近日,國際知名大行摩根大通發佈研報稱,自去年以來,PC 製造商一直在下調對供應鏈的訂單預測,而現在這些預測似乎已經觸底。摩根大通認為 PC 製造商的出貨預測在長期以來首次出現向上修正,預計 2024 年恢復增長,將達到 2.65 億(+ 同比 8%)。摩根大通認為:正如自 2022 年以來所看到的,PC 市場經歷了一場艱難的時期,PC 製造商修改了他們對供應鏈的出貨預測。在過去的兩年裏,看到 PC 製造商 (比如戴爾和惠普) 在很長一段時間以來第一次修改了他們對供應鏈的出貨預測。當然,這並非個例,其他 PC OEM 也存在這種情況。商業和消費領域的 PC 市場,一直以來修訂的幅度非常小,但摩根大通認為積極的信號已經出現,即 PC 市場已經觸底——這是促使我們觀點轉向的原因。的確,PC 出貨量在 2023 年第一季度出現低谷,同比下降 29%。走出新冠疫情以後,PC OEM 繼續對 PC 市場的快速復甦抱有很高的希望,所以 PC OEM 花了好幾個月的時間和多次向下修訂才達到今天的水平。事實上,這些來自 PC OEM 的向上修訂(儘管只是輕微的)意味着 PC OEM 的期望已經大幅降低。表:摩根大通認為 PC 市場在 23 年第一季度觸底,將在 23-24 年前恢復。我們估計 2024 年 PC TAM 將恢復正增長-+ 年增長率為 8%反映到股價上的影響,在 PC 製造商中,摩根大通看好戴爾 (10x F25 P/E) 和聯想 (9x F25 P/E),它們是 PC 升級週期的首選股票,它們的估值具備極大的吸引力,對商用 PC 有較高的敞口。對於 NB ODM,摩根大通認為首選標的是緯創(17x F24 P/E)和廣達(21x F24 F/E),儘管現在觀望意味居多。它們更多地成為人工智能的受益者。在短期時間內,終端需求的任何小幅上升都很可能在需求復甦的可持續性和可見性改善之前導致供應鏈的訂單激增,但對 PC 製造商股票估值總體上應該是積極的。摩根大通預計,由於商業替代品的推動,終端需求市場直到 2024 年下半年回升。加上對 Windows 11 的需求,PC OEM 的向上修訂給了市場進一步的信心,摩根大通表示對明年的 PC 市場持樂觀態度。摩根大通如何看待 PC 市場在 2024/2025 年的復甦?Windows 11 的升級是否有助於 CY24/CY25 的 PC 增長?微軟將在 2025 年 10 月取消對 Windows 10 的積極支持,這意味着用户可以繼續使用 Windows 10,但他們不會得到更多的安全更新。這將成為企業用户關注的問題,並可能導致他們轉向 Windows 11 功能。根據微軟的説法,升級或安裝 Windows 11 有最低的硬件要求。但在摩根大通看來,這些硬件規格非常低。根據 IDC 的數據,在 14.75 億台電腦的安裝基數中,只有不到 1000 萬台,或不到總電腦安裝基數的 1%,這意味着從硬件的角度來看,Windows 10 可能不會徹底隕落。此外,在 3 月份的季度收益電話會議上,微軟指出:“超過 90% 的財富 500 強目前正在試驗或部署 Windows11,這表明大企業級普及率高。”安裝或升級到 Windows 11 的最低硬件要求:處理器:1 個 GHz 或更快,有兩個或多個內核內存:4 GB 或以上存儲空間: 64 GB 或更大的可用磁盤空間如果 Windows 11 刷新需求上升,摩根大通認為最有可能在 2024 年下半年及以後,接近 Windows 10 前的支持日期。然而,並不是所有的公司都會等到最後期限,一些公司可能會根據自己的更換週期或設備的年齡,更早地更換。根據模型的推演,這個 2022 年退出的商用 PC 的安裝基礎達到 640 萬台(落後 4Y),比 2019 年的 5.54 億台增加了 8700 萬台,這意味着有大量的設備基礎可能需要一個硬件更新。此外,統計數據顯示,估計目前只有 20% 的運行 Windows 11 (如下圖),這表明大部分的刷新機會仍在面前,與上次的 Windows 刷新相比,應該會有輕微的刷新及更強勁的替代需求。摩根大通認為:人工智能有可能釋放替代需求生成型人工智能有潛力釋放對更強大機器的替代需求。市場將從 2024 年下半年開始關注到這一點。越來越多的 PC 公司開始談論 AI PC 以及它們將如何蓬勃發展,消費者行為的改變以及硬件的升級。現在看到的是一個非常活躍的 PC 品牌、ODM 和零部件製造商之間的合作。各公司正試圖進行頭腦風暴,以想出未來的最佳解決方案。看到了一些可能發生的潛在變化,包括為人工智能添加的新半導體,一些人稱之為神經半導體處理單元(NPU)。我們認為這可能會產生額外的熱量,所以解決方案可能需要修改或看到設計更改。此外,還有人工智能電池能力可能也會增加電池消耗,而未來的個人電腦總是需要連接,所以擁有強大和持久的電池壽命將是非常重要的。此外,音頻質量和輸入對於參加路上的會議也很重要。此外,通過人工智能,我們看到了更多的語音激活提示或口頭互動的潛力,這可能會推動一些硬件升級,以確保音頻質量被準確捕獲。