自 2021 年 6 月 30 日上市以來，虧了兩年多的奈雪 (02150)，終於交出了上市以來首份盈利 “成績單”。據財報數據披露，2023 年上半年，奈雪實現營收 25.94 億元，同比增長 27%;經調整淨利潤 7020 萬元，較 2022 年同期的-2.49 億元大幅扭虧;門店經營利潤為 4.73 億元，同比增長 142%，經營利潤率為 20.1%，同比提升 9.7 個百分點。新茶飲料賽道作為國內最卷賽道，風起雲湧之際，奈雪還能交出了一份扭虧為盈的成績單，這其中不乏諸多看點，後續該公司的增長力又將如何呢？收入穩中有升，門店總數達 1194 家進一步深究財報發現，奈雪的茶這一份 “成績單” 還是存有不少亮點的，具體如下：從收入端來看，上半年收入整體穩中有升，瓶裝飲料表現亮眼，台蓋、烘焙產品逐漸淪為 “雞肋業務”。分品牌表現來看，上半年，奈雪的茶茶飲店收入 23.54 億元，同比增長 25.35%，佔總收入的比例達到 90.8%，為該公司的業務中心;瓶裝飲料收入 1.57 億元，同比增長 83.75%，佔總收入的比例為 6%;台蓋收入 0.33 億元，同比下降 24.07%，佔總收入的比例為 1.3%;其他收入 0.49 億元，同比增長 31.5%，佔總收入的比例為 1.9%。分業務線來看，上半年，現製茶飲收入 19.05 億元，同比增長 29%，收入佔比為 73.5%，較去年同期提升了 1.5pct;烘焙產品收入為 3.66 億元，同比下降 4%，收入佔比為 14.1%，較去年同期下降了 4.5pct。分收入來源來看，門店點單、自提訂單、外賣訂單佔比分別為 15%、41%、44%，同比分別變動-4.9pct、+5.6pct、-0.7pct，外賣訂單當中，第三方外賣平台收入佔比 37%，自營平台收入佔比 6.9%。另外，截止 2023 年上半年，公司會員數約 0.66 億名/+36%，月度活躍會員總數約 430 萬名，月度復購率約 23%。可以看到，上半年，奈雪的茶茶飲店作為公司的核心收入來源，繼續發揮支柱效應。瓶裝飲料憑藉方便攜帶儲存、鋪貨廣、單價低等競爭優勢迅速打開市場，有望成長為公司的第二增長曲線，而台蓋自奈雪的茶上市以來營收及總營收佔比均處於持續下降狀態，已逐漸淪為公司雞肋業務，另外曾經被寄予眾望的烘焙業務也開始陷入下滑的窘境，原因在於烘焙毛利較低，損耗較大，與當下奈雪大力推行的 PRO 小店快跑的模式似乎背道而馳。從盈利端來看，上半年首次實現盈利，人工層面降本增效成效明顯。嚴格來説，這算得上奈雪上市以來經審計的首份實現盈利的財報。雖然，奈雪曾於 2021 年上半年盈利 4820 萬元，但該財報未經審核，只是由外聘單位審計，不算真正意義上的上市財報。而自 2021 年 6 月 30 日登錄港交所以來，奈雪作為國內 “新茶飲第一股” 都未交出一份盈利成績單，此次終於實現盈利無疑是較為吸睛的。從具體原因來看，奈雪此次能夠實現盈利主要是 “降本增效” 較為明顯。上半年，公司原材料成本、員工成本、物業租金及相關支出、其他資產折舊及攤銷佔收入比分別為 31.8%、26.4%、14.0%、5.5%，同比 +0.1、-8.4、-1.8、-0.7pcts，除了原材料成本上升之外，其它成本均呈現下降趨勢，尤以員工成本下降最大。而由於降本終於取得了成效，上半年奈雪的盈利能力也明顯提升—毛利率方面，2023H1 公司實現毛利率 68.2%，同比幾乎持平。淨利率方面，2023H1 公司實現淨利率 2.5%，扭虧為盈。除此之外，從開店表現來看，開店進度略低於預期，年底首批加盟店將正式開業。截至 23 年 6 月末，奈雪的茶共有 1194 家奈雪的茶茶飲店，較 22 年底淨增加 126 家，其中一線、新一線、二線、其他城市門店數分別為 414、410、266、104 家，分別淨增加 41、53、24、8 家。公司將繼續堅持在高線城市通過直營門店加密的戰略，計劃未來 2-3 年每年新開 500 家直營店 (其中 2023 年開店指引較此前的 600 家有所下調)。