6 月 29 日，港股收盤之後，美團發佈一紙公告，宣佈收購光年之外國外和國內 100% 的股權，收購價為 2.34 億美元現金 +3.67 億元人民幣債務 +1 元錢現金。
按照公告當日美元匯率中間價 7.22 計算，總收購價大約為 20.54 億元；同樣根據公告，當下的光年之外公司擁有的淨現金儲備為 2.85 億美元，也就是大約 20.58 億元。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/sz_mmbiz_png/Inic4PZTvw9oicZicH8qibx7pDjhtQsbSBrDxs7ghfJSoqQQx3ZQpau9zYSSXk4nr2SMOwXX9xBDlScoUficc8ZXaeA/640/query-d3hfY289MSZ3eF9mbXQ9cG5nJnd4X2xhenk9MSZ3eGZyb209NQ?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="880" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/sz_mmbiz_png/Inic4PZTvw9oicZicH8qibx7pDjhtQsbSBrDxs7ghfJSoqQQx3ZQpau9zYSSXk4nr2SMOwXX9xBDlScoUficc8ZXaeA/640/query-d3hfY289MSZ3eF9mbXQ9cG5nJnd4X2xhenk9MSZ3eGZyb209NQ"/>
如果考慮到匯率變動因素，對於美團來説，這筆交易的紙面成本大約是 0 元。
用傳説中的 “0 元購”，收購一家中國人工智能 AGI 領域最知名的創業公司之一，這種好事情，如果發生在 A 股，一定會被炒上天，不來 3-5 個漲停都是不禮貌的。
但是，我們很欣喜地看到，在港股市場，投資者在熱烈討論的，是這筆交易值不值得、交易邏輯是什麼、有哪些潛在的風險。
我們説欣喜，完全沒有揶揄的意思，因為這充分説明了，港股投資者相對更成熟的表現。
本文將以中小投資者視角，全面分析：
這筆交易對於交易各方意味着什麼；
為什麼是美團；
美團的潛在收益與風險。
<h2>1、王慧文和他的光年之外</h2>
在分析交易的紙面影響之前，我們先了解一下王慧文及其創立的光年之外。
創立光年之外之前，王慧文更為公眾熟知的，是美團聯合創始人，他曾長時間被視為美團二號人物。實際上，王慧文並沒有在美團啓動時就加入，美團創立於 2011 年 5 月 6 日，彼時王慧文創立了自己的公司淘房網，且已經小有規模，但是架不住老同學王興的召喚，王慧文將淘房網賣給了 58 同城，全身心投入到了美團的創業之旅，一干就是 10 年。2020 年 12 月 18 日，在美團上市一年後，王慧文宣佈退休。
王慧文和王興是清華 1997 級電子工程系同班同學，同住一個宿舍，王興後來回憶説，王慧文是他進入清華園後認識的第一個同學，箇中交情自不必説。清華本科畢業後，王興被保送去了美國特拉華大學繼續深造，王慧文則前往中科院聲學研究所學習。
2004 年，王興中斷了美國的博士學業回國創業，他向 “老王” 發出召喚後，王慧文果斷中斷了中科院的學業入夥，此後他們陸續經歷過多輪創業，直到 “校內網”（後來被陳一舟收購後改名人人網）的成功，他們才攫取到創業的第一桶金。賣了校內網後，王興繼續創業做出了飯否，王慧文則去全世界旅遊玩了一年多，後來回國做了淘房網。
從 1997 年大學入學開始算起，到 2020 年王慧文退休，23 年的時間裏，命運將兩個人的人生緊密聯繫在了一起，王興稱其為 “可以靈魂對話的一生摯友”。
2023 年初，隨着 ChatGPT、Midjourney 等 AIGC 軟件全球風靡，一股通用人工智能（AGI）的創業浪潮在中美兩地開花。
在美國，微軟、Meta、Alphabet（Google 母公司）、Amazon 快打成了一鍋粥，微軟加持的明星創業公司 openAI 攜 ChatGPT 橫掃全球，5 月份已經達成全球史上最快 10 億月活用户的記錄。
