距離美聯儲 11 月議息會議還有三週時間，就業市場火熱、PPI 超預期對美聯儲來説不妙，今晚公佈的重磅 CPI 數據將成為年內美聯儲是否繼續加息的重要參考。北京時間今晚 20:30，美國勞工部將公佈 9 月 CPI 通脹數據，目前彭博社調查中值顯示：<blockquote>9 月 CPI 同比增速或從上月的 3.7% 小幅下降至 3.6%，環比增速較上月的 0.6% 放緩至 0.3%。因房租價格壓力持續放緩，預計剔除食品和能源成本的核心通脹率將從上月的 4.3% 降至 4.1%，環比增速與上月持平維持在 0.3%。</blockquote><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/da9e0d9e4d6874e5fc7f0a9822bf9d50?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="1075" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/da9e0d9e4d6874e5fc7f0a9822bf9d50"/></figure>分析師指出，因能源、服務價格的飆升，9 月生產者物價指數（PPI）超市場預期反彈，這也給 CPI 數據帶來較大的不確定性。近日，多位美聯儲高官表示，隨着美國國債收益率大漲，令金融狀況收緊，可能會停止加息。越來越多的交易員開始押注，美聯儲 11 月、12 月或明年 1 月可能都不會進一步加息。根據芝商所 Fed Watch 數據顯示，美聯儲 11 月暫停加息的概率達到了 91.5%，幾乎 “板上釘釘”。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/c1d3275091c2ee1158af41e99d80c790?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="553" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/c1d3275091c2ee1158af41e99d80c790"/></figure>但有分析認為，美聯儲高官的發言均未考慮 9 月通脹數據，歷史表明，通脹持續的時間越長，降通脹的難度就越大，地緣政治因素正擾動能源價格，如果上世紀 70 年代那樣的油價衝擊重演，通脹或將在更長時間處於高位，成為影響美聯儲政策路徑的一大變數。瑞銀則認為，從整體 CPI 來看，預計 9 月份能源價格將上漲 1.0%，漲幅較上一個月有所放緩，但依然強勁，食品價格上漲 0.28%，帶動整體 CPI 環比上漲 0.3%，瑞銀稱儘管能源和食品通脹仍高於疫情前水平，但較高位已大幅放緩。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/f67c2a57c01d9bbbbcdb9ebb5ab91799?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="875" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/f67c2a57c01d9bbbbcdb9ebb5ab91799"/></figure>高盛在報告中預計從核心 CPI 來看：1.二手車價格將在 9 月下降 2.3%，新車價格將下降 0.1%。2.9 月汽車保險價格將上漲 1.7%，3.住房通脹將大致與 8 月持平（預測正常租金 上漲 0.48%，業主等值租金上漲 0.45%）。 而住房通脹的持續放緩和二手車價格的下降將被 CPI 中醫療保險部分的漲幅所抵消。<h2 id="098l2bdoo">能源價格會成為 CPI 的推手嗎？</h2>分析師普遍認為，能源價格將繼續推動 9 月整體 CPI 上漲，但幅度將比 8 月温和的多。摩根大通首席經濟學家 Michael Ferol 在報告中指出，預計 9 月能源價格漲幅為 1%，較 8 月通脹報告中的 5.9% 大幅放緩。瑞銀分析師指出預計 9 月份能源價格將上漲 1.0%，漲幅有所減弱。但從昨日公佈的 9 月 PPI 數據看，雖然基數效應進一步減弱，但能源價格依然可能成為推動物價的重要推手。最終需求能源價格上漲 3.3%，其中汽油指數上漲 5.4%。有觀點認為，隨着中東局勢發酵，能源價格可能重新成為物價擾動因素。對於美聯儲而言，現在遠沒有到宣佈勝利的時刻。對於食品價格，摩根大通分析師預計 9 月食品價格繼續攀升環比上漲 0.2%，漲幅接近平均水平。瑞銀認為，過去一年中，食品通脹持續放緩，預計 9 月仍將小幅上漲 0.28%：<blockquote>其中，在餐廳吃飯的價格已從去年夏季的峯值水平大幅下降，但漲幅仍然處於高位。