《投資者網》蔡俊

趕在端午節前，國藥系終止一筆重磅大交易。

該筆有望成為今年大健康行業最大的資本交易，也因戛然而止成為歷史。然而，交易前後故事以及血液製品的波動週期探討，不會停止。

47 億國藥收購半途終止

6 月，派林生物宣告持續近一年的重磅控制權轉讓交易正式落幕。

根據公告，國藥集團旗下中國生物與控股股東勝幫英豪達成一致，終止作價 46.99 億元的股份轉讓協議。交易終止後，勝幫英豪仍為第一大股東，陝西國資實控地位不變，長達一年的資本聯姻宣告 “一別兩寬”。

回顧交易推進全過程，市場一度認定此次收購落地是確定性事件。2025 年，派林生物停牌披露控制權變更計劃，陝西國資平台擬出讓 21.03% 股份，一旦完成過户，中國生物將成為派林生物控股股東，國藥集團同步取得實控權。

同年 9 月，雙方簽署正式轉讓協議，年末中國生物足額支付 30% 交易款項，同步向國資、反壟斷監管機構遞交全套報批材料，交割時限放寬至 2026 年 6 月 30 日。市場猜測，行業基本面的根本性反轉，是國藥選擇抽身的核心外因。

早前，漿站牌照稀缺，採漿規模決定行業話語權，國藥、華潤、海爾等產業資本大舉掃貨上市企業，瘋狂擴張漿站產能。派林生物也加碼擴產，廣東雙林、派斯菲科二期產能先後投產，整體年產能繼續突破。

但之後，血液製品臨牀剛需消退，集中釋放的成品遇上持續走弱的需求端。醫保控費、DRG 支付改革、臨牀用藥管控多重政策疊加，醫院大幅收緊白蛋白使用標準；海外血液製品進口審批放寬，低價競品持續擠壓國內企業市場空間，行業供需格局徹底逆轉。

簡單説，前期擴張紅利快速轉化為庫存危機，行業採漿增速回落，頭部企業集體利潤滑坡。

2025 年，天壇生物淨利同比下滑近三成；同期派林生物營收僅微降 0.83%，歸母淨利潤下降 43.75%。

至此，行業當下存在結構性無解難題：單一血漿可拆分出十餘種產品，白蛋白庫存高企，但凝血因子、特異性免疫球蛋白仍有穩定需求，企業無法簡單減產。同時漿站屬於核心稀缺資源，主動收縮採漿等同於拱手讓出市場份額，行業陷入 “不敢減產、庫存高企” 的兩難。

本質上，國藥放棄近 47 億元大額併購，成為行業戰略轉向標誌性信號，依靠併購擴漿站的粗放擴張時代正式落幕。

分分合合又幾年

上市多年，派林生物多次更換實控主體，從浙民投過渡至陝西國資，再到擬轉手國藥，實控方頻繁更迭。

2023 年，陝西國資入主後曾推動董事會全面換屆，付紹蘭一度退出核心管理層，後續為平衡各方利益，公司增設聯席董事長崗位重新吸納付紹蘭入局，其女兒楊莉、外孫閆磊先後進入董事會、高管團隊，形成國資股東與創始家族共治的特殊架構。

2025 年，聯席董事長付紹蘭攜祖孫兩代親屬，聯合兩名獨立董事、一名副總經理，集體對派林生物 2025 年年報投下反對票。

雙方矛盾的核心，是收購派斯菲科遺留的商譽。2025 年公司針對該項資產計提商譽減值，直接大幅侵蝕當期淨利潤。付紹蘭一方提出質疑，認為本次減值計提缺乏充足事實依據，税前折現率大幅高於行業同行，減值測試流程存在明顯瑕疵，負責評估的第三方機構獨立性存疑。

對此，派林生物管理層回應，整套減值測算嚴格遵循企業會計準則，折現率、測算參數與歷年標準保持統一，流程完全合規。

後續股東大會現場，儘管年報、財務決算等議案全部順利通過。面對現場投資者的提問，派林生物董秘表示分歧僅源於立場差異，不會干擾日常經營。

如今收購終止，但血液製品行業去庫存週期尚未見底，醫保、進口競品雙重壓制持續存在，產能擴張帶來的高額折舊將長期拖累利潤，現金流與存貨壓力難以短期修復。

放眼整個血液製品行業，派林生物併購告吹具備行業風向標意義。資本瘋狂併購搶佔漿站資源的階段已經過去，產業資本開始理性評估併購回報週期，行業競爭重心逐步轉向產品結構優化、精細化成本管控、特色細分產品研發。

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