藍鯨新聞 6 月 24 日訊（記者 何天驕）2026 年 6 月 22 日，廣東真健康醫療科技開發股份有限公司（以下稱 “真健康醫療”，02697.HK）發佈公告稱正式啓動 H 股招股，由中金公司與星展集團擔任聯席保薦人，預計於 6 月 30 日在港交所主板掛牌交易。按照每股 119.30 港元至 135.40 港元的發行區間測算，公司上市後的市值規模將在 42.53 億港元至 48.26 億港元之間，若以發行價中位數 127.40 港元計算，預計募集資金淨額約為 3.88 億港元。

作為一家頭頂 “國內首創”“國際首創” 光環的硬科技醫療器械企業，真健康醫療此次 IPO 既折射出手術機器人賽道從技術驗證走向商業兑現的行業轉折，也把未盈利創新器械企業所面臨的成長陣痛擺在了市場面前。

兩年銷售七套設備

真健康醫療成立於 2018 年，於中國從事經皮穿刺手術及消融手術機器人研發及商業化，目前擁有一款核心產品，為經皮穿刺手術機器人，共有四個型號，即 TH-S1、TH-S、 TH-S Pro 及 TH-SA，均已獲得國家藥監局頒發的三類註冊證，其獲准應用於肺部及腹部穿刺；真健康醫療正在將 TH-S1 的適應症擴展至腹膜後病變。除核心產品外，真健康醫療的產品管線還包括：兩款關鍵產品－獲批用於肝肺腫瘤治療的經皮微波消融手術機器人 TH-X MW 與獲批用於肝腫瘤治療的經皮微波消融手術機器人 TH-X HMW；以及五款其他候選產品，如已獲批用於肺部和腹部穿刺的緊湊型經皮穿刺手術機器人 TH-P 系列、MW150 微波消融治療儀、TH-X Cryo 冷凍消融機器人、體外器官保存與評估系統 TH-LS KI300 與 TH-LS LU100。

透過招股書的各項數據可以看到，真健康醫療之所以選擇在當下闖關資本市場，本質上是一場與現金流賽跑的融資行為。截至 2025 年 6 月末，公司賬面現金及現金等價物僅剩約 7870 萬元，而 2025 年上半年經營活動現金流淨流出已達 6270 萬元，按照這一消耗速度，現有資金僅能支撐大約一年半的運營。與此同時，公司 2024 年和 2025 年的淨虧損分別高達 9220 萬元和 9010 萬元，兩年累計虧損超過 1.8 億元，虧損的主因正是為支持產品開發及初步商業化而產生的龐大研發開支，以及持續投入的銷售分銷與行政費用。

在經營性現金流持續為負、融資依賴度不斷上升的背景下，通過港股 18A機制對接公開市場融資通道，已成為公司緩解資金壓力、延續管線推進的現實選擇。募集資金中約有 74.5% 將投向核心產品的研發及商業化，9.9% 用於關鍵產品研發及商業化，6.0% 用於其他候選產品研發及專利佈局，2.0% 用於擴大製造產能，剩餘 7.6% 作為營運資金，這一安排清晰地表明，真健康醫療希望藉助上市進一步鞏固在經皮穿刺及消融手術機器人賽道的商業化能力與技術壁壘。

值得注意的是，作為國內穿刺手術機器人龍頭，真健康醫療在招股書中披露，2024 年公司僅交付了一套 TH-S 系統，而 2025 年共交付六套系統。招股書披露，2025 年國內整體經皮穿刺手術機器人市場規模僅約 4030 萬元，在全國約 1.2 萬家三級醫院中滲透率不足 0.7%。同賽道的第二名睿觸機器人，核心產品 RC120 已進入 39 家三甲醫院，但 2024 年和 2025 年上半年主機銷售收入同樣為零。

