今年以來國際基準布倫特原油持續大幅下挫,逼近 70 美元大關。全球經濟增長乏力、脱碳運動如火如荼,石油行情何時能迎來反轉? 當地時間週三,摩根大通首席大宗商品策略師 Natasha Kaneva 發佈研究報告稱,全球原油需求將在八年後才能見頂。她預計,2030 年全球石油需求將達到 1.069 億桶/日,比 2022 年的水平增加 710 萬桶/日。 與此同時,供需缺口將超過 400 萬桶/日。而要想彌合這一缺口,布倫特原油的激勵價格將最高升至 100 美元/桶。 2030 年,全球石油需求或見頂 與其他的長期空頭不同,Kaneva 認為,在石化產品和航空旅行需求的推動下,石油需求將在 2030 年才會見頂。 她在報告中寫道: 範式轉換先是緩慢的,然後突然發生。2022 年,十多年前實施的效率(單位燃油里程數)政策首次在數據中顯現。美國去年的總出行人次高於比 2021 年,增長里程與 2019 年相似,但汽油消耗量卻減少了 6%。儘管乘客和汽車的重量都已經達到歷史新高。 效率的大幅提高對需求整體產生了巨大的影響:在美銷售新車的實際效率從 2004 年的 19.3 英里/加侖上升到 2021 年的 25.4 英里/加侖。車企預測 2022 年新車效率將進一步提升。 電氣化也對消費造成壓力:2023 年 5 月,純電和混動汽車佔美國汽車總銷量的 15.4%,是 2020 年 5% 的三倍多。至關重要的是,我們估計目前某類電動汽車約佔美國 2.5 億乘用車銷量的 4%。 美國汽油消費的結構性下降將波及全球。這是因為美國人開車的情況非常普遍,美國的汽油消耗量比任何其他國家都多,佔世界汽油消耗量的 34% 和全球石油需求的 9%。 然而,我們並沒有看到石油需求達到峯值。在新興經濟體工業化和生活水平提高的帶動下,即使在脱碳的情況下,整個預測期內石油消費總量也可能繼續增長。 我們預計,2030 年全球石油需求可能會達到 1.069 億桶/日,比 2022 年的水平增加 710 萬桶/日。不過,這一數字比我們一年前的估計低 60 萬桶/日,因為 2023-2024 年石油需求低於預期抑制了趨勢增長。美國通過的《降低通脹法案》和兩項新環保提案,以及歐洲採用更嚴格的環境規則也導致了預測下調。 汽油長期以來一直是石油需求的支柱,也是摩根大通預測未來十年需求將下降的唯一產品,柴油消費預計在未來八年中趨於穩定。 至關重要的是,摩根大通認為,石油需求的增長將越來越多地受到石化產品和航空旅行需求的推動。其中單是石化產品的需求增長將達到 240 萬桶/日,佔總需求增長的 33%。 供應先升後降,2030 年或至 1.03 億桶/日 供應方面,摩根大通的基準假設是,到 2027 年,全球石油供應量將從 2022 年的 9910 萬桶/日增加至 1.045 億桶/日,然後到 2030 年回落至 1.026 億桶/日。 摩根大通表示,OPEC+ 以外的產油國中,美洲國家將在未來八年中佔據主導地位,淨供應量增加 290 萬桶/日,佔總增量的 83%。 美國石油生產商引領油價飆升,在非 OPEC+ 國家中,僅美國供應產量增長就達到 350 萬桶/日。加拿大、圭亞那、巴西和阿根廷合計可能會額外貢獻 220 萬桶/日。預計 OPEC+ 產量將集體下降 80 萬桶/日,其中投資不足的非洲成員國引領產量下降,而核心成員國的產量基本持平。 出口增加和國內產量增加將伊朗原油產量推至 2023 年 6 月的 300 萬桶/日,我們預計伊朗在我們的預測期內增加產量並將產量維持在 330 萬桶/日。我們維持對俄羅斯的看法,該國將能夠將其石油產量維持在俄烏衝突爆發前 1080 萬桶/日的水平,但很難恢復到新冠疫情前 1130 萬桶/日的峯值。 供需缺口逾 400 萬桶/日,油價或飆升至 100 美元 根據摩根大通的預測,到 2030 年,全球石油供需缺口將超過 400 萬桶/日。 摩根大通已經確定了全球石油行業未來有 250 個項目,總產能達到 690 萬桶/日。理論上這可以這一供應缺口,但顯然,並非所有項目都能順利進行,只有達到一定門檻的項目才可以。 因此,摩根大通將內部收益率(一項投資預期達到的收益率 IRR)分別定為 20% 和 25%,遠期通脹前景分別設定為 2% 和 4%。 根據摩根大通估算,假設通脹率為 2%,基於 20% 的 IRR,布倫特原油激勵價格下限約為 63 美元/桶;在通脹率不變、IRR 升至 25% 的假設下,激勵價格將升至 78 美元/桶。 換到 4% 的通脹情景,布倫特原油激勵價格將升至 80-100 美元/桶。對此,金融博客 Zerohedge 表示,這一假設是可行的,因為眼下投資疲軟,可能會使油價大幅上漲。 摩根大通最後總結稱,與 2010 年代初相比,當今世界能夠以更少的投資生產更多的石油。然而,儘管目前每年約 5000 億美元的上游石油和天然氣供應投資是 “健康的” 且是強制性的,但資本支出需要保持在當前水平才能滿足 2030 年的需求。