8 月 29 日晚間，蔚來發布了上半年業績報告。今年二季度，蔚來實現了營業收入 87.7 億元，同比下降 14.8%，環比下降 17.8%，低於市場預期的 91.5 億元；淨虧損仍處於擴大趨勢中，達到 60.56 億元，同比增長 119.6%，環比增長 27.8%；毛利率尚未轉負，但是仍處於下滑態勢，同比降低 12 個百分點，環比降低 0.5 個百分點到 1%。作為蔚小理中唯一一家，在二季度銷量出現同環比下滑的造車新勢力，直接影響了二季度業績。不僅整體營收重回下行區間，低於市場預期，淨虧損更是進一步擴大。但公司在三季度指引方面，則給出了極其樂觀的預期，Q3 交付指引 5.5 萬輛-5.7 萬輛，營收指引為 189.0 億元-195.2 億元，均為歷史最高。下半年開始，蔚來銷量重回 2 萬輛以上，新老車型的交替也基本上完成，整體交付節奏也得到了明顯加快。這也使得蔚來三季度的銷量和營收指引均創下歷史新高，蔚來黎明前的黑暗正在迅速度過。備受市場關注的蔚來手機有望在 9 月下旬就進行交付，和蔚來汽車產品進行車機互聯，有利於增加車的競爭力。<h2 id="6zrh3d2rh">1、蔚來已逐步脱離低銷量泥潭</h2>整個上半年蔚來總銷量僅為 5.46 萬輛，同比微增 7.3%，並不能算及格。其中相較一季度，蔚來的二季度銷量更為慘淡，環比下降 24.2% 至 2.35 萬輛，勉強完成此前蔚來定下的 2.3 萬輛-2.5 萬輛的交付量預期。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/bcab77f17ea2a043b6daec9805a1493c?x-oss-process=style/lg" alt="" width="497" height="262" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/bcab77f17ea2a043b6daec9805a1493c"/></figure>值得欣慰的是，蔚來最黑暗的時刻終於過去，迎來朝陽。在下半年，蔚來一反上半年的銷量頹勢，7 月份銷量高達 2.05 萬輛，創下歷史新高，同比增長 103.6%，環比增長 91%，開了好頭。不僅如此，對於下半年的銷量預期，蔚來也十分樂觀。三季度，蔚來預期汽車交付量將達到 5.5 萬輛-5.7 萬輛，即使去除 7 月份的 2.05 萬輛的高銷量，在接下來的 8 月和 9 月份，蔚來也將至少保持 1.8 萬輛的銷量水平，與上半年的低迷銷量表現形成鮮明對比。總體來看，下半年開始，蔚來基本上已經脱離低銷量泥潭，而這主要歸功於蔚來車型降價和新老車型的交替成功，交付效率提升這兩點。首先，二季度開始，從不降價的蔚來宣佈全系車型降價 3 萬元，雖然是以換電權益做的交換，但是實打實的讓利還是讓蔚來的產品吸引力有所增強。除此之外，一直走高端品牌路線的蔚來，也是推出了首款低於 30 萬元的車型 ET5，並迅速成為蔚來的走量車型。近期，蔚來更是針對庫存的 ET5 給予 2.4 萬元的現金直減優惠措施，以便進一步加強該款車型的銷量增速。此外，蔚來從老款的 “866” 車型向全新的 “5566” 轉型，交替時間已經超過一年，此前因為零部件供應問題、產線升級問題等各種原因導致蔚來的整體產量和交付量均不佳。但下半年來看，蔚來的產能順利爬坡，新老車型的交替也基本上完成，整體交付節奏也得到了明顯加快。具體來看，蔚來全新的 ES6 交付量在 7 月已破萬輛，成為蔚來旗下首款單月交付破萬的車型，側面驗證了主力車型 ES6 的產品競爭力。隨着 ES6、ET5 和 ES8 此類新車型交付效率的提升，將極大助力蔚來整體銷量得到迅速增長。<h2 id="80auhl0ap">2、Q2 營收下滑、淨虧損繼續擴大，但 Q3 將迎來反轉</h2>過去近三年的時間裏，蔚來的營業收入一路新高至去年四季度的 160.6 億元，但今年上半年卻開始滑落。繼今年一季度，蔚來營業收入環比大跌 33.54% 後，二季度，繼續環比降低 17.8%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/5f575a3074136dbfe2b896beb4add0e1?x-oss-process=style/lg" alt="" width="490" height="296" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/5f575a3074136dbfe2b896beb4add0e1"/></figure>淨虧損也在擴大，二季度虧損 60.56 億元，同比增長 119.6%，環比增長 27.8%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/133719ab5e06c14a28a7f36788d04ba3?x-oss-process=style/lg" alt="" width="508" height="301" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/133719ab5e06c14a28a7f36788d04ba3"/></figure>顯然，蔚來在二季度的降價策略（降價 3 萬元，全系車型降幅 6.5%-10%）和銷量不佳（二季度銷量同比下滑 6%，環比下降 24.2% 至 2.35 萬輛）對蔚來的營收和利潤還是有不小的影響。