十年期美債收益率保持高位,美股進一步承壓下跌,分析師認為,今年美股盈利將令投資者 “失望”,美股市場 2023 年的漲勢即將結束。 隔夜,美股再度集體高開低走,道指創下六週新低,標普 500 指數逼近 6 月 26 日以來最低,納斯達克綜指勉強收漲 0.061%,但 “七巨頭” 繼續下跌,帶動納指本月以來跌去近 6%。 隨着本週 10 年期美債實際收益率自 2009 年以來首次超過 2%,長期利率持續走高的現實繼續給股市帶來壓力。 目前市場已經降低了對今年美股市場企業盈利的預測,但較高的利率往往會延遲對經濟的打擊,因此分析師認為經濟增長可能會進一步放緩,同時企業的利潤率和收益都將受到損害。 BCA Research 首席美國策略師 Doug Peta 説,股市 2023 年的漲勢即將結束,就像過去那樣。 他認為,這與其説是由利率走勢造成的,不如説是由投資等式中的另一個關鍵變量——公司盈利造成的: 去年年底,人們的預期 “落空了”。企業盈利的門檻被設定得很低,僅高於黯淡的預期。 現在,對未來一年更為樂觀的估計的門檻正在提高。因此,在經歷了 2023 年上半年的驚喜上漲之後,投資者從現在開始就要失望了。 Peta 指出,投資者在年初預計標普 500 指數的每股收益約為 190 至 195 美元,實際業績比預期高出約 11%,因此市場普遍預測 2024 年每股盈利將達到 “令人興奮的” 246 美元。 然而,他認為如此遙遙領先的收益預期是不現實的,並預測明年標普 500 指數美股收益將下跌 5% 至 210 美元左右。 美債收益率飆升的原因 “全球資產定價之錨” 十年期美債收益率已飆升至 2007 年來最高水平,造成這一結果的原因可能很複雜。 華爾街經濟學家們列出了一些可能推動長期美債收益率上行的因素,其中,美聯儲加息和縮表的兩項緊縮政策 “功不可沒”。 美聯儲 7 月 FOMC 會議紀要顯示,多數官員認為 “通脹面臨重大上行風險”,可能需要進一步加息。根據 CME FedWatch Tool 的數據,預計年底前美聯儲將加息的投資者數量較一個月前增加了 10%。 Rosenberg Research & Associates 總裁、經濟學家 David Rosenberg 説: 答案是……美聯儲。經濟曲線的末端已經接受了美聯儲最近非常強硬的語氣。 儘管美聯儲目前縮錶行動都未能達到 950 億美元的目標,但上週削減的 625 億美元已是自今年 4 月初以來最大的單週降幅。8.146 萬億美元的餘額也是自美聯儲 2021 年 7 月 7 日以來的最低水平。 DataTrek Research 聯合創始人 Nicolas Colas 表示: 儘管美聯儲今年前幾周異乎尋常地縮減資產負債表規模,往往不會對收益率產生太大影響,但上週的大幅減持似乎擊中了關鍵。 此外,分析師們認為,貸款增長疲軟和經濟數據強勁同樣可能影響長期美債收益率。 美聯儲上週五公佈的數據顯示,截至 8 月 9 日,經季節性因素調整後的小銀行整體貸款增長 1.9%,為近 12 年來的最低水平。從 7 月中旬開始,全美銀行的貸款比去年同期出現了負增長。 美國第二季度 GDP 增長 2.4% 超出預期,也為美聯儲繼續加息提供了 “彈藥”。 類似地,中金公司亦認為,美債利率驟升,主要由於 3 個因素 “超預期”: 經濟增長超預期。美國 2 季度 GDP 環比折年率高達 2.4%。儘管 8 月份公佈的 CPI 較低,但零售、地產、PPI 等數據均高於預期。 美債發行超預期。在基建、芯片和通脹削減法案支出與利息成本上升背景下,CBO 估計的美國未來 10 年預期赤字率較一年之前的預期明顯上升,2023 年預期赤字金額比一年前預期上調超過 5000 億美元。赤字大幅擴張導致美國財政部在 8 月 2 日宣佈增加長端債券發行,這也是 2021 年以來第一次增髮長端債券。 聯儲態度超預期。上週公佈的 7 月美聯儲紀要顯示在 18 位聯儲官員中只有 2 位官員傾向停止加息,大部分聯儲官員認為有顯著(significant)的通脹上行風險,加息尚未結束。 與上述 3 個因素相比,中金認為認為日本調整 YCC 與惠譽下調美債評級兩項事件的市場影響有限。 美股預期回報高於美債,長期不可持續。美債利率上行利空美股,美債利率下行可能反映避險情緒,美股仍然承壓。 資料來源:Bloomberg,中金公司研究部 資料來源:Bloomberg,中金公司研究部