d3hfZm10PXBuZw"/></section>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<p>資料來源：Wind，中金公司研究部</p>
<p> </p>
</section>
<section>
<p><strong>圖表 9:1H22 存量零售貸款利率為 5.75%，其中按揭貸款存量利率約為 5% 左右</strong></p>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfz8eVT1A00spYOshOGpxyIxHazgGwib360sZxWXSD4teUU0Q1B6Dkff04dYjL6tRv7EFXFicJXekCiag/640/query-d3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="639" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfz8eVT1A00spYOshOGpxyIxHazgGwib360sZxWXSD4teUU0Q1B6Dkff04dYjL6tRv7EFXFicJXekCiag/640/query-d3hfZm10PXBuZw"/></section>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<p>資料來源：Wind，中金公司研究部</p>
<p> </p>
</section>
<section>
<p><strong>圖表 10：今年定期存款回報率約為 3%，高於理財、貨幣基金、股票和房地產</strong></p>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfz8eVT1A00spYOshOGpxyIxewYNsep5CNDZ2zBL2zGogOpMe5xfvyQXfYhVbRuw4jUd8wPZDia1dWw/640/query-d3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="648" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfz8eVT1A00spYOshOGpxyIxewYNsep5CNDZ2zBL2zGogOpMe5xfvyQXfYhVbRuw4jUd8wPZDia1dWw/640/query-d3hfZm10PXBuZw"/></section>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<p>資料來源：Wind，中金公司研究部</p>
<p> </p>
</section>
<section>
<p><strong>圖表 11:3Q22 新發放企業貸款利率下降 16bps</strong></p>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfz8eVT1A00spYOshOGpxyIxPo3V1hhCqyy0v4ZmUkbzWFZzYiahuP9hjeSxDfBwc10CPq7KIHAexCQ/640/query-d3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="700" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfz8eVT1A00spYOshOGpxyIxPo3V1hhCqyy0v4ZmUkbzWFZzYiahuP9hjeSxDfBwc10CPq7KIHAexCQ/640/query-d3hfZm10PXBuZw"/></section>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<p>資料來源：Wind，中金公司研究部</p>
<p> </p>
</section>
<section>
<p><strong>圖表 12:3Q22 新發放普惠小微貸款利率下降 10bps</strong></p>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfz8eVT1A00spYOshOGpxyIxibyVpUnL13f3UtMgbZUHRKMCibAZBUiandrFvGglrZIvpfy8ytEKv2ukQ/640/query-d3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="713" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfz8eVT1A00spYOshOGpxyIxibyVpUnL13f3UtMgbZUHRKMCibAZBUiandrFvGglrZIvpfy8ytEKv2ukQ/640/query-d3hfZm10PXBuZw"/></section>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<p>資料來源：Wind，中金公司研究部</p>
<p> </p>
</section>
<section>
<p><strong>圖表 13:9 月一般貸款利率和按揭貸款利率分別相比 6 月下降 11/28bps，三季度息差環比二季度持平</strong></p>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfz8eVT1A00spYOshOGpxyIxgKlrsVzpiajysutFN0NXyLyfoDxfNwE3CuiauwSUXubevwSq6NX45eFQ/640/query-d3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="651" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/Nia0IcTBEcfz8eVT1A00spYOshOGpxyIxgKlrsVzpiajysutFN0NXyLyfoDxfNwE3CuiauwSUXubevwSq6NX45eFQ/640/query-d3hfZm10PXBuZw"/></section>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<p>資料來源：Wind，中金公司研究部</p>
<p> </p>
</section>
<section>
<p><strong>圖表 14：假設降準 0.25ppt，我們預計正向貢獻上市銀行淨息差/淨利潤 0.4bps/0.3%</strong></p>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
<p style="text-align: center"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/fzHRVN3sYsicUKrXX5vzEv0GTEdT3RicgjdVL04xh0hcaKNfk44MJy0AT3IDpibPpvEs5TR1RKDt5YjQvibhuT1jzg/640/query-d3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="490" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/fzHRVN3sYsicUKrXX5vzEv0GTEdT3RicgjdVL04xh0hcaKNfk44MJy0AT3IDpibPpvEs5TR1RKDt5YjQvibhuT1jzg/640/query-d3hfZm10PXBuZw"/></p>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<p>資料來源：Wind，中金公司研究部</p>
<p> </p>
</section>
<section>
<p><strong>圖表 15：假設存量按揭貸款利率下調 10bps，我們預計影響上市銀行淨息差/淨利潤-1.4bps/-1.3%</strong></p>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
<p style="text-align: center"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/fzHRVN3sYsicUKrXX5vzEv0GTEdT3RicgjC9Yf1FJoEd1ECm0ZKP4w0CMicuJrdF1uWmF9yyfQyg1iaICdaatGojPA/640/query-d3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="510" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/fzHRVN3sYsicUKrXX5vzEv0GTEdT3RicgjC9Yf1FJoEd1ECm0ZKP4w0CMicuJrdF1uWmF9yyfQyg1iaICdaatGojPA/640/query-d3hfZm10PXBuZw"/></p>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<p>資料來源：Wind，中金公司研究部</p>
<p> </p>
</section>
<section>
<p><strong>圖表 16：假設普惠小微貸款存量利率下調 10bps，我們預計影響上市銀行淨息差/淨利潤-0.5bps/-0.5%</strong></p>
</section>
<section>
<section></section>
</section>
<p style="text-align: center"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/fzHRVN3sYsicUKrXX5vzEv0GTEdT3RicgjXNj6EhM6avAqmjjMsmtzUUddYHuw9Ydia0y7aS3sAHgU1icQ1FjJu1BQ/640/query-d3hfZm10PXBuZw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="423" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/fzHRVN3sYsicUKrXX5vzEv0GTEdT3RicgjXNj6EhM6avAqmjjMsmtzUUddYHuw9Ydia0y7aS3sAHgU1icQ1FjJu1BQ/640/query-d3hfZm10PXBuZw"/></p>
<section>
<section></section>
</section>
<section>
<p>資料來源：Wind，中金公司研究部</p>
<p> </p>
</section>
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<p style="color: #8d9bad"><span style="color: #808080">本文作者：中金林英奇、許鴻明，來源：中金貨幣金融研究，原文標題：《中金：降準降息預期再起》</span></p><div>風險提示及免責條款</div>
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<p>中金預計，12 月將釋放資金 5000-10000 億元，不排除部分置換 12 月 16 日到期的 5000 億元 MLF。近期信貸重點支持的領域可能包括房地產、基建、製造業、設備更新、小微企業等。</p>

中金：預計降準幅度 0.25-0.50ppt，落地時間可能在 12 月上旬