消費復甦、旅遊業超預期反彈的背景下，如今的新秀麗 (01910) 似乎正在走出此前沽空、疫情所帶來的 “陰霾”。9 月 22 日，新秀麗股價收於 26 港元，相較 2020 年最低值 5.2 港元，目前已經反彈約 500%，相較 2018 年遭遇做空前的最高點 37.32 港元已經恢復了近 7 成。而在旅遊業持續火熱的背景下，公司股價未來或還有更多上行空間。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20230924/1695552751633382.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1695552751633382.png" alt="image.png" width="554" height="404" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20230924/1695552751633382.png"/>縱觀公司近年來在二級市場的遭遇，可以説得上是 “波折不斷”。2018 年，沽空機構 Blue Orca Captital 發佈做空報告，稱新秀麗存在粉飾報表、CEO 簡歷造假、南亞公司缺少內部管控、關聯交易等六大問題，隨後公司股價與業績一路下滑，2020 年受到疫情影響更是出現虧損。不過，從最新披露的中報來看，公司業績反彈已超過疫情前水平，淨利增速也相當樂觀，而股價漲勢更是反映市場對公司未來前景相當看好。瑞銀、花旗等機構在研究報告中指出，公司銷售走勢強勁，下半年有望維持良好增長。綜合來看，無論業績或股價，新秀麗都似乎已經重回高速增長通道。業績指標反彈強勁 淨利回升超疫情前水平公開資料顯示，新秀麗為全球最著名、規模最大的行李箱企業，擁有逾 110 年悠久歷史。2012 年前，公司主要業務以新秀麗品牌為中心，大部分集中於旅遊行李箱，並主要透過批發渠道分銷產品。近年來，公司策略性地多元化發展業務，目前旗下主要品牌包括 Samsonite、Tumi、American Tourister、Gregory、High Sierra、Kamiliant、ebags、Lipault 及 Hartmann 品牌以及其他自有及獲授權的品牌。縱觀近年業績，新秀麗業績波動與疫情下旅遊業的承壓緊密相關。公司於 2020 年當年錄得 12 億美元左右的虧損，隨後盈利逐漸回升。2022 年，儘管營收相較疫情前還有一定差距，但盈利水平已超過疫情前水平。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20230924/1695552775745538.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1695552775745538.png" alt="image.png" width="554" height="351" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20230924/1695552775745538.png"/>2023 年上半年，公司業績延續快速增長勢頭。據 2023 年中期財報，上半年公司銷售淨額約 17.76 億美元，同比增長 39.8%;股權持有人應占溢利為 1.525 億美元，同比增長 171.5 %;每股基本盈利 0.106 美元。公告稱，由於休閒及商務旅遊的強勁復甦及由此導致對集團產品的需求增加，推動集團的銷售淨額改善。受益於亞洲地區的旅遊需求回暖、銷售渠道組合變化等因素，公司毛利率較 2022 年同期的 55.7% 增長 310 個基點至 58.8%，體現出盈利水平的快速修復。據智通財經 APP 瞭解，公司業績復甦，主要受到亞洲市場的帶動。新秀麗表示，2023 年上半年，公司總銷售淨額與 2019 年上半年相比增長 16.2%，且公司所有地區的銷售淨額均超越了 2019 年新冠疫情暴發前的水平。其中，亞洲銷售額達 6.94 億美元，同比大幅增長 76.4%，時隔三年半重新成為公司的收入第一大市場;北美洲、歐洲和拉丁美洲的銷售額則分別同比增長 24.8%、21.4% 及 23.2%;印度、日本、南韓市場的銷售額均在上半年實現了雙位數增長;香港和新加坡市場分別同比增長超過 100% 及超過 200%。成本方面，公司費用管控效率有所提升，未來槓桿水平有望進一步優化。上半年公司市場營銷費用率同比增加 1.9 個百分點至 6.4%，管理費用率減少 1.1 個百分點至 7.2%。公司在業績會上透露，展望未來，全年的毛利率和經調整 EBITDA 利潤率目標分別為 59% 和 19%，淨槓桿率目標為年底下降至約 2 倍。旅遊業熱度高增 下半年有望延續升勢疫情防控措施全面放開後，全球旅遊業正迎來報復性復甦。國際航空運輸協會發布的數據顯示，2023 年上半年全球航空客運量同比增長 47.2%，6 月全球航空客運量已恢復至 2019 年水平的 94.2%。全球航空客運量同比增幅最大的是亞太地區 (增長 90.1%)，隨後是非洲 (增長 31.8%) 和中東 (增長 28.3%)，拉美、歐洲和北美地區增長較弱。而在國內，國內民航業亦迎來了低谷過後的快速回升期，各大航司航班量呈迅速增長態勢。