作者 | 李新

編輯 | 陳肖冉

當一家企業裁掉近一半的員工才能勉強保持盈利，九成淨利潤靠會計財技撐門面，這份財報還有什麼？

曾經風光無限的"共享出行第一股"嘀嗒出行（02559.HK）交出了上市以來最慘淡的一份年度成績單：全年營收 5.02 億元，同比暴跌 36.2%，創下近五年新低；核心順風車訂單量從 1.19 億單斷崖式跌至 7650 萬單，幾近腰斬。

圖片來源：嘀嗒出行 2025 年年報

而比財報數據更令人絕望的是行業格局的劇變。2024 年底，高德地圖攜 8 億月活用户強勢殺入順風車賽道，以"零佣金"的降維打擊徹底改寫了遊戲規則。

曾經的順風車一哥，如今不僅要面對哈囉和滴滴的前後夾擊，更要承受來自高德的致命一擊。

截至 4 月 24 日收盤，嘀嗒出行股價已跌至 1.29 港元，總市值僅剩 13.13 億港元，較 6 港元發行價下跌 78.5%，市值蒸發超 50 億港元。站在營收持續萎縮與行業格局徹底洗牌的交叉點上，嘀嗒出行的順風車故事，似乎正在滑向不可避免的終局。

圖片來源：Wind

翻開 2025 年財報，嘀嗒出行的業績幾乎全線潰敗。全年實現總收入 5.02 億元，較 2024 年的 7.87 億元大幅縮水 36.2%，甚至低於 2021 年的 5.69 億元，創下近五年新低。

作為嘀嗒出行收入支柱，出行相關服務收入僅錄得 4.88 億元，同比鋭減 35.8%，佔總營收的比重高達 97.2%。

順風車基本盤正在加速鬆動。2025 年，嘀嗒順風車整體交易額僅為 45.11 億元，較上年的 73.64 億元蒸發近四成；訂單量尚不足上一年的 65%。

與此同時，曾經被寄予厚望的廣告及其他服務收入也未能倖免，僅錄得 0.15 億元，同比驟降 46.67%，嘀嗒出行將其歸因於宏觀經濟下行導致品牌客户廣告預算大幅縮減。

表面上看，2025 年嘀嗒出行實現淨利潤 1.3 億元，較 2024 年的 10.04 億元暴跌 87.1%。但細究之下，其實是 2024 年優先股公允價值變動貢獻了高達 8.7 億元，與嘀嗒出行主營業務毫無關係。2025 年公司不再持有優先股後，利潤瞬間被打回原形。

即便如此，2025 年的利潤中仍有大量水分。

財報顯示，嘀嗒出行當年其他收益為 6630 萬元，較 2024 年的 470 萬元大幅增長，主要來源於對優信有限公司 15.44 億股 A 類普通股的投資公允價值變動。若剔除這筆非經常性損益，公司主營業務實際實現的利潤已不足 7000 萬元，盈利能力在下滑。

為了守住最後一絲利潤體面，嘀嗒開啓了極端收縮模式。2025 年，嘀嗒出行員工總數從 409 人鋭減至 225 人，裁員比例高達 45%。與之相對應的是，銷售及營銷開支同比下降 28.8% 至 1.22 億元，研發開支同比削減 24.8% 至 1.05 億元。

然而，大規模裁員雖然在長期能夠降低成本，但在短期內卻帶來了鉅額的遣散費支出，導致嘀嗒出行行政開支逆勢暴增 94.6% 至 7370 萬元。

更具爭議的是嘀嗒出行內部的利益分配矛盾。在普通員工大規模被裁、嘀嗒出行業績大幅下滑的同時，董事及主要管理人員的薪酬卻不降反升，從 2024 年的 1495.6 萬元增長 56.2% 至 2025 年的 2336.8 萬元，其中分紅更是從 75.8 萬元暴漲至 1556.4 萬元，漲幅高達 1953.3%。這種"員工裁員、高管加薪"的強烈反差，不僅在資本市場引發了廣泛質疑，也嚴重打擊了嘀嗒出行內部員工的士氣。

唯一值得欣慰的是，嘀嗒的資產負債表依然健康。截至 2025 年末，公司現金及現金等價物餘額為 9.67 億元，加上各類金融資產，總計約 18.41 億元。

與此同時，嘀嗒出行的資產負債率僅為 27.88%，無任何有息負債。在這個動輒燒錢數十億的出行賽道，這筆豐厚的"過冬糧"足以支撐嘀嗒在未來 3-5 年內繼續運營和探索，無需擔心資金鍊斷裂的風險。

嘀嗒的困境，本質上是順風車行業競爭格局徹底洗牌的縮影。

2019 年，嘀嗒曾以 66% 的市場份額穩坐國內順風車一哥的寶座。但短短六年後，2025 年嘀嗒市場份額已大幅降至 30% 左右，被哈囉約 45% 的份額大幅反超。

這一戲劇性的地位反轉，背後有三重關鍵因素。

首先，滴滴順風車自恢復上線以來，憑藉其龐大的用户基礎和綜合運力網絡，迅速奪回了大量市場份額。

其次，哈囉通過"共享單車 + 打車"的生態協同效應，實現了用户的低成本獲取和高留存，34% 的用户會同時使用哈囉的共享單車和打車服務，單車用户向打車業務的轉化率最高達 63.2%，其單日順風車匹配撮合需求峯值已逼近 1000 萬單。

