<p>在過去一個月，特斯拉漲幅逼近 50%，這樣的漲幅可持續嗎？到底應該怎樣對特斯拉估值？</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/dba6c068-3f43-432e-a485-fa746a214044.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="871" height="638" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/dba6c068-3f43-432e-a485-fa746a214044.png"/></p>
<p>市場上對此有諸多分析。</p>
<h2>特斯拉是 AI 股？</h2>
<p>有人認為這是特斯拉借了 AI 熱潮的東風。例如長期以來被視作最看好特斯拉的華爾街分析師、摩根士丹利的 Adam Jonas 就説：</p>
<blockquote>
<p>我們認為，市場希望首先相信特斯拉是一個 AI 品牌，其次才是一家汽車公司。</p>
</blockquote>
<p>有數據顯示，自去年底 ChatGPT 引發 AI 熱潮以來，散户投資者對特斯拉的熱情和投資和 AI 概念股高度同步，投資金額甚至超過 AI 概念股。</p>
<h2>機器人出租車已經為特斯拉承諾高估值？</h2>
<p>也有人從無人駕駛的角度進行解讀。</p>
<p>加拿大皇家銀行的分析師 Tom Narayan 上週發表了一份報告，其中採用了一種新的估值方法，該方法對特斯拉的主業——汽車製造業務價值不大，但對特斯拉做出的 “機器人出租車” 的承諾有很大價值——他認為，無人駕駛汽車有朝一日可能會取代部分汽車。這種估值方法並非第一次有人提出，但它正在引起新的關注。</p>
<p>根據 Narayan 提供的估值方法，特斯拉的目標市值有望超越 1 萬億美元，其中，汽車業務（也就是特斯拉現在的主業）的估值僅佔大約 9 億美元，全自動駕駛的估值則佔到 24 億美元，未來的 “機器人出租車” 業務估值高達 73 億美元。</p>
<p>在今天就寄希望於特斯拉的機器人出租車需要對特斯拉懷有 “信仰” 一般的信心，因為該技術處於試驗階段，而特斯拉甚至還不是最引人注目的試驗者之一。雖然馬斯克談到了機器人出租車，但 Alphabet 的 Waymo 和通用汽車的 Cruise 已經在舊金山和鳳凰城等城市開始運營它們的車隊。</p>
<h2>FSD 是提振股價的要害？</h2>
<p>如果退而求其次，很多投資者對特斯拉信心滿滿，則是因為其現有駕駛員輔助包的擴展，即所謂的全自動駕駛（FSD）。該軟件為投資者將其視為一家 AI 公司提供了另外一個理由。特斯拉現在對 FSD 收費 1.5 萬美元，但由於該產品仍處於測試階段，其收入並未計入營收。不過，隨着去年四季度這一技術終於向着廣泛推廣邁出新的一步，有更多投資者相信，這將提振特斯拉的股價。</p>
<p>儘管如此，即使 FSD 的表現出現轉機，單單因此就給予特斯拉高估值也是有問題的。歷史上，汽車行業的尖端技術僅在競爭對手趕上之前的有限時間內獲得銷售溢價。我們沒有理由認為 FSD 會有所不同，它允許駕駛員將手從方向盤上移開，但駕駛員眼睛不能離開路面，難以成就真正的 “自動駕駛”。更何況，許多大型汽車製造商已經發布或即將發佈類似的技術。</p>
<h2>通用和福特加入特斯拉充電網絡促成了股價飛漲？</h2>
<p>撇開 AI 不談，福特和通用汽車決定使用特斯拉超級充電網絡的交易恰逢最近的反彈。</p>
<p>這些交易應該幫助特斯拉從其固定資產中獲得更好的回報，但考慮到 EVgo 等獨立充電網絡公司快速增長的鉅額投資，投資者從未真正對這類業務產生好感。</p>
<p>如果説是因為這些交易就看到了特斯拉充電業務巨大的利潤潛力，似乎有點不成比例。</p>
<h2>特斯拉的強勢反彈，可持續嗎？</h2>
<p>所有這些線索都可以交織在一起，將特斯拉描繪成一個擁有多種收入來源的技術生態系統，而不是一家汽車製造商。Wedbush Securities 的分析師 Dan Ives 認為特斯拉處於 “AWS 時刻”，即亞馬遜當年推出高利潤、更吸引眼球的 AWS 雲業務，並把各項業務整合在一起，廣泛吸引投資者、拉抬股價的時刻。</p>
<p><strong>但有分析認為，這種類比，本質上是不精確的。特斯拉在充電等方面的確有一些副業，但在可預見的未來，似乎沒有什麼能像特斯拉汽車那樣形成規模效應，誕生下一個現金奶牛。</strong></p>
<p>關於最近的大漲，華爾街依然有更務實的解釋。Battle Road Research 的分析師 Ben Rose 認為，這輪反彈始於馬斯克任命推特新任首席執行官，減輕了人們對他因去年購買推特而分心的擔憂。</p>
<p>此外，特斯拉本月還更新了其網站，以顯示其所有車輛都有資格獲得美國政府的全額税收抵免。此前，其大部分車型僅獲得了税收抵免的一半。這種變化可能反映了供應鏈的調整，可能有助於公司在不進一步降價和降低利潤的情況下保持增長。如果第二季度特斯拉的盈利顯示出企穩跡象，分析師可能會開始上調他們在過去六個月左右一直下調的目標價。</p>
<p>在分析特斯拉這一隻熱門股時，市場常常把那些遙遙無期、科幻電影般的技術看得比基本面還重要，這也是市場對特斯拉預測眾説紛紜的主要原因。</p>
<p>但下個月公佈的二季度業績，有可能令市場重新迴歸基本面。無論財報是好是壞，它都可能提醒投資者，特斯拉仍然是一家主要依賴於銷售汽車的公司，而且在未來許多年內仍將如此。</p>

特斯拉

<p>如何理解特斯拉，重要的是投資者如何定位這家公司。特斯拉是 AI 公司、未來的機器人汽車製造商、充電樁巨無霸，亦或者是説，不管是當下還是未來很多年，特斯拉依然只是一家銷售電動車為主的汽車公司？</p>

一個月大漲近 50%，特斯拉的強勢反彈還能持續多久？