加息週期結束之後，美國經濟會衰退嗎？市場將如何表現？
在上月底美聯儲議息會議後的新聞發佈會上，美聯儲主席鮑威爾表示，當前的利率已經達到了限制性水平，但加息的全部影響還未顯現，因此預計高息將維持較長時間，年內不會降息。
鮑威爾還提到，如果有數據支撐，美聯儲可能將再次加息。
不過，由於近期美國經濟數據表現温和，市場大部分仍預計美聯儲 9 月 “最後一加” 概率不高。
但無論 9 月加息與否，市場已基本確定高息將維持一段時間。隨着加息影響逐漸顯現，一些經濟學家預計美國經濟將陷入衰退。
在本月的一篇報告中，摩根大通全球市場戰略 MD Nikolaos Panigirtzoglou 等人回顧了過去美聯儲加息週期並指出，在過去 12 次美聯儲加息週期中，有 7 次緊隨或伴隨着經濟衰退；在這 7 次加息週期中，衰退平均在最後一次加息後的 5-6 個月開始。
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摩根大通發現，最後一次加息前夕以及之後，股票和信貸將會在經濟衰退的背景下面臨壓力，而在非經濟衰退的背景下大幅上漲；美元的情況正好相反：在衰退背景下上漲，非衰退背景下下跌。
相比之下，債券的表現則沒有差別，無論是在衰退還是非衰退背景下，最後一次加息都能令美債收益率下降，曲線變陡；同時，在衰退背景下，收益率曲線的變化看起來更加明顯。
<h2>美股、信用利差：承壓震盪</h2>
為了對比加息造成的衰退對資產造成的影響，摩根大通觀察了標普 500、BBB-AAA 信用利差、10 年期美債收益率、10Y2Y 收益率曲線以及美元貿易加權指數在緊縮結束前一年半和結束後一年的變化，結果如下：
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主要差異出現在最後一次美聯儲加息附近以及之後。
在最後一次加息之前，不論是股票還是信用，總體而言都相對平緩，但在最後一次加息之後，它們往往面臨壓力。而在非經濟衰退的背景下，它們會大幅上漲。
下圖還顯示，與以前的美聯儲緊縮週期的平均模式相比，當前週期的股票和信用過去一年半表現更為多樣化，但儘管存在這種變化，在考慮了經濟衰退的因素後，股票和信用相對於一年半前的水平實際上變化不大。
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<h2>美元：衰退上漲</h2>
類似地，美元在最後一次加息之後的走勢也有所不同，衰退的背景下美元上漲，非衰退的背景下美元下跌：
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與股票和信用類似，在過去一年半內，美元的波動性較以前的美聯儲緊縮週期更大，但在考慮了經濟衰退的因素後，美元相對於一年前實際上變化不大。
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<h2>債券：與衰退關係不大</h2>
相比之下，不論是否衰退，緊縮政策對債券方面的影響區別不大：
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在經濟衰退和非經濟衰退的美聯儲緊縮背景下，債券的模式看起來相當相似，在最後一次美聯儲加息之前和之後都如此。
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美國國債收益率在最後一次美聯儲加息之前上升，曲線變平，而在最後一次美聯儲加息之後收益率下降，曲線變陡。儘管如此，曲線平坦化/陡峭化看起來在與經濟衰退相關的美聯儲緊縮週期中比非經濟衰退緊縮週期更為明顯。
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<h2>新增貸款：疲軟指向衰退</h2>
貸款方面，摩根大通指出，在加息週期中，新增貸款的疲軟更可能意味着衰退將出現：
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雖然貸款崩潰和衰退往往一同或前後發生，但在沒有引發衰退的加息週期中，貸款崩潰也沒有發生。
下圖顯示了聯邦儲備系統 H.8 報告中所有銀行貸款存量的 3 個月年化變化，同時還包括 1973 年之前家庭和企業債務存量的數據。紅色豎線描繪了沒有隨之發生經濟衰退的緊縮週期中的最後一次加息。
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這張圖片表明，在美聯儲收緊週期的最後一次加息後，貸款增長几乎沒有受到影響，衰退也沒有發生。鑑於美國信貸創造疲軟，這意味着美聯儲當前緊縮週期之後出現衰退的可能性更大。
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總體而言，摩根大通以上的歷史分析顯示：過去 12 次美聯儲緊縮週期中，有 7 次緊隨或伴隨着經濟衰退。在這 7 次美聯儲緊縮週期中，美國的經濟衰退平均在最後一次美聯儲加息後的 5-6 個月內開始。
對於股票、信貸和美元而言，主要區別出現在最後一次美聯儲加息之後，而不是之前。相比之下，債券方面沒有差別：無論美聯儲緊縮週期是否緊跟或伴隨經濟衰退，債券收益率在最後一次美聯儲加息後下降，收益率曲線變陡。

摩根大通指出，在過去 12 次美聯儲加息週期中，有 7 次緊隨或伴隨着經濟衰退；在這 7 次加息週期中，衰退平均在最後一次加息後的 5-6 個月開始。

歷次美聯儲 “最後一加” 後，會發生什麼？