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Sea Limited（冬海集團）2026 年第三季度財報顯示，分部投資掩蓋了調整後 EBITDA 不及預期背後強勁的核心運營增長。

合併 GAAP 營收同比增長 43.4% 至 85.823 億美元，毛利增長 51.4% 至 39.354 億美元，淨利潤達 5.025 億美元（同比增長 34.0%）。總 Adjusted EBITDA 同比增長 28.9% 至 9.313 億美元，各運營分部利潤均實現擴張：Shopee 達到 2.692 億美元（GMV 397 億美元、GAAP 營收 60.702 億美元背景下，同比增長 44.7%），Monee 錄得 2.983 億美元（GAAP 營收 16.219 億美元背景下，同比增長 15.5%），Garena 交付 4.582 億美元（預訂額 8.900 億美元背景下，同比增長 45.9%）。

兩條線索解釋了為何合併 EBITDA 增長落後於頂層收入勢頭。銷售與營銷費用在 Shopee 處激增 60.0% YoY 至 14.316 億美元，在 Monee 處激增 111.8% YoY 至 3.346 億美元，因為集團正推動用户獲取和貸款增長。同時，其他服務 Adjusted EBITDA 同比擴大 233.9% 至 -8390 萬美元，而去年同期為 -2510 萬美元，因為 Sea 資助了早期的 Sea Cloud 計劃。

在資產負債表和信貸方面，Monee 的消費者和中小企業貸款未償本金同比增長 60.0% 至 126 億美元，90 天 NPL 比率為 1.3%，而 Sea 完成了其先前 10 億美元計劃下的 9.972 億美元股份回購，並授權了一項新的 10 億美元回購計劃。追蹤 Sea Cloud 虧損是否擴大以及 Monee 信貸損失是否在表內外借貸規模擴大時保持可控，對於 2027 年的利潤率而言，比單季度的 EBITDA 不及預期更為重要。

來源：Sea Limited 2026 年第三季度財務結果發佈（2026 年 11 月 10 日）。僅供信息參考，不構成投資建議。

三星電子 2026 年第三季度財報（10 月 29 日發佈，韓國 IFRS 準則）顯示，AI 內存供需緊張如何導致上游硅片與下游設備之間的硬件利潤率出現巨大分化。合併第三季度營收達 195.3 萬億韓元（環比增長 14%），營業利潤達 107.4 萬億韓元。幾乎所有利潤均來自解決方案部門（DS），該部門在 HBM4、服務器 DDR5 和 QLC SSD 需求的推動下，實現營收 147.1 萬億韓元，營業利潤 106.5 萬億韓元（營業利潤率 72.4%）。同期，設備體驗（DX）部門合計虧損 0.8 萬億韓元，其中移動與網絡部門（MX）在 37.7 萬億韓元營收下虧損 0.6 萬億韓元，VD/DA 部門在 13.9 萬億韓元營收下虧損 0.2 萬億韓元，原因是零部件和材料成本攀升。資本支出隨內存利潤一同激增。第三季度資本支出達 29.0 萬億韓元（其中 DS 為 27.2 萬億韓元），使 2026 年前九個月總支出達到 56.9 萬億韓元（DS 為 52.8 萬億韓元）。2026 年全年資本支出指引約為 84.4 萬億韓元，其中 76.8 萬億韓元 earmarked 給 DS。扣除前九個月的實際支出，意味着第四季度資本支出約為 27.5 萬億韓元，僅半導體部分就約 24.0 萬億韓元。三星預計，隨着德克薩斯州泰勒市等新產能投產，2027 年 AI 需求將進一步超出行業供應。對於關注內存生產商和晶圓廠設備供應商的投資者而言，這家 conglomerate 內部的利潤率差距展示了週期的兩面性：上游內存生產商擁有定價權，而新工廠建設滯後；但當內存價格維持高位時，OEM 硬件利潤率則需吸收物料成本衝擊。來源：三星電子 2026 年第三季度財務業績（2026 年 10 月 29 日）。僅供信息參考，不構成投資建議。