2025 年，A 股生物製品行業 34 家上市公司陸續交出全年成績單。一份營收與淨利潤的座次表，悄然揭示了行業的結構性分化：在行業整體營收均值為 17.75 億元的背景下，頭部企業能夠突破百億門檻，而末尾企業的營收卻僅有行業的零頭；在淨利潤方面，從頭部企業的近 29 億元到多個企業的數億元虧損，差距更為懸殊。

行業賽道的 “馬太效應” 正在加速顯現。那些手握差異化技術和全球化視野的企業，正在構築更高的競爭壁壘；而那些固守單一產品、依賴政策紅利的傳統龍頭，則面臨市場份額被蠶食的風險。名醫大典以長春高新、三生國健、康弘藥業、甘李藥業、神州細胞五家代表性企業為樣本，剖析中國生物醫藥行業深度洗牌背後的邏輯與啓示。

營收格局：百億體量與數億尾部的 “剪刀差”

2025 年，長春高新以 120.83 億元的營收繼續位列 A 股生物製品行業榜首，康弘藥業（45.85 億元）、三生國健（41.99 億元）、甘李藥業（40.52 億元）緊隨其後，行業前四強的營收規模均超過 40 億元。行業平均數 17.75 億元與中位數 9.99 億元之間的巨大差距説明，頭部企業佔據了絕大部分市場份額，中部和尾部企業的規模體量逐步衰減，少數尾部企業營收尚不足 3 億元。

從營收增速來看，三生國健在一眾企業中表現最為突出。2025 年公司實現營業收入 41.99 億元，同比增長 251.81%，其中第四季度單季營收高達 30.83 億元，同比增幅達 1113.05%。但在其營收構成中，授權許可業務達 31.13 億元，佔比 74.14%，醫藥製造業務 9.12 億元僅佔 21.71%，CDMO 業務 1.55 億元佔 3.70%。這表明公司當期營收的大幅增長主要依賴於一次性 BD 事件，而非主營業務自身的持續增長。

甘李藥業營收增長同樣可觀，全年實現營業收入 40.52 億元，同比增長 33.06%。甘李藥業的營收增長源於國內市場銷售的持續放量，2025 年國內收入達 35.13 億元，同比增長 39.56%，國內製劑銷售收入 34.30 億元，同比大增 40.72%。公司累計向全國醫療機構供應胰島素製劑超 9000 萬支，同比增長 31.71%，市場覆蓋廣度從全國 3.8 萬家醫療機構擴展至 4.8 萬家。

康弘藥業 2025 年實現營收 45.85 億元，同比增長 2.98%。在營收結構中，生物藥（康柏西普）24.95 億元，佔比 54.42%；中成藥 14.96 億元，佔比 32.64%；化學藥 5.84 億元，佔比 12.74%。總體增速雖不突出，但收入結構的多元化程度在行業內位居前列。

神州細胞營收從高位大幅滑落。全年實現營業收入 15.6 億元，同比下降 37.91%。該公司核心產品安佳因受醫保控費政策持續深化影響多次降價，新產品仍處於市場導入期，收入缺口難以在短期內填補。

利潤座次：BD 驅動登頂，與集採壓垮的 “反轉劇”

2025 年 A 股 34 家生物製品企業淨利潤排行榜的企業座次，揭示了行業盈利邏輯的深刻變化。

三生國健以 28.99 億元的歸母淨利潤高居行業第一，第二名通化東寶 11.97 億元，第三名康弘藥業 11.63 億元，甘李藥業 11.44 億元緊隨其後。行業平均淨利潤 2.5 億元，中位數僅 5306.14 萬元，頭部企業不僅佔據了營收的高地，還以壟斷性的盈利表現遠超行業平均水位。

然而，榜首三生國健的淨利潤含金量有待審視。2025 年 5 月，公司與三生製藥及輝瑞就 PD-1/VEGF 雙抗 SSGJ-707 達成全球獨家授權協議，報告期內收到約 28 億元的授權許可首付款。這一旦確認的重大一次性 BD 收入，在公司總收入中佔比達三分之二以上，其可靠性存疑。扣除非經常性損益後，公司扣非淨利潤 27.66 億元，較上年同期增長 1024.98%。但 2025 年淨利率 68.87% 的超常水平，若要長期維持，仍有待觀察。