在中國，BAT、京東、華為、科大訊飛、字節跳動等都已下場，明星創業公司如百川智能、智譜 AI、聆心智能、一流科技、循環智能等等紛紛下注大模型，並陸續拿到融資。
在這樣的背景下，退休 3 年的 “老王” 王慧文終於安耐不住內心的衝動，宣佈帶資 5000 萬美金創立光年之外，打造中國版 openAI。並且廣發英雄帖，招募業界頂級大牛，求賢若渴。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/sz_mmbiz_jpg/Inic4PZTvw9oicZicH8qibx7pDjhtQsbSBrDIQvbUEB7brOwfFKiaB27mvU6oyVj67c2wfxlfJVoVSl8ia1ML8iaibEgrg/640/query-d3hfY289MSZ3eF9mbXQ9anBlZyZ3eF9sYXp5PTEmd3hmcm9tPTU?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="794" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/sz_mmbiz_jpg/Inic4PZTvw9oicZicH8qibx7pDjhtQsbSBrDIQvbUEB7brOwfFKiaB27mvU6oyVj67c2wfxlfJVoVSl8ia1ML8iaibEgrg/640/query-d3hfY289MSZ3eF9mbXQ9anBlZyZ3eF9sYXp5PTEmd3hmcm9tPTU"/>
2 月份的時候，王慧文自己出資 5000 萬美金，公司估值 2 億美金，4 月份光年之外宣佈收購一流科技。
根據美團的收購公告，一流科技目前由光年之外國內公司持股 46.52%，其餘股份基本在創始人袁進輝名下。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/sz_mmbiz_png/Inic4PZTvw9oicZicH8qibx7pDjhtQsbSBrDOGdMlCvHAyWr0LnmgYFK05BFONIafrctIqRC274DVHCJAPHZOXN3ibg/640/query-d3hfY289MSZ3eF9mbXQ9cG5nJnd4X2xhenk9MSZ3eGZyb209NQ?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="1044" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/sz_mmbiz_png/Inic4PZTvw9oicZicH8qibx7pDjhtQsbSBrDOGdMlCvHAyWr0LnmgYFK05BFONIafrctIqRC274DVHCJAPHZOXN3ibg/640/query-d3hfY289MSZ3eF9mbXQ9cG5nJnd4X2xhenk9MSZ3eGZyb209NQ"/>
一流科技創始人兼 CEO 袁進輝是清華大學博士，2014 年發明當時世界上最快的主題模型訓練算法 LightLDA，是分佈式深度學習流式系統的引領者與推動者。公司目前擁有的核心產品是 OneFlow 深度學習框架。2020 年 7 月 31 日，該深度學習框架 OneFlow 在 Github 上開源。
根據公開資料，2017 年 5 月，一流科技完成 1100 萬元天使輪融資，2019 年 2 月完成超千萬 Pre-A 輪，2021 年 2 月完成 5000 萬元 A 輪融資，由高瓴資本獨家領投；2023 年 3 月初，一流科技宣佈完成最新一輪融資，投資方為中關村科學城。
