6 月 24 日，Seer Robotics 正式在香港上市。其股票以 101.6 港元（13 美元）平開，隨後穩步攀升至日內最高點 140.5 港元（17.9 美元），上漲 38.3%，最終回落至接近發行價收盤。

根據該估值以及公司去年 4.42 億人民幣（6480 萬美元）的收入，其市銷率上升至約 25 倍，使其成為香港最具價值的新機器人股票之一。主要的自主移動機器人公司 Geek+ 的市銷率約為 9 倍，而中國領先的工業機器人公司 Estun 的市銷率約為 4 到 5 倍。Seer Robotics 的發行價已經反映了其高增長和高毛利率能夠持續的預期。

Seer Robotics 在短短 24 小時內經歷了劇烈波動。在 6 月 23 日下午的灰色市場交易中，股票略微上漲至 105 港元（13.4 美元），最高漲至 130 港元（16.6 美元），較發行價上漲 27.9%。隨後急劇下滑，最低跌至 80 港元（10.2 美元），下跌 21.3%。當天的交易區間達到 49.21%。最終收盤接近低端，報 94.2 港元（12 美元），較發行價下跌 7.28%。在大部分交易時段內，股票交易價格低於發行價，平均交易價格為 92.84 港元（11.8 美元），灰色市場市值約為 104 億港元（13 億美元）。

比跌破發行價更引人注目的是波動性。在早期購買的投資者中，許多人迅速陷入虧損。那些試圖進行日內交易的投資者被困在幾乎從高到低波動近 50% 的區間內。

從股票供應的角度來看，波動性反映了可自由交易股票數量的有限。公開發行僅佔 9.5%，而基石投資者鎖定了另外 4.12%。由於供應有限，無論是上漲還是回調都只需要少量的交易量。

八位基石投資者合計認購了 43.34%，並受到六個月的鎖定期限制。他們包括高瓴資本的 HHLRA、GF 基金等。隨着股票波動，他們的持股從約 3367 萬港元（430 萬美元）的紙面虧損轉變為約 6415 萬港元（820 萬美元）的紙面盈利。

Seer Robotics 被視為機器人控制器的市場領導者，市場份額為 24.8%。但根據另一項指標，基於工業智能機器人的收入，該公司的招股説明書顯示，Seer Robotics 在全球僅排名第七，市場份額為 1.1%，在中國排名第三，市場份額為 2.5%。

銷售量的領先並不一定轉化為收入的領先，更不用説在更廣泛市場中的主導地位。機器人控制器仍然是一個狹窄的細分市場。僅靠這一業務可能不足以支撐 128 億港元（16 億美元）的市值，這就是 Seer Robotics 需要大規模生產和銷售完整機器人單元的原因。但完整機器人單元的毛利率僅為 38.4%，這也解釋了利潤增長的壓力。

一位行業人士告訴_36Kr_，主要機器人制造商很少外部採購控制器，因為他們可以自己製造控制器，並且外部採購可能會培養競爭對手。因此，Seer Robotics 真正的控制器客户並不是主要製造商，而是一羣集成商。這些集成商的規模化採購可能要等到行業滲透率進一步提高，才會發生。換句話説，圍繞獨立控制器的高毛利故事尚未完全顯現。

當一家公司市場領導地位被狹義定義時，其完整機器人業務對毛利率造成壓力，而其估值已經高於同行，投資者可能不會僅僅基於地位繼續購買該股票。在短期內，Seer Robotics 的股價將部分依賴於市場情緒。在中長期內，它將取決於公司能否維護其控制器市場份額，以及完整機器人單元的盈利能力是否能夠改善。

KrASIA 提供的內容經過翻譯和改編，最初由 36Kr 發佈。本文由彭曉秋為 36Kr 撰寫。

注：港元、人民幣數據按 2026 年 6 月 25 日的估算匯率 1 美元=7.84 港元和 1 美元=6.82 人民幣轉換，除非另有説明。美元轉換僅供參考，可能與現行匯率不完全匹配。