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2013 年，楊冪那句 “你沒事兒吧？“的洗腦廣告詞，讓溜溜梅擠進了那一代消費者的記憶。

然而這幾天，“你沒事兒吧” 變成了市場的一句調侃：“你沒看錯吧？”。上市短短一週內，溜溜梅股價暴漲 2.2 倍，有人調侃，是不是因為它的英文縮寫和大語言模型撞車，被當成了 “LLM 概念股”。

烏龍的可能性不高，溜溜梅股價暴漲的原因，可以用一個標準金融名詞來解釋：貨源歸邊引發的流動性擠壓：

在扣除基石投資者等鎖定期股份後，溜溜梅上市初期的實際自由流通股比例僅在 10% 左右。由於市面上的籌碼極其稀缺，極小的資金規模就能撬動巨大的股價彈性。

那麼，如果撇開這種短期的籌碼供需因素，溜溜梅的內在基本面究竟如何？

本文持有以下觀點：

1、淺海里駛不出大船。2025 年下半年，溜溜梅營收、淨利潤出現負增長。核心原因是溜溜梅營收結構單一，基本完全依賴梅類產品，而梅類零食因為受眾人羣相對少、佐餐屬性導致不宜提價等原因，市場規模不到休閒食品大盤的 2%。這卡住了溜溜梅的天花板。

2、需要找到新增長點。在梅類產品天花板有限的情況下，溜溜梅需要找到新產品來帶動增長。目前，溜溜梅在青梅、西梅、梅凍三大產品線之外，又逐步推出梅茶、梅精軟糖等產品，但梅茶等產品收入佔比不高，仍待新突破。

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增長瓶頸快到了

在張坤的投資邏輯中，產品的渠道力往往重於產品力本身。這個理論恰好概括出了，過去幾年溜溜梅業績增長從加速到失速的趨勢。

2024 年，溜溜梅營收增速還高達 24.9%，但到了 2025 年，溜溜梅營收同比增速就快速下降到 5.9%。如果單看 2025 年下半年，溜溜梅營收甚至出現了負增長。

增長趨勢的變化，是因為溜溜梅的渠道紅利消失了。

零食行業向來門檻低且高度分散，CR5 僅有 5.9%。加之上游供應商扎堆、產品同質化嚴重，消費者對單一品牌很難談得上忠誠度。在這種情況下，“貨架” 往往比商品本身更有話語權，看似體量龐大的品牌，本質上大多是渠道的附庸。

因此，零食行業歷次的大洗牌，無一不是由渠道變革所驅動的。

例如上一代零食巨頭的崛起，全靠踩中了電商的流量紅利。2010 年前後，百草味、良品鋪子、三隻松鼠通過重倉線上渠道成為行業新貴，其中百草味更是在五年內實現了 43.7 倍的爆發式增長。

視線回到溜溜梅，它此前能夠實現高增長，核心則是抓住了量販零食店的渠道紅利。

憑藉 “大規模集採和下沉選址降低成本、低毛利快週轉提升資金回籠速度” 的模式，量販零食迅速成為極致性價比的代名詞，其終端售價甚至能比電商還便宜 20% 到 30%。

在性價比消費風口下，量販零食野蠻生長。2021 至 2024 年間，國內零食量販店從 2500 家激增至 4 萬家，在整個零食消費渠道中的份額飆升至 37%，直接擊敗了經營多年的電商（20%）和商超（22%）。

溜溜梅 2024 年的高增長很大程度上也是來源於此。

2023 年-2025 年，溜溜梅在包含量販零食在內的零食專賣店渠道銷售額佔比從 10.1% 提高到 38%。零食專賣店銷售額也實現了近 4 倍增長，是其收入增長的最大動力。

而 2025 年的增長失速，也是因為量販零食渠道的紅利接近尾聲。一來，量販零食店的增速也在放緩。二來，依託以性價比取勝的量販零食，本質是用盈利能力換增長，已經兩年累計毛利率下降 4 個百分點的溜溜梅，也不能把增長的籌碼都放在量販零食賽道上。

不過，相比渠道紅利的消退，溜溜梅更難跨越的，其實是自身所處品類的先天侷限。

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淺海里駛不出大船

如果賽道本身的天花板太低，企業就很難長成參天大樹，這一點在溜溜梅身上表現得淋漓盡致。

溜溜梅雖然自稱是 “中國果類零食領軍企業及梅產品龍頭”，但從產品結構看，溜溜梅產品集中在 “梅類” 零食，主打三大品類——梅乾零食、西梅產品與梅凍。並沒有涉及蜜餞、果乾、果脯等其它果類零食。