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/fdc93b61d6d57bcacb28a431ca3aa2b7?x-oss-process=style/lg" width="1010" height="882" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/fdc93b61d6d57bcacb28a431ca3aa2b7"/></figure></blockquote><h2 id="fxnvt5cwm">核心通脹有望繼續回落</h2>如果 9 月核心通脹如市場所料進一步降温，有望在一定程度上緩解當前美聯儲的壓力。目前市場普遍預期，9 月核心 CPI 將從 4.3% 降至 4.1%。高盛在報告中指出，預計二手車價格下降 2.3%，新車價格下降 0.1%，反映出整個夏季二手車拍賣價格下降、經銷商促銷激勵措施增加以及新車庫存增加。但瑞銀則認為，二手車價格開始企穩回升使得他們提高了對核心通脹的預期。Manheim 二手車批發價格比 8 月份上漲 1.0%，此外，交易價格表明 9 月新車價格温和上漲：<blockquote>主要是因為市場擔心美國汽車工人聯合會（UAW）罷工可能會減緩新車零售銷售，並將買家轉移到二手市場。由於協會罷工尚沒有結束的跡象，短期可能持續成為物價波動的不穩定因素。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/c515573f198ad42ba22f2570ca16688f?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="434" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/c515573f198ad42ba22f2570ca16688f"/></figure></blockquote>摩根大通稱，行業數據表明近期汽車價格有所走強，預計 9 月二手車價格上漲 1.3%，而新車價格上漲 0.3%。高盛認為，9月車險價格將維持強勢，預計上漲 1.7%，過去三個月中，汽車保險價格平均上漲 2.0%：<blockquote>預計 9 月隨着汽車維修和更換費用的不斷增加，車險價格將繼續上漲。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/ebdeaeb91b5b794cd6c80f74848ac917?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="698" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/ebdeaeb91b5b794cd6c80f74848ac917"/></figure></blockquote>從住房部分來看，高盛認為，房租價格壓力勢將放緩，預測 CPI 中的住房通脹基本與 8 月持平：<blockquote>預計正常租金和業主等值租金（OER）將保持疲軟，環比分別上漲 0.48% 和 0.41%。隨着新租約和持續租約租金之間的差距繼續縮小，住房通脹將大致保持在目前的水平。</blockquote>瑞銀指出，據美國 ApartmentList 全國房租報告，全國房租指數在 9 月環比下降 0.5%，較 8 月進一步加快，為連續兩個月環比下降，基本處在疫情前的水平：<blockquote><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/80cd160ae8112a77d953344c1b218498?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="928" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/80cd160ae8112a77d953344c1b218498"/></figure></blockquote>瑞銀預計，9 月除租金外的核心服務價格將上漲 0.43%，主要由於旅遊相關服務價格的穩健上漲所致：<blockquote>每週酒店數據顯示，9 月外出住宿的價格上漲了約 1%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/114eea94a3adf3487f6231c57318a3f0?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="894" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/114eea94a3adf3487f6231c57318a3f0"/></figure></blockquote><h2 id="g74qs6dig">今年美聯儲還加息嗎？</h2>對於未來通脹走勢，高盛預計，由於住房通脹持續放緩和二手車價格下降，未來幾個月核心 CPI 環比增速將保持在 0.2%-0.3% 的範圍內，該銀行預計 2023 年 12 月核心 CPI 同比通脹率為 3.8%，2024 年 12 月為 2.9%。