光年之外的進展非常順利，很快成為國內大模型領域的明星初創公司，王慧文的老搭檔王興個人出資 500 萬美金參與 A 輪融資，且出任董事，等於又出錢又出力。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/sz_mmbiz_jpg/Inic4PZTvw9oicZicH8qibx7pDjhtQsbSBrDRlgoQTnBQ7p5ib9AljNgQDyp2n31VqFdtCGBiaOGndAQB69uF63jumDw/640/query-d3hfY289MSZ3eF9mbXQ9anBlZyZ3eF9sYXp5PTEmd3hmcm9tPTU?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1000" height="1120" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/sz_mmbiz_jpg/Inic4PZTvw9oicZicH8qibx7pDjhtQsbSBrDRlgoQTnBQ7p5ib9AljNgQDyp2n31VqFdtCGBiaOGndAQB69uF63jumDw/640/query-d3hfY289MSZ3eF9mbXQ9anBlZyZ3eF9sYXp5PTEmd3hmcm9tPTU"/>
紅杉中國出資 2800 萬美金，其他公司出資 2 億美金。通過美團的收購公告，我們可以看到 A 輪資金已經到賬，估值大約 11.6 億美金。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/sz_mmbiz_png/Inic4PZTvw9oicZicH8qibx7pDjhtQsbSBrDjs2zVBx0gtgTcID7UnLzET1AMXuhJyB5NXjACGEcLT6XB2vzXJxwSw/640/query-d3hfY289MSZ3eF9mbXQ9cG5nJnd4X2xhenk9MSZ3eGZyb209NQ?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="714" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/sz_mmbiz_png/Inic4PZTvw9oicZicH8qibx7pDjhtQsbSBrDjs2zVBx0gtgTcID7UnLzET1AMXuhJyB5NXjACGEcLT6XB2vzXJxwSw/640/query-d3hfY289MSZ3eF9mbXQ9cG5nJnd4X2xhenk9MSZ3eGZyb209NQ"/>
據悉，截止到 6 月份，光年之外的團隊人數已經擴張到了 70 人左右，對於一家 AGI 初創公司來説，這個速度不可謂不快，如果一切順利，它本可以享受聚光燈的照耀，在大模型創業路上一路狂奔。
可惜狂飆突進四個月後，創始人王慧文的身體出現了問題，被送往醫院，據説是重度抑鬱，這種疾病需要治療 + 靜養，且需要足夠時間來康復。任何疾病都是身體對我們的善意提醒，它本質上是生命的饋贈，因為本可能更糟（不提醒的話），希望王慧文能夠平靜度過這個特殊的時期。
<h2>2、交易對各方意味着什麼</h2>
當人們瞭解了王興、王慧文和美團的過去，很容易想當然地認為，這筆交易是王興危難時刻對老同學的救贖。
但是，如果我們深入瞭解了交易細節，就會發現，它實際上是現代商業模式下的理性之舉。
光年之外的現金儲備 2.85 億美金，足以表明王慧文此前透露的 A 輪融資 2.3 億美金、10 億估值還有他自己帶資進組 5000 萬美金所言非虛。
據接近該交易的消息人士向走馬財經獨家透露：
光年之外已經歷兩輪融資。天使輪 5000 萬美金，老王個人出資。主要花在了收購一流科技，用於買回其他投資人手中的老股。
A 輪融資金額實際近 2.85 億美金，一部分以現金股權到賬 2.3 億美金，另外的 5000 萬美金以債的形式存在——換算成人民幣大約就是 3.67 億元。這屬於 VIE 架構的創業公司融資常規操作，一般來説，從搭建 VIE 到把融到的美元轉為人民幣在國內使用，需要 3-6 個月時間，這期間要想在國內花錢開展業務，創業者一般會向投資方借一筆過橋貸款（以債的形式存在），等 VIE 搭好，再用融資還錢或者把債轉為股權。