那麼，為何真健康醫療銷量如此慘淡？

業內人士指出：“真正卡住這個行業的，是三道難關：第一道是收費編碼缺失。長期以來，全國缺乏統一的機器人輔助手術收費類目，醫院買回設備後，很難向患者額外收取技術服務費。第二道是公立醫院採購週期漫長。從臨牀試用、科室論證、預算立項到公開招標，往往需要 2 到 3 年，設備裝機到收入兑現之間存在天然的時間差。第三道是醫生操作習慣難以改變。徒手穿刺是應用幾十年的成熟術式，醫生操作經驗固化、依賴手感。機器人輔助穿刺需要重新培訓、延長手術時間，在沒有獨立收費激勵的情況下，臨牀端缺乏切換動力。”

上市底氣何來

面對公司 2025 年全年僅交付六套系統的現實，市場自然會追問，為什麼這樣一家收入規模尚處百萬量級的企業敢於叩響港股大門。

據招股書，灼識諮詢的數據顯示，按 2025 年出貨量計算，真健康醫療以 36.4% 的市場份額位居國內經皮穿刺及消融手術機器人市場首位，按收入口徑計算的市場份額則為 28.0%。更為關鍵的是，公司核心產品 TH-S 被國家藥監局認定為 “國內首創”，關鍵產品微波消融手術機器人 TH-XMW 被認定為 “國際首創”，TH-XHMW 也已獲批用於肝腫瘤治療。截至目前，公司共有 10 款產品不包括耗材取得上市許可，建立起覆蓋 23 個重點省份的客户網絡，並與 27 家經銷商展開合作，51 人的內部銷售與營銷團隊正在逐步鋪開商業化版圖。這些註冊證、臨牀數據與渠道鋪墊，構成了真健康醫療敢於 IPO 的核心籌碼，也讓市場願意以未來數年的成長預期，對其當前的高估值給予一定容忍度。

然而，亮眼的行業排名背後，真健康醫療的商業化短板同樣不容忽視。2023 年至 2025 年上半年，公司營業收入分別為 230.1 萬元、179.1 萬元和 17.3 萬元，對應的淨虧損卻高達 9554.1 萬元、9215.6 萬元和 5673.4 萬元，呈現出典型的 “百萬級收入、億元級虧損” 格局。更令人擔憂的是客户集中度問題，報告期內前五大客户收入佔比連續三期達到 100%，單一最大客户貢獻佔比最高甚至達到 100%。這意味着任何一家終端醫院採購節奏的放緩，都會造成收入的劇烈波動。與此同時，公司主要依靠第三方經銷商開展銷售，在規模化營銷體系搭建和終端議價能力上仍存在明顯短板。研發開支雖然體現了技術投入的決心，但 2023 年、2024 年及 2025 年上半年分別達到 4057.5 萬元、5084.6 萬元和 2337.1 萬元，疊加每年約三四千萬元的銷售及行政開支，使得公司在可預見的未來仍難以擺脱虧損狀態。這些風險因素，已經在招股書中被如實披露，也成為投資者判斷其估值合理性時必須考量的負面變量。

把真健康醫療放入整個手術機器人行業的競爭格局中觀察，其處境更顯複雜。微創機器人 2025 年營收已達 5.51 億元，同比增長 114.2%，精鋒醫療同期營收也達到約 4.56 億元，毛利率高達 66%，相比之下真健康醫療的營收規模與頭部企業存在數十倍量級的差距。

在同一賽道內部，睿觸科技聚焦輕量化單穿刺機型，以快速鋪量搶佔基層市場；佗道醫療在多賽道佈局中拓展經皮穿刺業務；聯影智融、伽奈維、醫達極星等企業則依託影像生態或差異化技術路線切入細分領域。真健康醫療走的是 “穿刺 + 消融” 一體化全棧路線，產品矩陣最全、資質最多、臨牀數據最豐富，但在設備單價被集採預期壓制、醫院採購仍需大型設備配置證審批的環境下，其高端定位與放量節奏之間仍存在張力。

此外，國家醫保局 2026 年 1 月發佈的《手術和治療輔助操作類醫療服務價格項目立項指南（試行）》雖然為機器人輔助手術分檔立規，但穿刺機器人尚未被多數省份納入獨立收費項目，醫院購置數百萬元設備的動力仍然不足。這意味着真健康醫療即便順利上市，仍需等待採購週期釋放、耗材閉環放量以及醫保政策落地這三重東風才能真正兑現業績。