新股解讀 | 樂艙物流：業績大起大落 跨境物流退熱後誰來買單？

近年來，跨境物流行業從暴漲到大跌再到冷靜，身處該賽道的企業隨之波動。於 9 月 5 日通過港交所聆訊的樂艙物流，就是跨境物流行業一員。

招股書顯示，樂艙物流成立於 2004 年，立足於跨境物流服務，並通過船舶出租業務積累船舶運營相關資源及能力，強化公司提供跨境物流服務的能力。按 2022 年收入計，樂艙物流排名第 15，市場份額約為 0.2%。

伴隨行業波動業績大起大落

發展至今，樂艙物流已初步建立起觸達全球物流的物流網絡，覆蓋了北美、拉丁美洲、歐洲、澳大利亞、東亞及東南亞的主要目的地。

業績來看，樂艙物流幾乎與行業發展趨勢一致。

2020 年至 2021 年，全球跨境物流服務運價走出一個高峰。從月度中國出口集裝箱運價平均綜合指數來看，2021 年及 2022 年上半年達到明顯的峯值。由 2020 年的 970.6（按年度月平均計算）大幅上升至 2021 年的 2601.9，並進一步上升至 2022 年的 2807.0。

樂艙物流於 2021 年及 2022 年市場運價上漲時開始自營跨境物流服務，抓住航運供應短缺帶來的市場機會，營收從 2020 年的 7.82 億元（單位：人民幣，下同）增加至 41.95 億元，並進一步增加至 2022 年的 5.45 億元；毛利從 2020 年的 6380 萬元增加至 4.57 億元並進一步增加至 2022 年的 5.45 億元。

值得關注的是，2021 年樂艙物流收入增長速度達到高峰，2022 年收入增長率驟降，由 426% 降至 9.82%。

2022 年下半年開始，隨着擁堵的港口紓解，不斷向跨境物流行業釋放運力，全球跨境物流服務運價呈現 “塌方式” 下跌。到了 2023 年，中國出口集裝箱運價平均綜合指數快速下降，由 2022 年的 2807.0 大幅下降至 2023 年 3 月的 1001.3（2021 年 3 月及 2022 年 3 月分別為每月 1913.6、3332.7），但仍高於疫情前的水平（2019 年 1 月為 856.4）。

2023 年前四個月，樂艙物流收入隨之大幅下滑，營收為 4.54 億元，同比縮水約八成；淨利潤為 0.84 億元，同比縮水約七成。與此同時，樂艙物流在招股書中指出，預期 2023 年的跨境物流服務總量將低於 2022 年的跨境物流服務總量。因此，與 2021 年及 2022 年的異常強勁表現相比，公司預計 2023 年的收入、毛利及淨利潤將大幅下降。

需要指出的是，2020 年時樂艙物流開展跨境物流服務業務時還完全依賴於第三方提供相關服務，但次年公司便着力於發展自營跨境海運服務。2021、2022 年，公司自營方式提供跨境海運服務的收入貢獻分別為 19.39 億元、26.03 億元，佔比分別達到了 46.2%、56.5%。

據瞭解，跨境物流服務的收入主要受服務量和每 TEU 平均價格兩個變量影響。2020 年受疫情爆發影響，行業運力、運營及勞動力供應均受到擾動，市場對跨境物流服務的需求激增，導致 TEU 平均價格上漲，這在很大程度上刺激了樂艙物流規模的快速擴容。

值得關注的是，跨境物流服務行業競爭激烈，為了鞏固市場地位，樂艙物流需要大量營運資金來強化現有船隊，滿足客户要求。期內，公司以 9580 萬元購買四艘總運力為 4,109TEU 的二手集裝箱船舶，並訂立協議訂購兩艘一手超大型集裝箱船舶，每艘運力為 14,700TEU，總代價為 2081 億美元。

倘公司無法維持足夠水平的營運資金以維持其業務運營，樂艙物流的財務狀況及經營業績可能會受到不利影響。不過，公司指出，自招股書起計未來 12 個月內，其擁有充足的營運資金，包括充足的現金及流動性資產。

行業風口已過業務調整高光難續

遭遇業績遇冷的樂艙物流，未來增長前景仍不容樂觀。

眾所周知，跨境物流服務業是典型的強週期行業，且同宏觀經濟的走向高度關聯。回溯最近十年的全球政治經濟史，除了疫情以外，包括歐洲經濟放緩、英國脱歐乃至持續的全球貿易及關税糾紛均對全球經濟產生了不同程度的擾動，在此背景下，跨境物流服務業的波動性更加突出。

而該公司近年的強勁業績主要歸功於集裝箱市場的高景氣度，和國際運價的走高，“簡單粗暴” 地增厚了公司的盈利能力。然而，結合行業最新的經營數據來看，國際運價繼續走高的基礎或難以為繼。

據預測，2023 年全球跨境物流服務市場規模預計約為 3438 億美元，較上一年度的 7891 億美元 “腰斬”。

另外，不容忽視的是，就競爭格局來看我國的跨境物流服務市場也難言友好。如前所述，按 2022 年收入計算，樂艙物流在中國跨境物流服務市場排名第 15，對應市場份額僅約為 0.2%。

而對標行業內那些頭部企業，直到本世紀初才成立的樂艙物流不論是從經營歷史，還是客户羣抑或是市場覆蓋範圍來看都難言有何突出優勢。

需要指出的是，樂艙物流積極調整業務以期適應市場環境的變化。比如公司今年已暫停提供自營跨境海運，故其今年可能不會自該業務條線產生任何可觀收入。此外，基於假設今年餘下時間的現行市況將仍然不利於公司提供任何自營跨境海運服務，公司預計今年跨境物流服務的整體毛利率將較 2022 年略有下降，並恢復至 2020 年的水平，即 6.9%。

綜上所述，樂艙物流曾站在跨境物流行業風口，賺了個盆滿缽滿。當風口已過，公司高增長難以為繼。目前積極謀 “變” 求穩的樂艙物流，能否等來下一個春天呢？