如果我們稍微瞭解一級市場融資，就會知道各輪投資的融資金額、估值被誇大是常有的事，老王在這一點上做得非常實在。
如今，美團相當於 2.85 億美金估值收購了這家公司，從大約 11.6 億美金下降到 2.85 億，表面上美團佔盡了估值的便宜。但實際上，初創公司是非常脆弱的存在，如果美團此時不出手，在失去創始人的情況下，我們很難想象光年之外能在競爭慘烈的大模型賽道能堅持多久。
根據公告，美團收購公司後，新注入的資金將被歸還給原股東以及償債：
500 萬美元給王興個人旗下的投資基金 Qimai；
2800 萬美元給紅杉中國；
大約 2 億美金將歸還給其他股東；
光年之外國內公司的債務 3.67 億元，也就是大約 5000 萬美金，就是 A 輪融資產生的過橋貸款（股東們墊資給光年之外國內公司使用資金）。
在 4 月份的收購時，一流科技的早期投資人相當於提前退出了。
對於 A 輪投資者來説，2.34 億美金悉數奉還，剩下的 5000 萬美金本次收購完成後奉上，不虧不賺。
王慧文最終拿到的是 1 元錢，1 元錢當然不足以體現王慧文的價值，它更多是一份榮譽象徵。
對於王慧文來説，5000 萬美金是對夢想的註腳，最壞的結果是公司突然解散夢想死掉。比 5000 萬美金更重要的，是在人生這種危難時刻，有人仍然信任你，願意在背後撐你一把，把這份夢想延續下去。
對於美團來説，它的 20.54 億投入，實際上是平替公司原有的現金。
20.54 億投入，更多是一份對未來的一份承諾，承諾會把大模型的夢想繼續走下去；得到的是光年之外國內外的全部股權，核心資產是一流科技的技術架構和 70 人團隊的人才儲備，當然還有光年之外這個公司的品牌等無形資產。
<h2>3.為什麼是美團</h2>
從美團的角度來説，於理，大模型本身是公司科技戰略目標的一部分。
一季報時，面對分析師關於 AI 方面的提問，王興就説過，“在美團，我們對外部合作和投資保持開放，同時我們有內部團隊建立相關模型並應用，我們目前沒有可以展示的成果，其實正在努力追趕，我們致力於提升我們的 AI 能力並將其應用於用户端，我們已經積累了大量數據，因此我們積極投入，以最終實現我們的願景。”
於情，王慧文本就是公司聯合創始人之一，至今仍是重要股東，退休後一度還是公司董事會執行董事，投資他創業的公司也算知根知底；另一方面，一流科技的創始人袁進輝是清華博士後，首席科學家張鈸是清華教授，而美團跟清華淵源匪淺。
實際上，縱觀當下中國的大模型創業熱潮，可能超過一半的創業公司核心團隊都來自清華。
根據《中國企業家》雜誌統計，位於北京海淀區中關村東路 1 號的清華科技園，幾乎相當於中國大模型創業的根據地，王小川的百川智能、王慧文的光年之外，以及唐傑的智譜 AI 都在這裏，三位創始人都畢業於清華。創立循環智能的楊植麟、銜遠科技的周伯文、聆心智能的黃民烈團隊、面壁智能的孫茂松、劉知遠團隊，深言科技的豈凡超，以及光年之外收購的一流科技，其創始人、CEO 袁進輝都是清華校友。
而從王慧文和光年之外投資人的角度來看，顯然也沒有比美團更適合的投資者了。
<h2>4、投資光年之外，美團的潛在收益和風險</h2>
美團 2022 年度研發投入大約 207 億，佔年度總收入 2200 億的比重大約 9.4%，若剔除配送部分收入 802 億，實際的研發收入比大約是 14.9%，這在全世界的科技公司裏都是比較高的。
美團目前的研發投入，除了基礎的配送算法調度之外，大部分花在了自動駕駛車和無人機的前瞻性技術投入上，但實際上，無論是自動駕駛車還是無人機，它們都是人工智能技術的一個子集。
而從一流科技的財務報告來看，它 2021 年和 2022 年的年度虧損分別為大約 2300 萬和 1900 萬，這個級別的投入對於年度研發 200 多億的美團來説當然不值一提，但是加入 AGI 浪潮後，投入力度加大是肯定的，假設光年之外年度虧損擴大到 5-10 億量級（比如 1 億美金），實際上也就是研發部門內部調整一下就能實現的事情，未必需要額外投入現金流。