疊加嘀嗒在應對競爭時採取了錯誤的價格戰策略，將深圳到廣州的跨城拼車價從百元以上打至四五十元，雖然勉力留住了部分價格敏感型乘客，卻嚴重傷害了車主端的供給生態，導致真正順路的私家車主因收益過低而大量退出平台。

然而，對嘀嗒來説，更具決定性的打擊來自於高德。2024 年底，高德地圖在全國範圍內正式上線順風車業務，這被業內普遍視為對嘀嗒的"致命一擊"。

高德對嘀嗒形成全方位、後者難以企及的碾壓級競爭優勢。高德的核心殺手鐧是行業最低的抽成體系，初期以零佣金策略激進入局，當前抽成僅 5%-8%，直接擊穿嘀嗒多年搭建的價格體系。同時，高德手握 8.1 億月活超級流量入口，順風車內嵌導航界面，獲客成本近乎為零；依託全國最全最精準的地圖導航數據，可智能匹配順路行程，匹配效率、成功率遠超同業，繞路率低 30% 以上。

與此同時，行業合規風暴的持續升級，進一步加劇了嘀嗒的生存壓力。廣東等多地交通部門近期嚴查"偽順風車"和非法營運，明確要求順風車車輛必須為非營運性質，且每日接單不得超過 3 單。這一政策直接打擊了嘀嗒平台上大量依賴跨城長單生存的灰色運力，導致其跨城訂單的履約率大幅跳水。

雪上加霜的是，嘀嗒的品牌口碑也在持續惡化。

截至 2026 年 3 月，黑貓投訴平台上關於嘀嗒出行的累計投訴量已超 2.6 萬條，"亂扣錢"、"司機私下加價"、"客服不作為"等投訴集中爆發。在順風車這種低頻、高信任依賴的業務中，口碑的崩塌往往比財務數據的下滑更具毀滅性。曾經的差異化優勢，正在價格戰、合規風暴與用户不滿中逐一瓦解。

雖然主業全面承壓、股價持續低迷，但嘀嗒出行並非一無所有，它手中仍然握有兩張看似堅實的核心底牌。

第一張底牌是前面提到的極其充裕的現金儲備。第二張底牌是其多年積累的龐大用户資產。

截至 2025 年末，嘀嗒出行 App 累計註冊用户已超過 4.15 億，累計認證私家車主約 2100 萬名。這筆龐大的用户資產，不僅是順風車業務的供給端和需求端，也具備向汽車後市場、二手車交易、汽車金融等多個領域延展的巨大潛力。

為了掙脱對順風車業務的單一依賴，嘀嗒在 2025 年開啓了艱難的戰略轉型嘗試。

在出行端，嘀嗒出行推出了聚合打車業務，接入曹操、首汽等第三方合規網約車運力，試圖覆蓋用户的即時出行需求。

目前，聚合打車已上線近 70 個城市，承接了相當一部分未成單的順風車需求。在車生態端，嘀嗒出行切入二手車交易線索服務，推出"好車優選"平台，試圖為車主提供置換詢價和銷售線索變現服務。

此外，嘀嗒出行還上線了"順風榜單"和"小紅花"機制，試圖將冰冷的交易平台重塑為有温度的"半熟人出行社區"。首期榜單覆蓋 87 個城市，17.6 萬用户上榜，一定程度上提升了用户粘性。

然而，這些新業務至今未能在財報中單獨披露營收數據，表明它們尚處於孵化早期，對嘀嗒出行業績的貢獻微乎其微。

在聚合打車領域，嘀嗒入場時間偏晚，缺乏自有流量護城河，極易淪為滴滴和高德等頭部平台的流量管道；在二手車賽道，瓜子、懂車帝等老玩家早已構築了深厚的行業壁壘，嘀嗒僅憑 App 內的一個一級入口，缺乏線下檢測和交付能力，商業轉化效率令人擔憂。

對於投資者而言，當前嘀嗒出行的價值正處於歷史冰點。

嘀嗒出行股價從 6 港元的發行價一路陰跌至 1.29 港元，最新總市值僅剩 13.13 億港元。這一價格已經充分反映了市場對其單一業務結構、增長停滯以及行業競爭加劇的悲觀預期。

當然，投資風險依然顯著。如果高德和哈囉的攻勢持續不減，嘀嗒的順風車市場份額可能進一步萎縮；如果新業務遲遲不能放量並實現盈利，嘀嗒出行將陷入"持續瘦身換利潤"的惡性循環。

不過，換個視角來看，這家年淨利潤破億、賬面手握 18 億現金、坐擁超 4 億用户基本盤的互聯網平台，在市值縮水至僅十餘億港元的當下，其投資安全邊際已逐漸顯現。

出行行業的終局不會是持續的無底線補貼。當行業內卷退潮、市場迴歸理性，嘀嗒這種具備內生造血能力的輕資產模式或許能迎來轉機。

時間窗口仍然存在，但留給嘀嗒的時間已經不多了。最終的懸念只有一個：在轉型破局與現金消耗之間，誰能先跑到終點？