6 月 24 日，仙工智能（6106.HK）正式在港交所上市交易。該公司以 101.60 港元/股的發行價平開，盤中短暫衝高後回落，最終以 106 港元/股收盤。不難發現，仙工智能上市首日股價走勢偏弱，僅較發行價上漲 4.33%。

而在前一日（6 月 23 日），港交所各持牌券商獨立搭建了場外撮合市場交易（即暗盤交易，僅在新股正式掛牌前一晚開放，專門交易已中籤未上市新股，屬於合法場內補充交易，新股上市前情緒風向標）。輝立暗盤（暗盤行情參考基準）行情顯示，仙工智能在盤中承受了一定拋壓，最低跌至 80 港元/股，最後以 7.28% 破發率、對應 94.20 港元/股收盤。

而以上市首日收盤價所對應總市值 117 億港元估算，仙工智能的靜態市銷率達 23.94 倍，遠超極智嘉（2590.HK）、凱樂士科技（2729.HK）、翼菲科技（6871.HK）等工業機器人企業，更是以 71 倍靜態市淨率在港股所屬 Wind 三級軟件行業企業中最高。

從經營現況看，仙工智能雖標榜自身機器人控制器銷量在 2025 年位居全球第一，卻無法迴避在尚未實現盈利的情形下，其核心產品機器人控制器已在過去三年量增價崩，且對營收的貢獻比例從 26.5% 下滑至 19.3%，更別説該公司超八成營收來自可以隨時切換供應商的集成商客户，似乎擔不起 “機器人大腦第一股” 的標籤。

6 月 11 日，南都記者就相關問題向仙工智能發送採訪函，截至發稿未獲回覆。

核心產品量增價崩，營收佔比已不足 20%

招股書顯示，仙工智能是一家以機器人控制系統為核心的智能機器人公司。所謂機器人控制系統，即機器人的 “大腦”，包括內置於機器人的控制器和於雲服務器上部署的軟件。

其中，控制器負責機器人本體的感知定位、智能決策、運動控制等核心功能，最終通過集成視覺—語言—動作、強化學習、端到端導航和同步定位與建圖的分層技術構架運作，通過控制各類傳感器和執行器，最終實現智能機器人本體的自主運行。

仙工智能在招股書中表示，其自主研發的控制系統技術是其業務的關鍵差異化因素。

截至 2025 年末，該公司的 SRC 系列控制器適配超過 400 種零部件，是機器人的 “大腦”。此外，該公司還在招股書中表示其 2023—2025 年機器人控制器銷量分別達 2553 台、4055 台、7924 台，年複合增速達 76.18%，2025 年銷量更是位居全球首位，市場份額達 24.8%。

由此，仙工智能也被冠以 “機器人大腦第一股” 的標籤。

然而，招股書同樣也顯示，2023—2025 年，仙工智能銷售機器人控制器產生的收入分別為 6605.9 萬元、5741.3 萬元、8516.5 萬元，年複合增速僅為 13.54%，而 2024 年更是在銷量增長 58.83% 的情形下，銷售收入反而下滑 13.09%。

這背後，緣於核心產品機器人控制器的銷售單價大幅下降。招股書顯示，2023—2025 年，仙工智能機器人控制器的平均銷售單價分別為 2.59 萬元/台、1.42 萬元/台、1.07 萬元/台，過去三年跌了 58.69%。同期，仙工智能該類產品的毛利率從 85.2% 下滑至 79.8%。

值得注意的是，由於機器人控制器大幅降價只推動了銷售量大增，仙工智能來自機器人控制器的業務收入佔比在過去三年從 26.5% 下滑至 19.3%，已不足 20%。

招股書顯示，仙工智能過去三年第一大業務為機器人整機業務，對應收入比例分別為 59.8%、69.5%、67.9%。從產品明細看，仙工智能提供精選超過 1000 款搭載了 SRC 系列控制器的機器人模型，涵蓋輪式人形機器人、多足機器狗、頂升機器人、搬運智能叉車、堆高智能叉車、平衡重智能叉車、料箱機器人、清潔機器人、全地形機器人等多種類型，專注於工業部署的 AMR（包括移動式機械臂）及人形機器人。

上市首日收漲 4.33%，暗盤破發 7.28%

與機器人控制器產品相同的是，過去三年，仙工智能的機器人產品亦是量增價跌，銷售單價亦從 12.1 萬元/台下滑至 9.47 萬元/台，銷售量從 1229 台翻倍增至 3168 台。

與機器人控制器產品不同的是，仙工智能的機器人產品毛利率在過去三年最高僅為 38.4%。

這或解釋了仙工智能在過去三年營收從 2.49 億元增至 4.42 億元，淨利潤卻分別為虧損 4770.4 萬元、4230.8 萬元、4706.6 萬元，虧損規模並未隨營收增長而收縮。

更需注意的是，按照下游客户類型劃分，仙工智能 2025 年有 82.9% 的營收來自集成商客户，僅 17.1% 的營收來自終端客户。

這或解釋了仙工智能的機器人控制器產品為何降價銷售。從行業視角看，極智嘉、埃斯頓（2715.HK）等工業機器人企業均選擇自主研發控制器，仙工智能的控制器產品或更多通過集成商實現終端銷售，相對缺乏對終端應用市場的議價能力，難以在長期維持高毛利率。

截至 6 月 24 日收盤，港股工業機器人賽道的上市企業中，以最新收盤總市值除 2025 年營收規模估算市銷率 (PS)，極智嘉、翼菲科技、凱樂士科技、埃斯頓的市銷率（PS）均在 15 倍以下。

但在同一估算口徑下，仙工智能的 PS 高達 23.94 倍，遠超上述同業可比上市企業。

Wind 數據則顯示，按 6 月 24 日收盤市值估算，仙工智能市淨率（PB）高達 71 倍，是該公司所在港股 Wind 三級軟件行業中 PB 最高的，遠高於排名第二的悟喜生活（8148.HK，同一估算口徑下 PB 為 21.65 倍）。

估值偏高背後，仙工智能的上市交易時長卻遠不及其他三家行業可比上市企業。

要知道，6 月 24 日是仙工智能在港交所上市交易首日。

上市首日，仙工智能以發行價 101.60 港元/股平開，盤中短暫衝高後回落，最終以 106 港元/股收盤，上市首日漲幅僅 4.33%。也就是説，仙工智能或在發行價下就呈現估值虛高風險，後續更面臨一定的股價破發風險。

需注意的是，早在上市前一日（6 月 23 日），港交所各持牌券商獨立搭建了仙工智能的場外撮合交易（暗盤交易），該交易渠道僅在新股正式掛牌前一晚開放，且專門交易已中籤未上市新股，屬於合法場內補充交易，但也是仙工智能作為新股上市前的情緒風向觀察窗口。

輝立暗盤（暗盤行情參考基準）交易行情顯示，仙工智能股價在盤中承受了一定拋壓，最低跌至 80 港元/股，最後以 7.28% 破發率、對應股價 94.20 港元/股收盤。

採寫：南都 N 視頻記者 雷小豔