智通財經 APP 獲悉，華創證券發佈研報稱，匯量科技 (01860) 是全球第三方程序化廣告頭部廠商之一，網絡效應和 AI Infra 共振構築增長飛輪，該行看好公司在全球第三方程序化廣告市場中的增長潛力，以及 IAP 產品放量帶來的下一輪增長。預計公司 2026-2028 年收入 27/37/46 億美元，經調整淨利潤 1.5/2.6/3.8 億美元，採用 PE 估值法，給予公司 2026 年 25x 目標 PE，對應目標市值 37 億美元，對應 287 億港元，目標價 17.7 港元。首次覆蓋，給予 “強推” 評級。

華創證券主要觀點如下：

匯量科技是全球化廣告營銷公司，定位程序化廣告賽道，專注中長尾流量。公司成立於 2013 年，早期以非程序化的效果廣告起家;2016 年推出程序化廣告平台 Mintegral，切入程序化廣告市場;2019 年提出構建 SaaS 工具矩陣，優化營銷生態佈局，覆蓋統計分析、雲成本優化等場景。

Mintegral 是公司核心平台，網絡效應與 AI Infra 共振構築增長飛輪;智能出價產品推動公司收入高增，IAP 產品有望推動新一輪增長

Mintegral 平台的主要盈利模式為通過算法撮合廣告主與流量媒體交易賺取差價。程序化廣告行業存在顯著的飛輪效應，公司通過多年積累形成 “流量 - 數據-ROI-預算” 的增長飛輪，2025 年公司 SDK 集成 APP 數達 11.7 萬個，日廣告請求量超 4000 億次，在 Singular2026ROI 指數榜中的全球娛樂/工具/按需服務/遊戲類進入前四。公司不斷加大 AI infra 投入，推進 “星門項目”、組件化改造等項目，注重研發人員培養和激勵，以高性能底層基建保障算法領先。Mintegral 發展至今經歷平台搭建期 (2016-2018 年)、算法優化及生態擴張期 (2019-2022 年)，2023 年進入智能出價期，陸續推出 IAA ROAS、Target CPE、Hybrid ROAS 和 IAPROAS 產品，從 IAA 廣告主預算逐步拓展至混合變現和 IAP 廣告主預算。受益於智能出價產品放量，公司 2024Q3-2025Q2 收入同比增速為 55%/63%/46%/48%。未來隨着 IAP ROAS 產品逐步放量，有望推動公司收入進入新一輪高增期。

程序化和第三方廣告市場持續擴容，公司已成為第三方程序化廣告市場的頭部廠商之一

全球移動應用廣告市場空間廣闊，據 Statista、Newzoo，全球移動應用廣告市場 2025 年達 4070 億美元，預計 2030 年達 6630 億美元。從交易方式看，受益於大數據與 AI 技術發展，程序化廣告已成為主流，據 MAGNA，2025 年全球程序化廣告市佔率已達 85%-90%。從平台類型看，Meta、Google 等圍牆花園平台約佔 3/4 市場，其餘主要為第三方廣告平台，受益於反壟斷/隱私保護法、技術驅動及中小開發者需求等，第三方廣告平台市場份額從 2020 年的 15% 提升至 2025 年的 25%。根據該行測算，匯量的 Mintegral 已成為第三方程序化廣告市場的頭部廠商之一，2025 年在全球移動廣告市場的市佔率為 1.9%，僅次於 AppLovin 的 5.4% 和 The Trade Desk 的 2.8%。

風險提示：全球移動廣告行業景氣度不及預期、技術迭代及算法效果不及預期、智能出價產品商業化不及預期、行業競爭加劇、數據隱私及平台政策變化、海外政策與合規風險等。