中國民航局數據顯示，2023 年 1-6 月，我國民航旅客運輸量完成 28376.9 萬人，同比大幅增長 140.2%。7 月 1 日至 8 月 31 日，受益於暑假期間出行需求超預期復甦，民航全行業日均保障航班超過 1.72 萬班，比 2019 年暑運同期增長 0.54%;運輸旅客 1.3 億人次，較 2019 年暑運同期增長 7.4%，日均運輸旅客 210.6 萬人次，比 2019 年暑運同期增長 7.4%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20230924/1695552807407277.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1695552807407277.png" alt="image.png" width="554" height="372" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20230924/1695552807407277.png"/>縱觀下半年趨勢，國慶中秋長假將至，國內游出境遊熱度持續高增，有望促進國內長線旅遊和出境遊進一步修復。據攜程數據，國內旅遊產品 “十一” 預訂量環比前一週增長 88%，同比去年增長超 4 倍，其中杭州因為亞運會的舉辦，“十一” 整體訂單預訂量同比增長超 5 倍;“十一” 期間出境遊訂單同比去年增長近 20 倍，熱門國家包括泰國、韓國、馬來西亞、新加坡、澳大利亞、英國等。據智通財經 APP 瞭解，具體到公司層面，7 月新秀麗收入延續第二季度的走強趨勢，對於 2019 年 7 月，公司 7 月整體、北美、亞洲、歐洲收入分別增加 18%、8%、22% 和 26%。8 月以來，旅遊業利好消息密集發佈。8 月 10 日，文旅部發布第三批出境團體遊名單，新增日韓、 英美等 78 個國家出境團隊業務;8 月 11 日，美國交通部宣佈增加中美客運航班。根據中國民航局數據，上半年中國國際航線的民航客運量僅不足 2019 年同期的 3 成，6 月恢復至 2019 年同期約 4 成，仍有較大恢復空間。據歐睿統計，2022 年全球旅行箱市場中新秀麗仍以 15.9% 的市場份額位列第一 (Samsonite 份額 10.5%、American Tourister 份 3.3%、Tumi 份額 2.2%)，其次是 LVMH 集團的 12.6%(LV 份額 9.0%、Rimowa 份額 3.1%);位列第三的 Delsey 份額僅 2.2%。受到旅遊和相關消費報復性增長、此前疫情中被壓制的消費需求集中釋放的推動，預計未來數個季度內新秀麗仍將受益於國內外出行旅遊需求復甦，帶動盈利能力進一步修復。多元品牌佈局 高端化獲積極進展作為全球箱包龍頭，新秀麗近年來已通過自建品牌和多次外部收購，形成了覆蓋中低端年輕時尚到高端商務的一系列箱包產品組合。據智通財經 APP 瞭解，公司品牌矩陣以以 Samsonite(新秀麗)、American Tourister(美旅)、Tumi(途明) 三大品牌為核心，2023 年第一季度，前三大品牌銷售淨額佔比為 90.35%，其中 Samsonite/American Tourister/Tumi 分別為 50.2%/18.0%/22.7%。品牌定位方面，Samsonite 主打中高端、Americam Tourister 主打大眾定位、Tumi 主打高端商務，另外亦包含專注户外揹包的 High Sierra、主打青春時尚創意的 Lipault 等。相對於美國、西歐等地區，中國旅行箱市場競爭激烈，集中度更為分散。據歐睿統計，2022 年中國地區旅行箱市場公司 CR10、品牌 CR10 分別為 24.9%、23.2%，較全球市場集中度差異在 10pcts 左右。在更為 “內卷” 的市場中，國產品牌多數主打高性價比，而隨着產業持續發展，高端化成為未來行業的主要趨勢，對中高端產品的佈局亦將帶動公司利潤提升。不難觀察到，新秀麗上半年各核心品牌的銷售淨額較 2022 年同期均按年強勁增長，其中新秀麗品牌的銷售淨額按年增加 42.0%(按不變匯率基準計算則增加 47.1%)。Tumi 品牌的銷售淨額按年增加 48.5%(按不變匯率基準計算則增加 51.7%)。American Tourister 品牌截至 2023 年 6 月 30 日止六個月的銷售淨額同比增長 36.8%(按不變匯率基準計算則增加 42.5%)。但值得注意的是，儘管定位於高端的 Tumi 品牌在上半年成為增速最快的板塊，但其收入佔比整體來看仍然較低，今年一季度 Tumi 品牌佔總收入比例為 22.8%。從 2022 年數據來看，Tumi 在北美洲總銷售中佔比最高 (36.7%)，而在亞洲 (18.4%)、歐洲 (10.3%)、拉丁美洲 (3.9%) 仍處於較低水平，還有一定發展空間。小結總的來説，受益於外部環境好轉，公司業績恢復性增長，且在成本費用指標上也表現出樂觀趨勢。而從市場層面來看，考慮到公司股價已處於歷史較高位，需要警惕短期內行業復甦不及預期、消費需求集中釋放後有所回落、導致公司股價短期回調的風險。下半年機構對公司業績給出的預計整體樂觀，而在更長時間線上，則需要關注公司打造高端化品牌的進展。

新秀麗

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