向來被軟銀看重、甚至被孫正義視作事關軟銀生死存亡的芯片設計公司 Arm 本週開始路演。
儘管 Arm 的地位在芯片行業無法撼動，但是當前的現實情況卻讓市場重新評估這一公司的價值和前景，降低了對估值和上市金額的預期。
9 月 4 日週一，有媒體報道，Arm 當前尋求通過上市融資 50 億至 70 億美元，低於此前尋求的 100 億美元，該公司的估值最終也可能在 500 億美元至 600 億美元之間，而不是之前 600 億美元至 700 億美元的目標範圍。
另有媒體認為，當前 Arm 的目標估值在 500 億至 550 億美元之間，一些分析師認為 Arm 的估值在 450 億至 500 億美元之間。
<h2>為什麼 Arm 估值會下降？</h2>
但 Arm IPO 在多大程度上能夠取得成功，取決於更廣泛、複雜的因素，包括智能手機市場增長放緩以及人工智能日益普及帶來的可能的盈利增長等等。
分析師表示，估值下降的部分原因在於，Arm 在其主要智能手機業務中已經佔據主導地位，幾乎沒有更多的增長空間。他們認為軟銀在研發方面投入了更多資金，而這些支出可能需要數年時間才能收回。
即便是去年年底以來開始的人工智能熱潮，恐怕也難以轉變為 Arm 的收入和利潤。市場認為，人工智能的繁榮可能會增加對服務器芯片的需求，而不是對智能手機和家用電腦芯片的需求——而這正是 Arm 最主要的產品。儘管如此，Arm 仍將自己定位為可能的人工智能受益者，稱自動駕駛汽車等人工智能系統的增長可能意味着對採用 Arm 設計的芯片的需求增加。IPO 招股説明書稱：“Arm 將成為人工智能帶來的轉型的核心公司。”
此外，有英國的投資公司表示，現在市場上流傳的估值水平 “與最初所説的 800 億美元估值水平相比，稍微更容易被市場接受”。該機構認為，儘管 Arm“實現了風險管理的多元化，並且仍然是非常高質量的商業模式”，但該公司在全球佈局中依然存在風險。
另外有分析認為，Arm 的招股説明書披露的數據對估值的支持性也較差，因為 Arm 的招股書顯示，其營業收入是下降的。
2021 財年、2022 財年、2023 財年，Arm 年收入分別為 20.27 億美元、27.03 億美元、26.79 億美元；淨利潤分別為 3.88 億美元、5.49 億美元、5.24 億美元；研發費用分別佔同期年收入的 40%、37%、42%；毛利佔總收入的百分比分別為 93%、95%、96%。
此外，在截至 6 月 30 日的最新財季，Arm 季度收入同比下降 2.5% 至 6.75 億美元，淨利潤從上一財年的 2.25 億美元降至 1.05 億美元，同比減少過半。
上週五，軟銀安排蘋果、英偉達、英特爾為 Arm 美國 IPO 的戰略投資者，持股方還包括三星、AMD、谷歌，眾多出資方可能會分別認購至多 1 億美元的 Arm 股票。值得一提的是，蘋果和英偉達都屬於 Arm 的大客户。
<h2>孫正義的豪賭，會成功嗎？</h2>
當孫正義的軟銀集團於 2016 年達成收購芯片公司 Arm 的交易時，他非常興奮，他表示，經過數十年的科技投資，這筆 320 億美元的收購 “很大程度上是我命中註定的交易。我幾乎可以自信地説，五年內它的收入將增長 5 倍。”
事實並非如此。
Arm 仍然是智能手機、電腦和汽車芯片組件的領先設計商，但這一軟銀有史以來最大的一筆交易卻遠遠沒有達到其目標。
自 2016 年以來，Arm 的收入增長了 65%，略高於整個芯片行業，但遠遠落後於行業領先者。Arm 的研發支出大幅增加，但尚未轉化為孫正義所預見的更高利潤。Arm 對物聯網的押注也失敗了。
Arm 與軟銀旗下的願景基金投資的很多初創公司不同，Arm 是一家成熟的公司，擁有可觀的利潤，每年超過 5 億美元，在移動芯片處理器設計領域擁有超過 90% 的市場份額。
孫正義入股 Arm 之後，他下令大幅增加招聘人員，將更多資源投入研發。孫正義的賭注是，全球的芯片需求將急劇增長，而 Arm 將抓住這一機會。但如今看來，由於市場在過去幾年的急劇變化，似乎沒有證據顯示，Arm 已經抓住了機會。
有分析認為，如果 Arm 的 IPO 表現弱於預期，甚至會波及軟銀的信用前景。
分析稱，通過 IPO 籌集 50 億至 70 億美元可能不足以抵消 8 月軟銀願景基金收購 Arm 25% 股份的影響，當時軟銀給 Arm 的估值稍高於 640 億美元。Arm 的 IPO 可能會將軟銀調整後的貸款價值比率從 6 月的 21% 削弱至約 24%，其槓桿率可能會保持疲軟。Arm 以較低的估值上市，也可能引發市場對軟銀和願景基金對 Arm 估值為 640 億美元的質疑。 
願景基金的 “金主” 主要是中東投資者，包括沙特阿拉伯公共投資基金、阿布扎比投資部門穆巴達拉投資公司。在 1000 億美元規模的願景基金中，軟銀只投資了約 280 億美元。因此，軟銀從願景基金處購買 Arm 股份，實際上是從中東投資者手中買回股份。

軟銀

軟銀(ADR)

Arm 的估值最終也可能在 500 億美元至 600 億美元之間，而不是之前 600 億美元至 700 億美元的目標範圍。智能手機市場增長乏力、人工智能熱潮也暫時還沒惠及 Arm，這些因素都令 Arm 的前景顯得不那麼光明。如果 Arm 的 IPO 表現弱於預期，甚至會波及軟銀的信用前景。

Arm 上市前夕估值恐下調，孫正義的豪賭能成功嗎？