瑞銀則預計，核心 CPI 通脹率在今年繼續放緩，11 月和 12 月的核心 CPI 環比增速為 0.23%-0.24%，因房租上漲放緩、二手車價格下降、供應條件放寬以及工資增長放緩對物價上漲構成了下行壓力，明年大部分時間保持逐步下降的趨勢：<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/623244e118c939e29cac99ed1e19c62a?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="701" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/623244e118c939e29cac99ed1e19c62a"/></figure>美聯儲主席鮑威爾在 9 月議息會議上強調，官員們將根據數據來決定貨幣政策走向，而今夜 CPI 數據也成為了判斷美聯儲抗通脹效果的重要依據。最近公佈的會議紀要顯示，9 月的美聯儲貨幣政策會議上，聯儲的決策者一致認為，應該將高利率保持 “一段時間”，對待利率決策都主張 “謹慎行事”。但相比此前一次7 月會議的紀要，9 月的紀要內容一定程度上偏鴿派。有分析稱，沒有從本次紀要中看到太多意外，模型顯示美聯儲的態度中性，除非本週四公佈的 CPI 通脹數據高得驚人，否則 11 月的下次聯儲會議很可能決定繼續暫停加息。FS Investments 首席美國經濟學家 Lara Rame 表示，美聯儲肯定可以宣稱抗通脹取得了進展，但他們絕對不能宣佈已取得勝利。對於美聯儲接下來的政策選擇， Rame 認為 “最後一英里” 或許較為艱難，可能要到 2025 年初期才能達到 2% 的目標。因此美聯儲將保持目前的政策立場，把利率保持在限制性水平上。<h2 id="fl3taul15">市場怎麼走？</h2>摩根大通對今晚 CPI 公佈後市場反應的預測如下：<blockquote><ul><li>5% 概率：總體 CPI 環比上漲 0.6% 以上</li></ul>標普 500 將下跌 1.5%-2%。引發市場對於上世紀 70 年代那樣的油價衝擊的擔憂，屆時通脹數據將開始另一次大幅上漲，大宗商品價格和核心價格都會引領整體數據走高，將引發風險資產拋售，並提高 11 月和 12 月加息的可能性。<ul><li>27.5% 概率：總體 CPI 環比上漲 0.4%-0.6% 之間</li></ul>標普 500 將下跌 0.75% – 1.25%。雖然不像上一種情況那樣極端，但債券市場可能會反映出美聯儲更加鷹派的立場，或將美聯儲峯值利率提高到 6%，這一結果可能會引起市場對於經濟邁入滯漲的敍事。<ul><li>45% 概率：總體 CPI 環比上漲 0.3%（與預期一致）</li></ul>標普 500 將上漲 0.4% - 0.75%。雖然還未達到美聯儲所期望的目標，但已相當接近，因此市場將提高對美聯儲暫停加息的預期。<ul><li>20% 概率：總體 CPI 環比在 0.2% 至 0.3% 之間</li></ul>標普 500 將上漲 1% - 1.5%。這將進一步鞏固通脹持續降温的説法，並塑造了 “金髮姑娘” 的情景。<ul><li>2.5% 概率：總體 CPI 環比增速低於 0.2%</li></ul>標普 500 將上漲 1.5%-2%。市場將更早的看到美聯儲開啓降息週期，美聯儲更接近宣佈 “任務完成”。</blockquote>從核心通脹數據看，高盛預測若 9 月核心通脹環比漲幅在 0.1%-0.15%，標普 500 將上漲 1.5%；9 月核心通脹環比漲幅介於 0.15%-0.2% 之間，標普 500 將上漲 1%；9 月核心通脹環比漲幅介於 0.2%-0.25% 之間，標普 500 將上漲 0.75%；9 月核心通脹環比介於 0.25%-0.3% 之間，標普 500 將上漲 0.25%，9 月核心通脹環比高於 0.35%，標普 500 將下挫 1.5%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/c4bb2ac3968320bc2e7380164ebe5dbe?x-oss-process=style/lg" width="262" height="198" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/c4bb2ac3968320bc2e7380164ebe5dbe"/></figure>分析稱，在強勁 PPI 數據之後，若今晚 CPI 數據繼續好於預期，或將緩解美元指數近期的頹勢。

納斯達克綜合指數

納斯達克 100 指數

谷歌-A

亞馬遜

蘋果

微軟

特斯拉

英偉達

奈飛

市場預期 CPI 同比增速或從上月的 3.7% 小幅下降至 3.6%，但能源價格或成為降通脹的絆腳石，如果油價衝擊重演，美聯儲政策路徑將面臨較大變數。

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