因此，溜溜梅當下的天花板，更應該看梅類零食的市場規模。2025 年，青梅果類零食 + 西梅果類零食市場規模合計只有 147 億，整個行業規模甚至不及很多腰部白酒的年營收高，在整個休閒食品賽道的市佔率也只有不到 2%。

梅類市場之所以難以做大，原因並不複雜。

首先看需求量。相比堅果、餅乾這類男女老少皆宜的通用品類，梅類產品的受眾極為小眾。其核心風味是 “高酸 + 高糖/高鹽”，天然勸退了不耐酸的羣體。此外，堅果薯片可以讓人不知不覺吃下一整包，但梅子的酸感存在閾值，過量食用易引發口腔發酸和胃部不適，導致其單客消耗量遠低於大眾零食。

再看定價權。梅類產品在原料端並不具備稀缺性，且其在消費場景中多扮演 “佐餐解膩小件” 的角色，而非獨立享受型零食，這決定了它缺乏提價的羣眾基礎。

在量、價雙重見頂的背景下，溜溜梅想要繼續提升市佔率也變得越發艱難。

目前，溜溜梅在國內青梅類零食中的市佔率已達 24%，位居行業第一。但從產銷趨勢來看，這個數字很難再往上拱了。2025 年，溜溜梅的銷售量已從 2.99 萬噸下滑到了 2.36 萬噸。

在量價都有瓶頸的情況下，溜溜梅本身的市佔率提升也並不容易。

梅類產品既沒有原料端的絕對壟斷，在蜜餞加工、青梅醃製等製作工藝上也缺乏核心硬科技。全國持有 SC 證（食品生產許可證）的蜜餞工廠數以千計。

正因為產品端無法建立起護城河，溜溜梅只能將重兵投入到渠道和營銷上。從早期的楊冪，到後來的關曉彤、肖戰、時代少年團，溜溜梅長期依靠高頻的代言人攻勢來維持聲量，2025 年其銷售費用規模甚至直接超過了公司的淨利潤。

然而問題在於，渠道和營銷打法是最容易被複制的。在全品類零食巨頭、量販渠道品牌紛紛跨界殺入的背景下，溜溜梅主業基本盤所面臨的競爭壓力只會越來越大。

主戰場承壓，溜溜梅必須找到新增長點。

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需要找到新增長點

在消費品行業中，憑藉單一品類撕開市場切口、做大做強，是很多企業的經典路徑。

然而，當核心品類進入成熟期後，“單一品類依賴症” 就會轉變成發展的硬傷：它意味着天花板低、抗風險能力弱、以及資本市場估值邏輯的受限。

縱觀消費品發展史，為了打破這種天花板，企業通常會選擇兩種破局路徑：

一是產業鏈垂直一體化。例如農夫山泉進行了長達 20 多年的 “稀缺水源地圈地運動”。其在全國佈局了 17 個水源地，大多位於深山或自然保護區。這類不可再生資源不僅審批門檻高，且具有強排他性。靠着對稀缺水源的掌控，農夫山泉實現了更高的定價權與市場佔有率。

二是沿相關品類進行縱向延伸。企業很難跨界去賺認知以外的錢，最穩妥的方案是沿着相似的產品線，孵化新增長曲線。例如衞龍以麪筋辣條起家，隨後向口味相近、食材更健康的魔芋爽轉型，如今其魔芋系列的收入佔比已經超過了 60%。

反觀溜溜梅，目前也正在試圖通過這兩種方式破局。

青梅雖然不稀缺，但優質青梅對氣候和地理位置的要求極高。溜溜梅目前已通過在全國佈局青梅種植基地，來搶佔上游優質資源。但在梅類產品整體大盤有限的現實下，溜溜梅更迫切的任務是靠新品類來造血。

此前，溜溜梅的產品線已逐步從青梅延伸至進口西梅、梅凍。而在三大主力產品線之外，溜溜梅近年也陸續推出了梅茶、梅精軟糖等產品，但目前梅茶等產品收入佔比較低，尚不足 1%。

未來，新產品能否實現突破，將很大程度上決定溜溜梅的價值。

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