在內地新三板上市一年就突然退市的鱘龍科技，近日計劃將目標轉向港交所，有望成為香港上市的魚子醬第一股

重點：

• 公司曾三次申請內地上市被拒
• 過去因關聯交易及涉假賬而惹起市場關注

劉智恆

提起魚子醬，人們總會想到俄羅斯，更以為俄國是主要生產地，但原來出產魚子醬最多的並不是俄羅斯公司，也不是來自歐洲的企業，答案竟然是中國的杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司。

去年才在內地新三板退市的鱘龍科技，不到一年已迫不及待在港申請上市。公司設有水產養殖場，通過人工養殖鱘魚來生產魚子醬，並有一套標準化的加工流程，產品除供應海外魚子醬專賣店及精緻食品公司外，亦擁有自家魚子醬品牌 “卡露伽”（KALUGA QUEEN）。

魚子醬世一

鱘龍科技的歷史雖只有短短 23 年，卻能打敗魚子醬大國俄羅斯，這與創始人王斌的專業不無關係。他畢業於大連海洋大學，早於 1998 年就在北京開始進行繁殖鱘魚的科研，曾任中國水產科學研究院鱘魚繁育技術工程中心總經理。2003 年王斌創立公司時，中國水產科學研究院亦大力支持，更擁有公司的 30% 權益。

經過王斌孜孜不倦的努力，鱘龍科技的業務蒸蒸日上，在成立 12 年後已攀上世界高峰。據灼識諮詢，鱘龍科技的魚子醬銷量，自 2015 年以來已連續 11 年位列全球第一，過去五年的市場佔有率均在 30% 以上，去年更達到 36.1%。

公司近幾年的業績表現理想，2023 年至 2025 年間，收入由 5.77 億元上升至 7.69 億元，期內盈利由 2.7 億元增至 3.63 億元，經營活動產生的現金流量淨額，亦由 2.6 億元升至 2.7 億元。

正當鱘龍科技各方面漸上軌道時，王斌的雄心已瞄向資本市場，要借市場力量去將公司推上新台階，可就在上市的進程中，恰恰暴露了公司的種種不足。

關聯交易涉嫌造假

2011 年鱘龍科技申請在國內創業板上市，但當時的主要供應商 “資興良美” 被發現持有公司 4.99% 股權，事件涉及關聯交易金額佔公司總數入及淨利潤比例，申請結果被拒。

2014 年時，公司捲土重來，但中國證監會對公司在海外的銷售、存貨水平及股東結構有質疑，上市未獲批准。

期間鱘龍科技與資興良美就供貨的質量問題對簿公堂，資興良美雖被判退還 47 萬訂金，但過程中透露因配合鱘龍科技上市要求，為其提供的 2012 年 1 月《養殖盤點表》並不正確。事件曝光後引起市場譁然，直斥公司誠信出現嚴重問題。

到 2022 年，公司又再闖關，這次目標是深圳交易所主板，但提交申請後，遲遲未收到中國證監會受理通知，亦未收到深交所及中國證監會的意見與反饋，最終申請無疾而終。

多次申請鎩羽而歸，公司只好退而求其次，轉向門檻較低的新三板，終在 2024 年 3 月如願以償，得以掛牌，但一年後又意興闌珊，於去年 8 月摘牌退市。

誠信問題惹關注

這次轉戰港股，雖然近一年香港新股市場氣氛熾熱，但投資者也不期然對鱘龍科技有戒心。最讓人擔心的是其誠信問題，過去公司涉嫌為上市而捏造賬目，又涉及關聯交易，投資者難免會對其收入及盈利的可信性有所保留。

即使公司在申請文件已強調理清過往的問題，然而投資者也會考慮到，鱘龍科技之前三次被中國證監會及內地交易所拒之門外，當時為何經歷多年都未能將問題理順？究竟今天還有沒有問題是外界不知曉？

另一方面，公司來自鱘魚的生物資產價值佔比甚大，過去三年分別是 13.9 億元、15.5 億元及 17.5 億元，佔淨資產的比例是 92.5%、84.6% 及 83.1%。然而市場對生物資產的公允價值有所保留，認為其估值只是根據現金流折現計算，但輸入值卻含有重大的不可觀察性。

撇除業務與財務上的問題，地緣政治也是鱘龍科技一大挑戰。公司目前有超過八成收入來自海外，當中美國佔比更接近三成。要知道，現時美國與中國關係持續緊張，美國不時以關税打壓中國企業，鱘龍科技如此倚重海外市場，其前景存在相當不穩定性。

因此，鱘龍科技縱然通過港交所審批，建議投資者暫時仍不宜急於介入，宜保持觀察其業務與股價走向，待一段時間後才作出決定也未遲。