這一刻，楊氏夫婦盼了足足有 7 年。

早在 2019 年，溜溜梅就向 A 股發起衝擊，此後輾轉深交所、港交所，四次遞表，均鎩羽而歸。而這背後，是一份份鉅額對賭協議的緊箍咒。

七年裏，這份壓力如影隨形，直到今天，鑼聲響起，楊帆夫婦才終於鬆了口氣。

但熱鬧是二級市場的，喧囂底下藏着另一層故事：核心產品銷售驟降、業績失速、毛利率下滑，上市前夕創始人大額分紅套現。

溜溜梅這趟上市之旅，遠不止 “沒事兒” 這麼簡單。

上市前夜，楊氏家族先分走一筆

溜溜梅上市，不是選擇題，而是必答題。

先説一個耐人尋味的時間線：2026 年 5 月 21 日，溜溜梅第 N 次向港交所遞表，5 天后火速通過聆訊，6 月 5 日啓動招股，6 月 15 日掛牌上市，上市速度就像坐上火箭一般。

這一串高效推進的背後，有個至關重要的截止日期 6 月 30 日。

為什麼是這一天？因為對賭協議的清算紅線就劃在那裏。

溜溜梅自 2019 年起先後四次衝擊 IPO，七年時間在 A 股和港股之間反覆輾轉，背後是一份接一份的對賭協議。

從 A 輪紅杉資本入局開始，溜溜梅的融資史幾乎就是一部對賭史，A 輪、B 輪、C1、C2、D1、D2，六輪融資，六份對賭。

A 輪投資者紅杉資本最終未能等到上市之日。2024 年 6 月，紅杉正式行使贖回權，溜溜梅為此支付了 1.35 億元本金，外加 1.26 億元利息，合計 2.61 億元，這幾乎相當於公司兩年多的淨利潤總和。

更緊迫的是 2024 年底 D 輪融資附帶的對賭：若 2025 年底前未能完成 IPO，D 輪投資者有權行使回購權。2025 年兩次港股遞表均告失效，2026 年 4 月各方簽訂補充協議，將最後期限延至 6 月 30 日。

而對賭壓力並未因此消失，若最終未能上市，B 輪、C 輪投資者也將同步獲得回購權，屆時創始人楊帆夫婦需承擔的總回購金額高達約 3.89 億元。

也就是説，溜溜梅這趟上市之旅，本質上是帶着上膛的槍在跑。

公司上市的壓力都落在了楊氏家族身上。

招股書顯示，溜溜梅的股權結構高度集中。上市之前，創始人楊帆直接持股 37.97%，配偶李慧敏直接持股 4.37%，加上二人 100% 控股的聚潤投資（持股 36.53%）及其他關聯實體，控股股東合計控制公司約 87.77% 的股權。

換句話説，這家公司姓 “楊”。

6 月 15 日，溜溜梅敲鐘意味着，頂在楊氏家族頭頂的這把槍暫時解除了保險。

但值得注意的是，就在上市前夕，楊氏家族突然實施了大額分紅。

2026 年 5 月 10 日，溜溜梅宣派股息 6730 萬元。

換句話説，在向監管層遞表前夕，楊氏家族把公司賬上能分走的錢全都分走了。

擬 IPO 企業在上市前分紅並不罕見，關鍵是這筆錢有多大？

如果按 2025 年淨利潤 1.82 億元來計算，6730 萬元的分紅佔全年利潤的比例是 37%。也就是説，公司將近四成的年度利潤，在上市前被分掉了。

更重要的是，賬上根本沒有充足的現金支撐。據招股書顯示，2025 年末，公司賬上現金及現金等價物僅 3390.4 萬元，連分紅金額的一半都不到。

在對賭協議壓頂，上市審批結果懸而未決，這樣的節骨眼上大額分紅，無疑加劇了公司的資金壓力。

青梅大王，賣不動了

這一切的背後，與溜溜梅業績驟然失速不無關係。

2025 年，其營收增速從上年的 22.24% 驟降至 5.86%，淨利潤增速也從 48.86% 同步放緩至 23.3%。

核心原因在於，溜溜梅的旗艦產品似乎賣不動了。

其產品結構很清晰，梅乾零食、西梅、梅凍是三大支柱，2025 年營收佔比分別為 48.5%、22.2%、27.3%。佔比近半的梅乾零食是基本盤，但這個基本盤正在鬆動。

2025 年，其梅乾零食收入由上年的 9.74 億元，降至 8.3 億元，降幅約為 14.8%。

產品賣不動，渠道變革又補了一刀。

近兩年，溜溜梅大幅削減傳統經銷商，經銷商收入從 2023 年的 8.82 億元縮水至 2025 年的 5.31 億元，佔比從 66.7% 驟降至 31%。

取而代之的是零食專賣店。從 2023 年的 1.34 億元增長到 2025 年的 6.48 億元，佔比升至 38%，成為第一大銷售渠道。

但轉型的代價是毛利率被持續碾壓。量販渠道的議價能力極強，溜溜梅在這一模式下定價權被稀釋。

於是，其綜合毛利率從 2023 年的 40.1% 跌至 2024 年的 36%，再到 2025 年的 35.6%，一路向下，盈利能力持續下降。

而那個曾經幫它起飛的營銷引擎，也已顯疲態。

從 2013 年楊冪那句 “你沒事兒吧” 洗腦全國開始，溜溜梅就把自己綁在了流量明星的戰車上。肖戰、時代少年團、關曉彤......一代代頂流換着來，一個都沒落下。

營銷驅動的路子走了十幾年，代價也清清楚楚。2023 年，其銷售及經銷開支 3.09 億元，2024 年 3.1 億元，2025 年壓縮到 2.72 億元，仍佔收入的 15.9%，每年營銷費用都超過同期淨利潤。

問題是，錢花了，頂流換了，業績卻沒換來對等的回報。

營銷的邊際效應正在肉眼可見地遞減，而溜溜梅似乎還沒找到下一個支點。

當然，溜溜梅並非沒有護城河。

根據弗若斯特沙利文的數據，2024 年公司在中國果類零食行業零售額排名第一，市場份額 4.9%，從市佔率來看，它確實是細分龍頭。

但問題是，果類零食行業前五大公司合計僅佔 14.5%。溜溜梅 “第一” 的光環之下，折射出的是整個賽道高度的分散和低門檻，競爭異常激烈。

護城河是真的，只是這條賽道本身，似乎裝不下太遠大的想象。