幾個月前，電商物流行業的全球領導者，阿里巴巴旗下的菜鳥上市傳言不絕於耳，如今消息落地，終於遞表了。智通財經 APP 瞭解到，菜鳥於 9 月 26 日向港交所主板遞表，花旗、中信證券及摩根大通為其聯席保薦人。根據灼識諮詢，該公司提供物流服務，是全球最大的跨境電商物流服務企業，也是國內物流服務的領導者，按 2022 年包裹量計，為全球跨境電商物流行業中排名第一，市場份額為 8.1%。2023 財年菜鳥收入規模為 778 億元，2021-2023 財年收入複合增速為 21.46%，2024 財年 Q1 增長 33.62%，保持雙位數的增速。值得注意的是，該公司於過去三個財年連年虧損，然而 2024 財年 Q1 卻實現了扭虧為盈，但累計虧損仍近 70 億元。那麼，作為電商物流行業龍頭，菜鳥基本面如何呢？不妨來探究一番。業務實現規模化，盈利具可調節性智通財經 APP 瞭解到，菜鳥成立於 2013 年，最初主要為滿足控股股東阿里巴巴電商平台買賣雙方物流需求，業務覆蓋範圍不斷擴張，為全球商家及品牌、電商平台、消費者及物流公司提供國內及國際的物流服務。該公司擁有 “電商×科技” 雙基因，除了物流服務外，通過菜鳥驛站、菜鳥 APP 及物流科技等進行科技服務輸出。該公司收入穩健增長，2021-2023 財年，國際物流、國內物流及科技及其他服務收入複合增速分別為 12.65%、33.87% 及 17.23%，2024 財年 Q1 增速分別為 40.88%、23.83% 及 63.92%，收入份額分別為 48.1%、45.8% 及 6.1%。國內和國際物流佔據核心收入，從往年看，國內物流收入份額保持上升趨勢。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20230930/1696066986493125.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1696066986493125.png" alt="圖片1.png" width="1110" height="880" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20230930/1696066986493125.png"/>國際物提供流跨境快遞、國際供應鏈及海外本地物流服務，跨境快遞包括優先、標準及經濟解決方案，下單至送達時間為 5-45 個自然日，客户主要集中在阿里及平台的商家，覆蓋國家高達 200 多個，客户超過 1.33 億個及超過超過 15 億件跨境電商包裹；此外，國際供應鏈包括出口和進口供應鏈，海外本地物流服務包括海外快遞及海外供應鏈，服務包括倉儲、前端攬收、分揀、區域幹線運輸、末端配送及智能櫃。國內物流提供國內供應鏈和國內品質快遞服務，國內供應鏈核心為標準化解決方案，包括優選倉配及智選倉配服務，主要服務對象依然為阿里及平台商家，截止 2023 年 6 月，與全球 50 大快消品公司中的一半以上建立了長期業務關係；品質快遞則包括菜鳥速遞和菜鳥裹裹，為電商量身定製了獨特的成本與服務質量組合。2023 財年，菜鳥國際物流包裹量為 15.19 億件，國內物流已履約物流訂單 23.11 億件，近三個財年複合增速 4.88% 及 43.9%，2024 財年 Q1 分別為 4.39 億件及 7.36 億件，同比增長 26.51% 及 35.05%。顯然該公司業績未受疫情影響，相反包裹 “量價” 呈上升趨勢，共同驅動業務保持中高雙位數增長。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20230930/1696067012113783.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1696067012113783.png" alt="圖片2.png" width="1122" height="895" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20230930/1696067012113783.png"/>此外，該公司於 2015 年開始通過科技輸出，賦能物流業務的數字化發展，截止 2023 年 6 月，旗下的菜鳥驛站構建了世界最大的數字化網絡，連接超過 17 萬個驛站，菜鳥 APP 平均月活用户超過 6000 萬名。目前科技輸出主要服務業務，收入模式較單一，為廣告收入及技術服務費，收入貢獻較低。