文｜周艾琳

編輯 | 劉鵬

中國股市迎來"內外雙強"格局，A 股和港股人氣顯著回温。究竟國際機構如何看待當前的投資機會和資金流入前景？

“低配” 程度顯著修復、外資增配窗口遠未關閉

在 2026 年摩根大通中國峯會期間，摩根大通中國股票策略師張曉寧對騰訊財經表示，摩根大通最新判斷顯示，在國內流動性持續活躍、海外資金加速回流的雙重支撐下，中國股市仍具備可觀上行空間——滬深 300 年底基準目標價 5200 點，樂觀情形可看至 6000 點。

就 A 股市場而言，當前交易活躍度處於健康區間。換手率在 4 月 7 日觸及階段性低點，但仍維持 3% 以上，處於歷次牛市階段性底部偏上水平。進入 5 月後回升至 5% 以上，單日最高接近 6%；融資買入佔比維持在 10%~11% 區間，整體槓桿合理，風險可控，未出現歷史上過熱行情時的槓桿失控跡象。

就港股來看，國際資金的參與度就更為關鍵。過去多年來，對沖基金等 “熱錢” 來來去去，但全球大型公募基金、主權基金等 “長錢”（long-only）始終對中國市場保持 “低配”。不過，此次摩根大通表示，本輪行情最值得重視的結構性變化在於，過去近兩年，海外投資者——尤其是區域型和全球型主動基金——對中國股票的"低配"程度已出現歷史性修復。

張曉寧表示，修復幅度最顯著的，是亞洲（除日本以外）主動基金。這類基金在 2024 年 2 月底對中國股票的低配一度高達-8.3%，是近年來外資迴避中國資產最為集中的體現；而截至目前，這一數字已大幅收窄至-1%，兩年間累計修復超過 7 個百分點；新興市場主動基金的軌跡與之相似——低配從 2024 年 1 月底的-4.5% 收窄至當前的-2%，縮減幅度同樣不可忽視。

全球型基金的變化看似温和，從年初的約-2% 小幅收窄至-1.7%，但這個數字背後隱藏着更大的資金體量。全球型基金的在管規模是區域型基金的 5 倍，同樣幅度的低配修復，帶來的實際資金增量遠非區域型基金可比。換句話説，全球型基金每往中國多配 0.1 個百分點，流入的真實資金規模，可能比亞洲基金整體調倉還要可觀。

資金流入數據同步印證了這一趨勢。截至 2026 年 5 月 15 日，以 EPFR 口徑追蹤的海外上市公募基金年初至今已錄得 131 億美元淨流入，這一數字顯著高於往年同期水平，是外資增配中國資產最直接的佐證。值得注意的是，上述數據尚未反映最新兩週的持續流入——實際淨流入規模仍在擴大。

摩根大通的判斷是，當前外資對中國股票的低配修復尚未結束，距離中性配置仍有空間，增配窗口遠未關閉。

三大核心配置：AI 生態、能源安全、機器人

在"流動性充裕 + 盈利穩健"的雙重支撐下，摩根大通給出了對中國股市最明確的配置答案：聚焦高質量成長，精選個股，重倉三條主線——人工智能生態、能源安全、機器人。

AI 主線不言自明。2026 年以來，智譜AI（2513.HK）股價最高漲幅超 800%，MiniMax（2585.HK）最高漲幅逾 710%；AI 算力 PCB 龍頭勝宏科技（02476.HK）上市首日暴漲 50%，內存接口芯片龍頭瀾起科技（06809.HK）上市首日暴漲 52%。AI，已成為港股乃至全球資本市場毋庸置疑的第一主題。

IDC 預測，全球 AI 產業 2024 年至 2029 年的複合增速將超過 30%，中國市場的增速同樣接近 30%。這意味着，在未來五年內，AI 相關產業的市場規模將擴張逾三倍——而這一增長尚處於早中期階段。

摩根大通的配置邏輯並不侷限於某一個細分環節，而是將 AI 視為一條全生態鏈條——從基礎算力（服務器、PCB、光模塊、存儲芯片）到模型層（大模型公司、推理優化），再到應用層（AI 軟件、行業垂類解決方案），均有望系統性受益。

張曉寧對騰訊財經表示，雖然板塊歷經一輪大幅上漲後，抬升了估值，後市走向引發市場分歧，“但我們對 AI 各細分賽道逐一梳理篩選後認為，AI 製造企業業績增長具備較強可預見性，基本面支撐堅實。”

就能源安全這一主題而言，張曉寧認為，它有清晰的政策錨點、真實的訂單支撐，並且受益於內需與外需的罕見共振。

摩根大通將能源安全賽道拆解為四條具體子線：新能源汽車、電力設備（電網設備 + 儲能）、新能源（風電 + 光伏）、上游原材料。

內需側的邏輯簡單直接。中國新能源在能源總量中的佔比已突破 10%，政策中期目標是 30%，遠期目標是 50%。從 10% 走到 50%，意味着整個產業鏈仍處於增長曲線的早中期——無論是電網擴容、儲能配套、新能源裝機，還是上游鋰礦、硅料等材料環節，中長期成長空間均未被充分定價。

外需側，持續的地區衝突推高國際油價，而高油價環境歷史上始終是新能源滲透率提速的催化劑。摩根大通判斷，這一外部壓力將加速新能源汽車等品類在海外市場的滲透速度——無論是中東、東南亞還是歐洲市場，高油價都在悄然改變消費者的能源選擇邏輯。

三大核心賽道中，機器人或許是當前市場分歧最大的，但摩根大通的態度頗為積極，並將機器人板塊拆分為兩條邏輯截然不同的主線，分別適配不同投資週期。

人形機器人的短期催化明確，但長期路徑仍需驗證。2026 年，部分人形機器人新鋭公司的上市計劃將為板塊帶來階段性的市場關注與估值重估。

工業機器人的週期性機會則更為紮實，邏輯更為清晰。摩根大通判斷，中國整體經濟體的資本支出週期有望在 2026 年底前後重啓上行。工業機器人作為製造業升級的核心載體，將直接受益於這一資本支出週期的啓動——其盈利彈性，將在週期拐點後得到集中釋放。

可見，上述兩條主線互為補充，人形機器人提供短期敍事彈性，工業機器人提供中期業績確定性。