長春高新的斷崖：營收的 “巨人”，利潤的 “矮子”

2025 年生物製品行業最富戲劇性的業績反轉，發生在營收排名第一的長春高新身上。

公司全年實現營業收入 120.83 億元，穩居行業榜首；但歸母淨利潤僅 1.55 億元，同比驟降 94%，行業排名跌至第 26 位。排名第二的康弘藥業淨利潤是其 7.5 倍，排名第三、第四的企業淨利潤增長均超過 80%。營收 120 億，淨利潤僅 1.55 億——這種 “規模不盈利” 的巨大落差，在 A 股生物製品行業中十分罕見。

業績滑坡的原因是多方面的。核心子公司金賽藥業（生長激素產品）實現收入 98.19 億元，同比下降 7.98%，但歸母淨利潤同比鋭減 81.83%。2025 年底，公司長效生長激素等產品被納入國家醫保目錄，公司為適應政策調整和市場變化，在第四季度對相關產品發貨節奏進行了主動控制。另一重要子公司百克生物 2025 年實現收入 6.05 億元，同比降 50.77%，淨虧損 2.63 億元，主因帶狀皰疹疫苗銷售收入下降及部分已確認收入產品到效期退貨。水痘疫苗受新生兒出生率下降及市場競爭加劇影響，銷量同比減少，收入進一步受壓。

淨利潤從 2024 年的 25.83 億元驟降至 1.55 億元，造成如此大落差的原因還包括研發費用同比增加 14.11% 至 24.72 億元，創歷史新高；銷售費用同比增長 14.68% 至 50 億元以上，新產品推廣投入遠超當期回報；以及存貨跌價、固定資產及無形資產減值形成大額資產減值損失。

更深層的問題是，長春高新的收入高度集中於國內單一市場。2025 年其國外收入佔比僅約 1%，遠低於同類企業的全球化配置。在研發端，雖然搭建了超長效多特異性抗體、ADC 等多個創新平台，但大多研發項目仍處於早期階段，轉型任重道遠。

高利潤裂變：BD 紅利與競爭優勢的真偽

生物製品行業的高利潤型企業，正在演繹兩種截然不同的路徑。一類以三生國健為代表的 BD 驅動型，依靠一次性大額授權交易實現了業績井噴，但缺乏穩定且可預測的常態化基礎；另一類以甘李藥業、康弘藥業為代表的產品驅動型，依靠核心產品集採放量、市場份額提升、國際擴張等可持續因素，構建了更可持續的核心競爭力。

甘李藥業 2025 年扣非歸母淨利潤 7.80 億元，同比增長 81.21%，毛利率 75.84%，高於行業平均的 70.69%。在估值層面，甘李藥業市盈率為 34.88 倍，在歷史中位區間。該公司已實現產品商業化至全球 21 個國家，覆蓋歐亞、亞太、拉美等多個地區。2025 年內斬獲海外註冊批件 15 個，國際銷售收入達 5.29 億元，同比增長 36.59%。一個重要的案例是巴西 PDP 重點項目，公司與巴方簽署十年供應框架協議，十年累計訂單金額不低於 30 億元人民幣。

三生國健 2025 年毛利率 92.07%，淨利率 68.87%，毛利率遠高於行業平均水平。經營活動現金流量淨額 30.43 億元，同比大增 982.56%。但從 2026 年開始，當大額授權許可收入從利潤表中移除，公司又將交出怎樣的業績答卷，仍是市場關注的焦點。

康弘藥業的隱性護城河：多元業務與基因治療賽道的雙輪驅動

康弘藥業在 2025 年的業績表現並不搶眼——營收 45.85 億元，同比僅增 2.98%；歸母淨利潤 11.63 億元，同比微降 2.37%。但公司在產品的多元結構、高技術壁壘產品的價值重構，以及基因治療平台的遠端佈局，仍值得關注。

核心產品康柏西普全年收入 24.95 億元，同比增長 6.51%。在競爭格局方面，康柏西普佔據 40.55% 的國內眼底病藥物市場份額。化學藥和中成藥板塊的穩健表現，為長期研發投入提供了持續性的資金來源。