值得一提的是， 憑藉於阿里關係及平台龐大的商家及消費者，該公司於阿里的收入貢獻長期穩定在 30% 左右，除了阿里之外客户較為發散，前五大供應商均為獨立第三方，且依賴度比較低，2024 財年 Q1 採購額佔比持續下降至 19.1%。該公司一直都在做大平台，收入規模接近 800 億元，具有實現規模化盈利的能力。但為何菜鳥在過去三個財年一直虧損？智通財經 APP 觀察到，2021-2023 財年，該公司毛利率保持的很好，穩定在 10.5-10.7%，但銷售、行政及研發費用合計費用率高於毛利率，2023 財年分別為 1.6%、7.9% 及 3.2%，合計為 12.7%，加上財務成本，使得淨利潤在 3-4% 的虧損率。2023 年，公司面臨上市，要做好盈利的會計調整，在規模化收入下，調整到盈利並不難，Q1 首先將毛利率提高至 13.7%，其次各項費用合計跟毛利率差距不大，稍微下降就可實現盈利，淨利率為 1.2%。行業發展勢頭良好，上市或成市場關注焦點從行業來看，根據灼識諮詢，全球零售物流市場由電商物流及線下物流細分市場組成，2022 年整體市場規模為 17.5 萬億元，近五年複合增速為 6.8%，預計到 2027 年市場規模 22.8 萬億元，複合增速 7.3%。電商物流以雙位數複合增長，滲透率持續提升，2022 年為 18.7%，五年提升了 5.5 個百分點，預計 2027 年提升至 26.7%。中國跨境電商物流市場增速要高於海外，已成為全球跨境電商物流市場的最大組成部分和主要增長動力，根據灼識諮詢，到 2027 年，與中國商家及消費者有聯繫的跨境電商物流預計將達 1.4 萬億元，五年複合增速 18.5%，對全球跨境電商物流市場的貢獻為 60.8%。隨着數字化以及 AI 等人工智能不斷滲透，電商模式也在發生演化，比如 AI 直播賣貨等，未來將細分出多路線多增長賽道。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20230930/1696067231101725.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1696067231101725.png" alt="圖片3.png" width="1116" height="875" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20230930/1696067231101725.png"/>跨境電商行業競爭較為激烈，以 2022 年包裹量計算，全球前五大物流公司合計市場份額 23.8%，其中菜鳥市場份額全球第一，為 8.1%。值得注意的是，在品質電商物流領域，國內市場集中度較高，前五大就佔了 78.3%，其中菜鳥為 16.4%，位居第三。在超過萬億元的市場中，菜鳥擁有核心競爭優勢。菜鳥具有電商和科技雙重基因，已從科技平台發展成為具備端到端能力的智慧物流網絡，全球各國及龐大的站點覆蓋，規模上已成為全球第一，在行業中具有話語權及定價權；同時在產品端，牢牢把握住供應鏈系統，物流公司及品牌商深度合作，通過數字化及智能化不斷優化體驗，開發並整合了一系列專有的 AI 技術，包括優化 AI 和生成式 AI，可大幅提升運營效率，今年實現規模化盈利後，仍有較大提升空間。該公司背靠阿里，在 “巨人” 的肩膀上就和同行拉開了差距，而今通過內延和外拓，電商和科技驅動，行業龍頭地位難以撼動。此外，該公司保持良好的現金流，經營現金流淨額保持淨流入，投資活動淨流出主要為用於投資理財，可調整靈活性大，整體現金流穩健，截止 2023 年 6 月，現金等價物為 155.08 億元。每年的資本支出在 50 億元上下波動，短期借款約 30 億元，擁有充裕的現金流應對競爭及業務的開拓。綜合看來，菜鳥物流基本面強勁，業績收入保持雙位數複合增長，國內及國際物流市場規模穩居行業龍頭，科技投入持續賦能，作為核心業務均具有較高的競爭力，而行業發展前景也良好，電商物流滲透率持續提升，尤其是中國市場，該公司有望充分受益。此外，該公司已實現規模化盈利，此次上市大概率將成為市場關注焦點。

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幾個月前，電商物流行業的全球領導者，阿里巴巴旗下的菜鳥上市傳言不絕於耳，如今消息落地，終於遞表了。

新股解讀 | 菜鳥：全球電商物流龍頭，三年累虧近 70 億元