2026 年 4 月 27 日晚間，盤龍藥業（002864.SZ）交出 2025 年度成績單。

在醫藥行業深度變革的背景下，公司實現營業總收入 11.41 億元，同比增長 17.15%，營收規模創歷史新高，在已披露年報的中藥行業上市公司中營收增速排名第 4 位。

2025 年，公司研發投入激增 41.49%，中藥飲片業務以 157.46% 的增速重塑收入結構，2026 年一季度經營性現金流同比大幅增長 258.20%。

利潤短期承壓之下，2025 年度分紅方案卻擬 “10 轉 3 派 2.5 元”，此前公司 2024 年度已實施了每 10 股派 2.5 元和前三季度每 10 股派 0.5 元的兩次分紅，年度累計派發總額佔 2024 年歸母淨利潤的 26.42%。創上市以來年度分紅新高。

這種在公司主動大幅增加研發投入的年份，仍拿出 “真金白銀” 回報股東的做法，充分體現了管理層對未來發展的信心。

利潤 “承壓” 背後的戰略定力

對於盤龍藥業而言，2025 年的 “利潤陣痛” 更多是主動選擇的結果。

報告期內，中藥飲片業務實現營業收入 2.35 億元，同比大漲 157.46%，為公司貢獻了最大的結構性增量。但中藥飲片業務毛利率較低，僅約 3.65%，加上自產中成藥收入同比下降 0.13%，低毛利業務佔比提升使整體毛利率同比下降 8.95 個百分點至 51.87%，淨利率降至 8.42%。

但另一方面，在利潤承壓之際，公司非但沒有收縮投入，反而大幅加碼。

全年研發總投入達 5491.10 萬元，同比增長 46.28%，研發投入總額佔營業收入比例提升至 4.81%，創上市以來新高。更值得關注的是，在中藥行業已披露年報的公司中，該研發強度處於較高水平。剔除行業橫向對比，縱向看，2022—2024 年公司研發費用分別為 3389.66 萬元、3531.35 萬元和 3754.21 萬元，2025 年直接躍升至 5311.10 萬元，增幅顯著躍升。

在確保核心品種市場拓展與營銷到位的前提下，公司同步實現了銷售費用與管理費用同比分別下降 4.84% 和 3.60%，期間費用率整體下降 6.23 個百分點。這意味着單位費用的產出效率在提升，為研發投入的持續加碼提供了有力保障。

值得關注的是，據公司 2026 年第一季度報告顯示，當期經營活動產生的現金流量淨額達 9300.58 萬元，這一金額相當於 2025 年全年經營性現金流的 147.62%；而當前業績對應的一季度歸母淨利潤僅為 2,176.09 萬元，經營活動現金流淨額與淨利潤之間的 “剪刀差” 充分展現了主營業務紮實的自我造血能力。

一季度現金流數據的大幅改善，指向了兩個更深層的積極信號。其一，2025 年全年因存貨採購增加導致的現金流壓力並非質量惡化，而是階段性的資金跨期配置。其二，回款效率的顯著提升意味着公司 “產品 + 學術 + 終端” 的營銷體系正在進入一個渠道庫存健康、終端動銷順暢的正向循環期。

產品矩陣收穫期

2025 年是盤龍藥業的 “創新成果轉化年”。公司堅持 “真創新、敢投入” 的戰略定力，聚焦於與核心優勢高度協同的領域，創新管線在中藥與化藥雙軌並進下取得了全方位的里程碑式突破。

在中藥領域，中藥改良型新藥 PL-XP004 已取得臨牀試驗批件並進入Ⅱ期臨牀試驗階段，未來將與口服核心品種形成 “口服 + 外用” 的協同增效；中藥 1.1 類新藥 PL-XP013Ⅱ期臨牀試驗穩步推進；中藥配方顆粒業務完成 439 個品種研發備案和產線正式試投產，在 9 個省份實現限價掛網，推進節奏明顯加快。

在化藥領域，化學仿製藥 PL-XP001 已完成上市申報，處於國家藥監局審評階段；硫酸氨基葡萄糖膠囊成功獲批上市，進一步豐富了公司骨科慢病 OTC 矩陣；3 類化學仿製藥 PL-XP002、PL-XP003 均順利取得臨牀批件，另有多個品種進入不同研究階段。

從協同邏輯來看，公司當前的研發管線並非分散出擊的 “多面開花”，而是高度聚焦於風骨關節炎、慢病疼痛等公司本身就具備深厚學術積澱和終端覆蓋能力的細分賽道，確保了新產品與現有營銷體系之間高度的協同性。公司正穩步推進 “每年至少 1 個新品上市” 的戰略目標，構建起 “短期有增量、中期有突破、長期有儲備” 的創新循環。

在創新管線密集突破的同時，公司的 “壓艙石” 業務依然穩固。核心產品盤龍七片作為全國獨家專利、醫保甲類品種和 “秦藥” 優勢中成藥，其市場領導地位持續得到鞏固。

2025 年，盤龍七片新增入選 3 部國家級臨牀診療指南及 1 個專家共識，累計獲得 11 部國家級指南及專家共識收載推薦，多中心臨牀數據進一步夯實了其在骨骼肌肉系統風濕性疾病領域的臨牀價值。據米內網數據，2025 年盤龍七片在全國城市及縣級公立醫院骨骼肌肉系統風濕性疾病中成藥市場中銷售額達 4.62 億元，同比增長 7.62%，市場份額達到 7.61%，較上年提高 0.25 個百分點，穩居行業第一梯隊。

從更宏觀的維度看，盤龍藥業以盤龍七片為核心引擎，打造出了覆蓋骨關節炎、骨質疏鬆等細分領域的 “1+N” 風濕骨痛產品矩陣。這既是公司全產業鏈佈局下依託秦嶺 “秦藥” 資源稟賦優勢的天然延伸，也是公司從單一產品提供商向 “創新型慢病疼痛管理專家” 生態構建者轉型過程中最堅實的底盤。