<p>中金認為，港股雙櫃枱模式預備正式起航，長期影響十分深遠，後續發展值得期待。</p>
<p>5 月 19 日，港交所宣佈將於 2023 年 6 月 19 日正式推出 “港幣 - 人民幣雙櫃枱模式”。這意味着實施後，雙櫃枱交易模式的港股上市公司的股票，投資者既可以用港幣交易，也可以用人民幣交易。</p>
<p>中金對此認為，<strong>雙櫃枱模式將有助於港交所為發行人和投資人提供更多交易選擇、豐富其人民幣產品生態圈、鞏固香港作為全球最大離岸人民幣中心的地位，雖短期對港股市場 ADT 增厚或有限，但長期影響深遠。</strong>這是香港市場發展的又一重要里程碑，也是推動人民幣國際化的重要一步。</p>
<h2>到底什麼是雙櫃枱模式？</h2>
<p>中金解釋道，它是整個港幣 - 人民幣雙櫃枱交易流程、莊家活動及結算模式的統稱。雙櫃枱模式下，合資格證券同時擁有港幣和人民幣兩個交易櫃枱，投資者可以分別以港幣和人民幣兩個幣種進行買賣和結算。兩個櫃枱下的證券屬於同一類別證券，因此兩個櫃枱的證券可以在不改變實益擁有權的情況下相互轉換，並且設有雙櫃枱莊家機制解決流動性及雙櫃枱間價差問題。</p>
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<p style="text-align: center">圖表：港幣 - 人民幣雙櫃枱模式主要機制</p>
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<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/162e934a-064f-4d62-888a-8b5863aafe88.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="385" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/162e934a-064f-4d62-888a-8b5863aafe88.png"/></p>
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<p style="text-align: center"><span style="color: #b3b3b3">資料來源：香港交易所，中金公司研究部</span></p>
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<p>中金表示，港股通人民幣計價早在 2021 年就開始醖釀，雙櫃枱模式去年年底以來落地步伐加快，因此此次公告擬推出時點符合前期指引及市場預期。<strong>當前正處於雙櫃枱模式落地前的準備階段。</strong>作為準備工作的一部分，香港交易所已安排在 5 月至 6 月期間進行一系列測試和演習，以協助市場參與者熟悉雙櫃枱模式下證券的交易和結算。</p>
<p>2023 年 3 月 15 日，港交所宣佈就股份新增人民幣櫃枱交易提交申請。自此以來，已有快手、吉利汽車、中銀香港等 24 家港股上市公司相繼申請增設人民幣櫃枱。</p>
<p>中金補充稱，目前港股雙櫃枱模式分階段推行，已基本確定於 6 月 19 日落地，港股市場參與者屆時可開始應用雙櫃枱進行交易。<strong>但內地投資者尚無法立即通過港股通參與雙櫃枱模式，</strong>開通初期可能主要集中於香港本地或海外投資者嘗試使用。</p>
<h2>長期影響：推動人民幣國際化的重要一步</h2>
<p>對於後續的影響，中金表示，<strong>短期而言，雙櫃枱模式的推出的直接作用是可以降低內地投資者港股投資的匯兑敞口和因此產生的淨值波動。</strong>對於內地投資者而言，港股投資主要涉及持有期間的匯兑損失以及上市公司盈利和分紅的折算兩個方面。</p>
<p><strong>中期來看，雙櫃枱模式有助於改善港股流動性和成交活躍度。</strong>未來港股通的人民幣定價可以減少一部分投資港股的匯率波動敞口，疊加中國內地居民資產配置拐點和港股投資多元化配置需求的大趨勢，雙幣計價有望吸引更多內地投資者參與港股通交易。</p>
<p>從長期來看，中金認為，雙櫃枱模式對於促進人民幣國際化發展進程也有長期重要意義：</p>
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<p>香港作為國際金融中心、中資公司特別是新經濟公司的聚集地、以及離岸人民幣的最大市場和清算中心，其作為離岸人民幣市場的優勢是不言而喻的，也是保持資本賬户相對管制下推進人民幣國際化的必由之路。</p>
<p>雙櫃枱模式以港股人民幣計價為起點，促進人民幣在港股交易中的使用，未來逐步擴大至更大股票和產品範圍（如衍生品或融資活動）、甚至更廣投資者羣體，都將<strong>為推動人民幣國際化打下基礎，也有助於防範和對沖潛在的地緣局勢的變化和不確定性。</strong></p>
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<p style="text-align: center">圖表：人民幣已成為全球第 5 大支付貨幣</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/301b8221-1ec6-4fd2-b862-2f7435919a4e.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="951" height="635" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/301b8221-1ec6-4fd2-b862-2f7435919a4e.png"/></p>
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<p style="text-align: center"><span style="color: #b3b3b3">資料來源：Wind，SWIF，中金公司研究部；數據截至 2023 年 4 月</span></p>
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<p>對於雙櫃枱模式是否會造成顯著的人民幣和港幣櫃枱價差，中金認為，這種情況可能存在，但<strong>莊家機制有助於快速抹平</strong>。理論上同一資產存在較大價差時，套利的力量將驅動兩個市場價格趨於收斂。</p>
<p>相較於 2011 年推出的流動性較差的雙幣雙股模式，此次的雙櫃枱模式，從設計上來看上市公司的參與成本下降和參與意願大幅提升、且引入做市商機制促進流動性改善，<strong>從推出背景來看港股通已成為港股市場重要的參與者、且人民幣國際化趨勢加速，後續發展值得期待</strong>。</p>
<p><span style="color: #b3b3b3">本文主要觀點來自：中金公司分析師劉剛、張巍瀚、蒲寒、周東平、姚澤宇、龔思勻，來源：中金點睛。</span></p>

香港交易所

<p>中金認為，雙櫃枱模式將有助於港交所為發行人和投資人提供更多交易選擇、豐富其人民幣產品生態圈、鞏固香港作為全球最大離岸人民幣中心的地位，雖短期對港股市場 ADT 增厚或有限，但長期影響深遠。</p>

中金：雙櫃枱模式有助於改善港股流動性，是人民幣國際化的重要里程碑