蔚來的單車收入在跌破 30 萬元大關以後開始止跌，二季度持平達到 30.5 萬元。自去年二季度以來，蔚來的單車收入在車型結構變化後，就出現下滑情況，考慮到近期 ET5 又有降價，短時間內蔚來的單車收入轉向有難度。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/65fabc92b225e46b4b0842f2f873d794?x-oss-process=style/lg" alt="" width="431" height="262" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/65fabc92b225e46b4b0842f2f873d794"/></figure>今年二季度，蔚來的毛利率同比降低 12 個百分點，環比降低 0.5 個百分點到 1%。這距離盈虧平衡只有一線之遙，隨着三季度交付量的提升，有望得到快速改善。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/b96439dc3faead71e7468228b9d20c37?x-oss-process=style/lg" alt="" width="400" height="236" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/b96439dc3faead71e7468228b9d20c37"/></figure>不過二季度只是黎明前的黑暗，蔚來三季度將迎來反轉。公司三季度營收指引高達 189 億元-195.2 億元，同比增長 45.3%-50%，遠超市場預期的 172 億元，和銷量指引一般，如果真能如期達到，將成為蔚來歷史最高的營收和銷量水平。<h2 id="phtd4ikba">3、費用端依然高企，燒錢速度還在加快</h2>相較理想和小鵬，蔚來在海外市場開拓和本土的產品網絡渠道擴張方面，以及獨有的換電系統的建設上都要激進不少。今年二季度，小鵬的門店擴張都已經開始出現放緩，實體銷售網絡數量僅為 411 家，相較一季度不增反減了 14 家。但是反觀蔚來，依舊保持高速擴張，截止二季度末，蔚來的蔚來中心環比新增 19 家至 125 家，蔚來空間環比新增 11 間至 271 間，蔚來服務中心新增 16 家至 307 家，換電站新增 222 座至 1561 座。而在理想高調錶示 2025 年之前，都不會開發海外市場之際。蔚來已經在挪威、德國、荷蘭、丹麥和瑞典這五個歐洲國家的主要城市建立了授權服務中心網絡。因此，蔚來的銷售和管理費用保持着相對剛性。二季度，蔚來的銷售和管理費用達到 28.6 億元，同比增長 25.2%，環比增長 16.8%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/d0289f6590b3dedc20558d5a0820e520?x-oss-process=style/lg" alt="" width="404" height="236" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/d0289f6590b3dedc20558d5a0820e520"/></figure>同樣，新車型的持續研發投入和新一代換電站的推進，也讓蔚來的研發投入保持高位。二季度，蔚來的研發投入達到 33.45 億元，連續三個季度突破 30 億元，同比增長 55.6%，環比增長 8.7%。短期來看，費用端依舊高企，且難以下調。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/3422394cfb76db291b930e503f1190e4?x-oss-process=style/lg" alt="" width="399" height="232" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/3422394cfb76db291b930e503f1190e4"/></figure>今年二季度，蔚來的現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及長期定期存款為 315 億元，相較一季度的 378 億元減少了 63 億元，依舊是蔚小理中燒錢速度最快的一家。值得注意的是，儘管蔚來在 6 月獲得了阿布扎比投資機構 CYVN Holdings 的一筆高達 80 億元左右的資金投入，解了蔚來的燃眉之急。但是從蔚來逐步加快的燒錢速度來看，銷量增加完善自身造血功能是公司最重要的目標。蔚來的二季度業績並未迎來明顯的改善，但三季超預期的銷量和營收指引，給了市場更多期待。隨着蔚來新老車型的交替成功，交付效率的提升，市場期待蔚來用實際行動證明，Q2 是黎明前的黑暗。

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蔚來的二季度業績並未迎來明顯的改善，但三季超預期的銷量和營收指引，給了市場更多期待

蔚來汽車的二季度，成了黎明前的黑暗