所以美團在公告中表示，“董事會預計收購事項不會對本集團的盈利、資產及負債產生任何重大財務影響。”
而從潛在收益角度來看，投資光年之外的影響主要有以下四個方面：
一是獲取到了實實在在的成體系的大模型前瞻性技術，這將使得美團在該領域的技術儲備達到國內領先水平，且成本非常低。
二是美團當下正在發力直播、短視頻等內容領域，大模型一個典型的應用場景就是 AIGC——當然絕不僅僅限於 AIGC，如果美團能將這些技術開發成熟，幫助它系統上超千萬的商家以超低成本實現優質內容生產，對於美團來説絕對是有百利而無一害的。
電商的商家相對於本地生活領域商家來説，不僅顆粒度更大，而且技術能力普遍要高一個量級，很多電商商傢俱備一定的內容生產能力，或是資本，而本地生活商家大部分都是小店老闆，既沒有這個技術也沒有這個意識，所以大模型的 AIGC 能力對他們幫助會更大。
三是對話式 AI 日漸成熟，這種技術在商業領域最佳落地場景是本地生活，他比電商更適配。人們可能更需要通過對話式人工智能來點咖啡——比如開車時、訂酒店、點外賣，而不是購物，或者説更早實現的場景會是本地生活領域。而如果人們習慣於通過對話式 AI 點外賣、訂酒店等，在服務能力方面做得更深入的平台將會更受益，因為消費者僅僅通過對話操作，對於誤差/服務質量的容忍度將會更低。
四是一個隱藏的彩蛋，2011 年王慧文加入美團時，是賣掉淘房網帶着團隊一起來的，今天王慧文再次將自己創業的公司賣掉了，不過這次不一樣，它是不得已賣掉，而且收購對象是美團。
這次收購看起來並沒有將王慧文短期迴歸納入考量，但是長期呢，王慧文終究會回來的。
投資大模型是浪潮，當然也有風險。
首先這就不是小公司的機會，小公司的出路可能只有一條，就是賣給大公司，openAI 如果沒有微軟扶持，它能成功嗎，可能性微乎其微，這個賽道一方面需要數據語料支撐，一方面需要大量資金，對於美團來説，數據和資金問題都不大，但是如果大量投入下去換不來實際成果，那也是一種失敗。
這種失敗，有可能是行業整體遇到瓶頸帶來的，因為 AGI 至今仍然只是一個傳説，技術的進步並不是線性的，不是説 2023 年比 2022 年進步了 50%，2024 年就會再進步 50%，也有可能持續多年不再進步呢；失敗也有可能是團隊內部造成的，比如創業公司自己創業時順風順水、以小博大，進入大公司後有可能反而失去了創造力，變得平庸。
另一個風險，是監管風險，由於大模型天然就有脱離人類控制的屬性，這本身就是一種風險，監管如何控制 AI 失控，將是全行業甚至全世界的難題。對於中國的創業公司來説，可能還要加一層技術之外的風險，就是如何讓大模型符合我們特殊的社會規範。
尤其是後者，常常被人們提及。
不過，如果我們回溯 20 多年前，實際上新浪、搜狐、網易們當時做門户時，也是面臨着隨時被停掉的風險的，只是今天的人們意識不到而已；騰訊做微信、阿里做淘寶、支付寶同樣面臨過政策監管的風險。
風險總是在那裏，趟過了也就過去了。唯一真正降低風險概率的方式，是去嘗試，因為不嘗試的結果只有一種，就是慢慢消亡。
尤其考慮到，今天的公司承受風險的能力已經極大增強，去直面風險而不是逃避，更應該是正確的選擇。
本文作者：走馬的漢子，來源：走馬財經 (ID:zoumacaijing)，原文標題：《聊一聊美團收購光年之外（修改版）<div>風險提示及免責條款</div>
 <div>
 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
 </div>

美團(ADR)

美團-WR

美團-W

美團相當於 2.85 億美金估值收購了光年之外，表面上美團佔盡了估值的便宜。但實際上，初創公司是非常脆弱的存在，如果美團此時不出手，在失去創始人的情況下，我們很難想象光年之外能在競爭慘烈的大模型賽道能堅持多久。

收購光年之外，美團圖什麼？