康弘藥業在 AAV 基因治療賽道共佈局 3 款產品進入臨牀階段，管線覆蓋眼科黃斑病變基因治療、心血管疾病領域拓展型療法。信達證券分析師指出，公司基因治療平台成功從眼科拓展至心血管領域，管線數量及進展在國內均處於第一梯隊。2026 年，康柏西普正面臨 2025 年底醫保談判單價下行、以及非抗癌生物製品增值税率從簡易徵收的 3% 調整為一般徵收的 13% 的雙重衝擊。公司未來的經營數據，將考驗其新老動能接續的效率和穩健性。

末端的生存困境：研發燒錢與商業化缺位的矛盾

在營收座次表的前端，頭部企業享受着規模和利潤的雙重紅利；在座次的末端，虧損企業則同時承受着多重競爭性壓力疊加所帶來的陣痛。

神州細胞 2025 年實現營收 15.60 億元，同比下降 37.91%；歸母淨利潤虧損 5.65 億元，上年同期曾盈利 1.12 億元，出現由盈轉虧。致虧根源既有核心產品持續價格壓力，也有多個在研產品處於研發中後期，持續的高強度研發投入影響當期利潤，銷售端新獲批產品的市場導入需要額外費用支撐。資產負債率 96.85%，遠高於行業平均 26.98%，在高負債狀況下維持研發支出和現金流的平衡，是神州細胞當前面臨的最大挑戰。

*ST 未名 2025 年營收 2.75 億元，在 34 家企業中排名第 30；淨利潤-1.61 億元，排名第 30。長春高新淨利潤的驟降説明，即使營收規模最大的企業，也可能因為單一產品或子公司的虧損拖累整體業績。

名醫大典評論：冰山之下，誰在裸泳，誰有鎧甲？

梳理 2025 年 A 股生物製品行業的業績格局，幾條縱深趨勢值得長期關注。

其一，BD 紅利無法替代系統化的產品力構建。 三生國健 “豹變” 式的暴增業績來源於一次性 BD 事件，本質上是多年研發投入轉化的階段性成果。對於任何正處於營收增長關鍵時期的企業而言，穩健的產品鏈條、可控的國際化節奏和紮實的市場根基，才是打造持續高增長的基礎。大額授權許可的不可預測性是最大的風險所在。伴隨對輝瑞的管線交易高峰退去，三生國健的業績持續性需要新的大額里程碑或新產品的規模化上市來支撐，而這需要跨越一個較長的時間週期。

其二，單一產品依賴型企業的脆弱性進一步暴露。 長春高新的 “壯士斷腕” 和神州細胞 “由盈轉虧”，在本質上反映了同一類經營風險：一旦核心產品觸及政策天花板或競爭紅線，整個公司的盈利模式就會面臨徹底重構。兩大企業出現經營波動的事實説明，即使是營收百億的龍頭企業，也不能將 “雞蛋全放在一隻籃子裏”。

其三，本土創新藥企已經從 “喊口號”“做佈局” 進入了實質性的全球競爭力驗證階段。 甘李藥業胰島素在歐洲獲准上市、全球化供應鏈協議協議落地巴西——這些事實表明，部分國內領先藥企已具備在高端市場與跨國巨頭的進行系統性產品競爭的行軍能力，而不再僅僅停留在成本優勢和產能效率的競爭層面。甘李藥業和康弘藥業都在多個海外市場實現產品授權，從全球視野構建產品組合的第二成長曲線。

行業分化，正在考驗每家藥企在行業性競爭加劇與政策調控持續演進週期的應變彈性。在集採常態化推進、醫保控費深化、新藥研發進入密集競爭期的多重擠壓下，如何在保證財務持續性的前提下，建立起基於研發能力和商業化體系的雙核心能力，將成為衡量一家藥企是否具備長期成長性的基本尺度。

頭部梯隊座次的排列依據，短期看業績數據的增長幅度。但從中長期門檻看，真正決定產品組合競爭地位的，是全球市場試驗下的創新成果兑現能力。中國生物醫藥產業的座次排位未來還需要經歷多次重新排序——每一次排序，都體現為研發管線效率、全球化佈局和商業模式韌性的綜合指標。