近兩日，十年期美債收益率飆升勢頭暫歇，但下一步是繼續飆升還是掉頭轉下，要看今晚的非農了。北京時間週五（10 月 6 日）20:30，美國勞工統計局將公佈美國 9 月非農就業人口變動及失業率等數據。據彭博社調查中值，經濟學家普遍預計，美國就業增長將繼續放緩：<blockquote>預計 9 月非農就業人數將增加 17 萬人，低於 8 月的 18.7 萬個；失業率將從 8 月的 3.8% 小幅降至 3.7%。時薪環比增長 0.3%，高於 8 月的 0.2%；時薪同比增長 4.3%，與 8 月持平，繼續維持在較高水平。勞動力參與率保持在 62.8% 不變；平均每週工作時間保持在 34.3 小時不變。</blockquote>9 月就業報告出爐之際，正值市場面臨一個關鍵時刻。由於美債收益率上升以及對利率長期保持高位的擔憂，股市大幅下挫。一些華爾街策略師表示，如果今晚非農報告保持強勁，可能會加劇債市的跌勢，因為這將突顯經濟的韌性，從而推高收益率；另一方面，數據疲弱或 “就業非常糟糕” 的跡象可能有助於將美債收益率從十六年高位拉下來。主要投行對 9 月新增非農人數的預測依舊分歧巨大，包括摩根士丹利在內的 22 家大型投行最低預測 15 萬，最高預測 24 萬；失業率預測差距也較大，最低預測 3.6%，最高預測 3.9%；時薪同比增速的預期值相差不大。具體如下：<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/7e15e0a46d8a2c05da15851d0aac5ba9?x-oss-process=style/lg" width="465" height="563" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/7e15e0a46d8a2c05da15851d0aac5ba9"/></figure><h2 id="i7q6drge7">其他就業前瞻指標顯示勞動力市場出現放緩跡象，但仍具韌性</h2>週二，美國勞工部報告顯示，8 月的JOLTS 職位空缺環比增加 70 萬個，至 961 萬個，高於普遍預期的 881.5 萬人，並且前值從 882.7 萬人上修至 892 萬，凸顯了勞動力市場的韌性。週三，有“小非農”之稱的美國 ADP 就業報告顯示，9 月美國私營部門就業人數經季節性調整後僅增加了 8.9 萬人，為 2021 年初以來最少，放緩速度遠超市場預期。在 ADP 數據公佈後，CME“美聯儲觀察” 顯示，美聯儲 11 月維持利率在 5.25%-5.50% 區間不變的概率為 81.3%，加息 25 個基點至 5.50%-5.75% 區間的概率為 18.7%。到 12 月維持利率不變的概率為 64.3%，累計加息 25 個基點概率為 31.8%，累計加息 50 個基點概率為 3.9%。互換合約也顯示美聯儲再度加息的可能性下降。週四公佈的美國上週首次申請失業救濟人數為 20.7 萬人，和前一週修正後首次申請失業救濟金的人數相比增加 2000 人，但較市場預期人數低 3000，仍處於歷史低位附近，體現勞動力市場韌性。此外，美國 9 月 ISM 製造業就業分項指數出現顯著跳升，自 5 月報告發布以來首次重返擴張區間。與此同時，ISM 服務業就業分項指數從 54.7 降至 53.4，仍處於擴張區間，增速略低於 8 月份。截至目前，CME“美聯儲觀察” 顯示，美聯儲 11 月維持利率不變的概率為 81.5%，加息 25 個基點的概率為 18.5%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/6d6160fd354b8a3e46ab20cf729580f1?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="558" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/6d6160fd354b8a3e46ab20cf729580f1"/></figure><h2 id="8nyzx35k">罷工會否對 9 月非農產生重大影響？</h2>近段時間，美國工人罷工潮此起彼伏。此前分析稱，罷工可能導致美國就業人數增長暫時為負，並增加短期價格壓力。8 月份，工人罷工和卡車運輸巨頭 Yellow 破產使得非農就業人數減少了大約 5 萬人。不過，有分析指出，在今晚的報告中，大多數投行並不認為這些因素會對 9 月非農就業人數的增長產生影響，因為好萊塢的罷工在調查週期間仍在進行，而美國汽車工人聯合會的罷工是在調查周開始後開始的，因此對就業人數的打擊要到 10 月份才會出現。事實上，兩場規模較小的罷工的結束（美國機械工人聯合會以及密歇根大學的 3.7 萬名工人結束罷工），還將適度促進就業增長。不過需要警惕的是，如果罷工超預期持續更長時間，美聯儲 9 月之後的政策天平或傾向於再加息一次。<h2 id="mppd27eeh">今晚數據或將決定美聯儲 11 月是否加息</h2>隨着美國通脹明顯下行，人們越來越關注勞動力市場。在美聯儲加息的情況下，勞動力市場表現出了驚人的彈性。9 月 20 日，美聯儲主席鮑威爾指出，勞動力市場仍需要 “一些疲軟”，以保持通脹率降至美聯儲 2% 的目標。鮑威爾警告説，如果這種情況不能持續下去，美聯儲可能會再次加息。有分析稱，美聯儲最新公佈的點陣圖暗示，預計今年還會加息一次，但市場正傾向於這種預期，預計到年底只會再加息 10 個基點。如果美聯儲決定再次加息，問題在於是在 11 月還是 12 月，但他們可能會讓數據來做出決定。如果就業報告比預期更熱，美聯儲和市場定價可能傾向於 11 月加息，但如果報告較冷，則可能繼續暫停加息。牛津經濟研究院 (Oxford Economics) 首席美國經濟學家 Nancy Vanden Houten 在一份研究報告中寫道：<blockquote>“我們預計 9 月份的就業報告將顯示，上月就業增長略有放緩，但這不足以消除 11 月 1 日聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議上加息的風險。”“我們確實預計勞動力市場將在今年晚些時候走弱，因為在利率上升、貸款標準收緊和消費者支出減少的影響下，經濟增長將放緩。”</blockquote>安永高級經濟學家 Lydia Boussour 週二在一份研究報告中寫道：<blockquote>“民間部門就業增長放緩，薪資增長放緩，以及近期核心通脹放緩，應足以讓美聯儲在 11 月維持暫停加息，不過決策者可能會維持鷹派立場，並重申在更長時間內維持加息的政策方式。”</blockquote>也有分析認為，非農就業報告只是美聯儲關注的一部分，CPI 和 PCE 物價指數也將在 11 月會議前公佈，憑着鮑威爾 “謹慎行事” 的作風，我們更有必要保持耐心，並等待 12 月有更多數據可用時重新評估。

如果今晚非農報告保持強勁，可能會加劇債市的跌勢，但數據疲弱或 “就業非常糟糕” 的跡象可能有助於將美債收益率從十六年高位拉下來。

今晚重磅非農在即，將決定美聯儲 11 月是否加息？