23 年 7 月，該公司宣佈開放特許加盟，主要針對直營觸及較少的低線城市，隨着公司近年來數字化、自動化能力提升，管控水平改善，有望推動加盟模式的順利進行，分散公司經營風險，對公司盈利帶來一定貢獻。考慮到加盟商篩選及加盟商培訓、門店裝修等需要一定時間，預計到今年底第一批加盟店正式開業，加盟模式下公司開店速度有望加快。開放加盟，能否衝破 “行業內卷”?雖然，奈雪此次半年報將不少亮點擺在台前，但實際上隱藏着水面下的 “暗湧” 也在慢慢顯現。即身處於競爭十分激烈的新茶飲賽道，奈雪唯有不斷 “內卷” 才能使自身不斷保持頭部優勢。眾所周知，奶茶賽道很 “卷”。由於入行門檻較低，不存在太多的技術壁壘，所以這一賽道不缺市場 “搶食者”。據中國連鎖經營協會《2022 新茶飲研究報告》顯示，截至 2022 年年底，在業的新茶飲門店總數約 48.6 萬家，而 2020 年年底才 37.8 萬家，僅兩年時間新開業的新茶飲門店的數量便增加了 10 萬多家，且還是在疫情影響期間。當越來越多的競爭者湧入這一賽道，也意味着這一賽道逐漸從增量競爭轉變為存量競爭，邁入增長的 “天花板”。據中國連鎖經營協會發布的《2022 新茶飲研究報告》顯示，2022 年新茶飲市場份額約為 1040 億元，較 2021 年增長 3.7%。另據窄門餐眼數據顯示，截至目前，蜜雪冰城門店數已達 24000 餘家，門店數量成為行業規模第一;古茗則以 8000+ 門店數量，排名第二;書亦燒仙草、茶百道以接近 7000 家的門店規模，位列第三;滬上阿姨則以 6900 家門店，緊隨其後。從某種程度來看，新茶飲賽道已然邁入了存量競爭的新階段。值此之際，奈雪也不得不放大招，開放加盟，加入 “內卷之戰”。今年 7 月 20 日，奈雪的茶正式宣佈推出 “合夥人計劃”，成為一個由直營轉為 “直營 + 加盟” 雙驅動的茶飲品牌。截至 2023 年上半年，奈雪現有門店 1194 家，順應行業大勢預期將加速擴店。期內，公司淨開門店 126 家，實現門店端穩定拓張。未來公司將順應行業大勢進 入雙輪驅動階段，一面繼續堅持以直營模式完成高線城市的門店加密， 根據公司公告預期未來 2-3 年裏每年新開 500 家直營門店;一面以加盟模式佈局低線城市，增加品牌曝光，進一步提升市佔率。雖然開放加盟是奈雪 “做大做強”、保持頭部優勢的最快方法，但實際上這一佈局仍存有一些弊端。一方面是，對品牌的統一性和質量控制上存有一些難題。一般而言，在餐飲行業，加盟商就喜歡 “簡單易複製” 的供應鏈，他們將品牌的供應鏈複製過來後，很多會擺脱總部的管控，“另起爐灶”。對於加盟總部來説，一旦一個門店 “失控”，出現食品安全等不良事件，影響的則是整個品牌的形象。另一方面，奈雪的加盟門檻過高，恐會阻礙其發展速度。據奈雪的茶公佈的細則，對合夥人的年齡要求是在 25-45 歲，加盟單店投資金額約 100 萬元，合夥人驗資門檻 150 萬元，區域合作的更是在 450 萬元及以上。對比其他已開放加盟的新茶飲品牌來看，奈雪的茶的整體加盟門檻可謂是相當高了。如此高的加盟門檻下，估計也會讓不少加盟商們望而卻步。另外，加盟店的管理體系與直營店的體系不一樣，導致不能像直營門店那樣徹底執行總部的戰略規劃，執行拖延或者不合作最終會導致拖延整個品牌的發展進度。在最新財報中，對於加盟商的展望，奈雪的茶表示，加盟門店將與直營門店要求保持一致，消費者將不會感受到兩者的差異。公司將針對此前直營門店較少的低線城市開放加盟合作，提高品牌市場佔有率。首批奈雪的茶加盟門店預計將於 2023 下半年開業，公司將在未來單獨披露加盟門店的業績表現。同時，奈雪的茶也提到，公司將在未來一段時間內，在維持毛利率穩定的基礎上，將產品價格維持在較低水平，以便服務更多消費者，協助加盟門店更快地佔領低線城市市場。但如前文所提的發展風險一樣，理想是美好的，現實是骨感的，奈雪能否通過開放加盟在內卷的賽道中繼續保持頭部優勢，並驅動業績拾級而上仍是一個待解的 “未知數”。

奈雪的茶

值此之際，奈雪也不得不放大招，開放加盟，加入 “內卷之戰”。

上市以來首次盈利，開放加盟的奈雪真的 “卷” 起來了？