智通財經 APP 獲悉，海通證券發佈研究報告稱，根據 DDM 模型拆分，今年來美股基本面、流動性環境均未明顯改善，市場上漲主要源於情緒修復帶來風險偏好提升。結構層面科技股是推動今年美股上漲的主力，前七大科技龍頭股貢獻標普 500 約 7 成漲幅、所有科技股貢獻約 9 成。今年中美整體均是科技引領的結構性市場，兩者表現差異背後是各自市場科技含量不同、同時短期內美股科技盈利確定性較高。▍海通證券主要觀點如下：美股的上漲主因是風險偏好提升。當前美股宏微觀基本面難言強勁，對股市上漲的支撐作用不明顯。宏觀層面，今年來美國良好的就業數據使得部分投資者認為當前美國經濟依然較強。然而，如果綜合多項經濟指標來看，當前美國或已經進入 “結構性衰退”。在美國個人消費的分項中，目前僅服務消費仍在明顯修復，而商品類消費的規模已在過去數月持續走平。從微觀角度看，美股上市公司微觀盈利也並未給股市表現提供明顯支撐。今年來美股上漲主要源於風險偏好回升。拆分美股上漲的估值盈利貢獻，可以發現今年來美股上漲主要便是由估值端驅動：首先從流動性維度出發，今年來美國的宏觀流動性背景依然較緊張，由此可見，流動性大概率並非拔高美股估值的主要動力;而如果以風險溢價率指標來刻畫美股風險偏好，可以發現今年來標普 500 的風險溢價率持續走低，已創下 2010 年以來的新低，可見今年來美股市場的情緒已明顯修復，進而成為推動市場上漲的主要因素。科技龍頭股上漲推動美股走高。結構上，從行業層面看，今年美股的上漲其實主要由科技行業貢獻，科技行業與其他行業存在明顯分化。本輪美股科技行業走強主要源於美國科技創新週期和盈利預期的疊加。科技週期方面，去年底以來 ChatGPT 的橫空出世引發了以人工智能引領的科技新浪潮;從盈利預期來看，市場對美國科技股的基本面預期明顯回暖。從個股層面看，科技龍頭貢獻了美股指數大部分漲幅。7 支科技龍頭股在今年以來的表現十分強勁，這些高權重科技股貢獻了美股指數大部分的漲幅。從美股市場整體表現來看，美股綜合表現明顯遜於寬基指數;超大市值龍頭上漲最為明顯。總結而言，今年來美股市場大盤整體向上背後是少數科技股、龍頭股的明顯上漲。A 股和美股對比的異同。A 股和美股上半年相同點在於均是科技領漲的結構性行情。從 A 股市場的行業表現來看，今年 A 股市場同樣是 TMT 領漲全市場。個股層面，從整體表現看，A 股漲跌比例和漲跌幅均值、中位數均與美股較為接近。A 股和美股市場上半年表現差異主要源於兩者科技板塊權重不同。美股市場中科技板塊流通市值佔比、盈利佔比較高。由於美國科技股的權重更大，故而有力地帶動了寬基指數向上;而在 A 股市場中科技股權重相對稍低，因此科技板塊對 A 股寬基指數的拉動效應較弱。進一步統計 A 股不同市值區間表現差異，可以發現 A 股龍頭表現相對一般也是造成整體市場表現不如美股的原因之一。A 股和美股科技股區別在於美股 AI 技術更早轉化為確定性盈利。AI 熱潮下，美股科技龍頭股行情已初步存在基本面支撐，而 A 股 AI 行情現階段更偏主題投資。美股公司在 GPT 大模型技術上的技術領先和路徑指引，使得 AI 大模型的盈利模式正被挖掘、AI 研發投入大增。相比之下，我國 AI 產業尚處在發展初期，因而盈利兑現時間點相較於美股成熟 AI 公司可能相對滯後。風險提示:&amp;nbsp;美聯儲政策超預期收緊。

美股的上漲主因是風險偏好提升。

海通證券：今年來美股緣何走強？