彼得·德魯克説，預測未來最好的方式，是創造未來。

放在港股 AI 新股市場，這句話有了更現實的註腳：資本當然願意為未來付費，但前提是未來已經開始進入收入、訂單、毛利率和客户結構。

7 月 8 日，港交所迎來五家公司同日上市，其中 Momenta、瑞為技術、易控智駕都帶有鮮明 AI 標籤，分別對應自動駕駛軟件、視覺 AI 和礦區無人駕駛。

其中，Momenta 發行價 295.6 港元，開盤 301 港元，募資約 58.9 億港元；瑞為技術首日大幅破發；易控智駕依靠礦區無人駕駛的場景確定性獲得相對穩定承接。

視角放大，2026 年上半年香港 IPO 集資 2100 億港元，同比上升 92%，上市宗數 87 宗，創近五年同期新高。港股 AI 上市潮沒有停，資本市場只是在重新區分：哪些公司還在創造未來，哪些公司已經開始兑現未來。

AI 上市潮仍在推進，但資金開始拆開 “AI” 兩個字重新定價

香港市場仍然是 2026 年全球科技公司融資的重要窗口。普華永道數據顯示，今年上半年香港 IPO 集資額達到 2100 億港元，位居全球第二；主板新股中，信息技術及電訊服務佔比 48%，工業及材料佔 21%，醫療和醫藥佔 18%。港交所披露，截至 2026 年 4 月底，15 家按 18C 上市的公司中，有 14 家來自 AI 價值鏈不同環節。AI 資產供給並沒有減少，制度、資金和產業公司都還在向港股集中。

變化出現在買方的篩選方式上。2024 年到 2025 年，AI 公司只要擁有大模型、自動駕駛、機器人、芯片、視覺智能等標籤，市場往往願意給出較高想象空間。2026 年的資金更看重業務穿透力：收入來自一次性項目，還是可複製的軟件授權；增長依賴政府或大客户預算，還是來自真實商業場景擴張；毛利率改善來自規模效應，還是短期項目結構波動。

Momenta、瑞為技術、易控智駕同日上市，恰好提供了一個樣本。Momenta 代表最廣闊的智能駕駛平台故事，客户包括奔馳、豐田、比亞迪、上汽、奧迪等整車廠；瑞為技術代表視覺 AI 在民航、商業空間和安全駕駛中的行業落地；易控智駕代表封閉礦區無人駕駛從試點走向規模部署。三家公司都能被歸入 AI 資產，但收入質量、客户結構、投入強度和盈利路徑完全不同。

對 AI 新股而言，上市首日表現並不只是一日漲跌，而是二級市場給行業的反饋：資本不再按 “AI 濃度” 統一出價，而是要求企業把技術優勢轉換成更清楚的收入模型和現金流路徑。

Momenta 看軟件授權，瑞為看項目質量，易控智駕看礦山場景複製

Momenta 的業務想象最完整，也最重。招股書顯示，公司 2023 年至 2025 年收入分別為 7.43 億元、13.25 億元和 24.13 億元；同期年內虧損分別為 25.70 億元、32.06 億元和 34.58 億元。公司收入增速很快，但研發投入和優先股等金融負債公允價值變動仍讓利潤表承壓。2025 年，Momenta 研發開支達到 18.69 億元，佔收入比重由 2024 年的 113.9% 下降至 77.5%，説明規模效應已經開始出現，但絕對投入依然很高。

Momenta 最重要的變量不是 “能不能講自動駕駛”，而是量產車解決方案能否持續提升許可費佔比。招股書披露，公司量產車解決方案收入模式包括量產前技術開發服務費和量產後許可費，許可費按每輛搭載車輛一次性收取；許可費佔總收入比例已經由 2023 年的 3.1% 提升至 2024 年的 22.1%，再提升至 2025 年的 40.1%。這組數據比 Robotaxi 故事更關鍵，因為軟件授權收入更接近標準化、更容易釋放利潤彈性。

瑞為技術的難點在另一端。公司 2023 年至 2025 年收入分別為 2.42 億元、3.95 億元和 4.43 億元，毛利率分別為 40.8%、39.8% 和 37.7%；2025 年淨虧損 6814.9 萬元。收入增長仍在，但 2025 年增速明顯放緩，毛利率小幅下行，淨利潤重新轉負。業務結構也説明了問題：2025 年智慧民航收入 1.72 億元，佔比 38.9%；智慧商業收入 1.54 億元，佔比 34.9%；智慧安全駕駛收入 1.16 億元，佔比 26.2%。視覺 AI 的應用場景足夠多，但多場景並不天然等於高質量增長。

瑞為技術更像一家處在 “AI 產品化” 和 “項目制交付” 之間的公司。民航、園區、貨運安全都有預算入口，也有行業壁壘，但項目節奏、驗收週期、客户集中度和應收壓力都會影響利潤質量。芒格説過，所有聰明投資都屬於價值投資，關鍵是估算價值。對瑞為技術而言，市場要估算的不只是視覺 AI 能力，而是項目交付能否沉澱成可複用產品，能否把智慧商業和安全駕駛做成民航之外的新增長曲線。

易控智駕的故事不如開放道路自動駕駛宏大，但財務和運營指標更容易被理解。招股書顯示，公司 2023 年至 2025 年收入分別為 2.71 億元、9.86 億元和 14.35 億元，其中封閉環境無人駕駛礦卡產品及解決方案 2025 年收入 14.28 億元，佔總收入 99.5%。毛利率從 2023 年的-18.6% 改善至 2024 年的 7.6%，2025 年進一步提升至 10.1%。截至 2025 年底，公司活躍無人駕駛礦卡數量達到 2580 輛，部署礦場數量 42 個。

礦區無人駕駛的優勢在於需求更直接。露天礦區道路相對封閉，運輸路線固定，安全生產、人工替代、降本增效都能形成明確 ROI。易控智駕按 2025 年底活躍無人駕駛車輛數量計算，市場份額達到 55.5%，在中國礦區無人駕駛解決方案市場排名第一；按收入計算，公司在中國礦區無人駕駛解決方案市場 2025 年收入約 14 億元，市佔率 37.6%。這種業務不需要靠遠期想象撐起全部價值，訂單、車隊、礦場數量和毛利率就是核心驗證指標。

下一輪競爭，會落到收入結構和利潤質量

港股 AI 新股沒有進入冷場，進入的是分層。Momenta 的關鍵，是量產軟件授權收入佔比能否繼續提升，同時 Robotaxi 業務不能過度消耗現金流；瑞為技術的關鍵，是視覺 AI 能否從項目收入走向更高複用率的產品收入；易控智駕的關鍵，是礦區場景複製能否帶動毛利率繼續改善，同時降低重資產車隊模式對資金的佔用。

AI 公司上市後的競爭，將不再停留在技術名詞層面。資本市場會看研發費用換來了多少客户覆蓋，看客户覆蓋能否變成訂單，看訂單能否變成收入，看收入能否帶來毛利率改善。技術敍事仍然重要，但技術敍事需要經過利潤表確認。

三家公司同日上市給港股提供了一個清晰信號：AI 資產仍是中期主線，但不同 AI 公司的基本面差距會被更快放大。自動駕駛、視覺 AI、礦區無人駕駛都在產業替代中尋找位置，最終能跑出來的公司，不一定是故事最大的一類，而是最先把 AI 能力做進客户預算、交付週期和現金回款的一類。

這也是市場真正進入成熟期的標誌。市場沒有拋棄 AI，只是開始要求 AI 公司回答一個更硬的問題：技術領先之後，利潤從哪裏來。