東鵬飲料

東鵬飲料 2Q26 火線速讀：整體來説，東鵬二季度的業績依然不好，也是海豚君最不願意看到的那類財報——收入端明顯失速，利潤端卻因為成本紅利顯得相對好看。值得注意的是，公司在半年報裏首次用了"能量飲料、電解質飲料等核心品類步入充分競爭階段"這樣的措辭 “，對一家過去五年習慣了高增速的公司來説，再次驗證了公司的高增階段已過。$東鵬飲料(605499.SH) $東鵬飲料(09980.HK)

分品類看，能量飲料單季營收 45.2 億元、同比僅增長 1.4%，增速斷崖式下滑。海豚君結合銷量倒算下來二季度銷量增長已貼近零甚至轉負——這正也海豚君此前反覆強調的"體量逼近瓶頸"在報表上的兑現。第二增長曲線"東鵬補水啦"單季營收約 10.3 億元、同比 +11.2%，增速環比也在下滑。公司把原因歸給厄爾尼諾帶來的極端降雨與氣温異常干擾户外及即時消費，海豚君認為天氣能解釋一部分，但連續兩個季度都只有十幾個點，更像是品類已經進入貼身肉搏期，競爭壓力加大。唯一亮眼的仍是茶與其他飲料，單季合計約 .9 億元、同比 +97%、但這塊毛利率只有 24%，對公司整體的利潤貢獻有限。

分地區看，上半年華南戰區（廣東、海南、港澳）收入 31.8 億、同比僅增長 2.9%，大本營仍處於停滯狀態。華東和華北倒算下來，這兩個戰區二季度的增速已經掉到個位數增長。相對穩的是華中（+20.5%）和華西（+19.5%），背後反映的其實就是公司全國化的紅利正在收窄，接下來的增量得靠 460 萬個活躍終端的單點產出，而不是繼續鋪網點。

盈利能力上，受益於一季對 PET 等主要原材料的提前鎖價，Q2 公司毛利率同比大幅提升提升 4pct 達到 50%，超預期。由於旺季公司加大了渠道費用的推廣（主要是加大智能冰櫃投放）以及廣告宣傳，銷售費用率同比提升 2.4pct 達到 17.2%，最終核心經營利潤率 僅提升了 1pct 達到 29.5%，可以看出顯然公司造成的結果就是 “錢花出去了，增長沒買回來”。

東鵬飲料 4Q25 火線速讀：整體來説，在基本盤能量飲料持續降速的情況下，Q4 東鵬業績表現依然不好。

分品類看，能量飲料實現營收 30 億元，同比增長 8.5%，在三季度基礎上進一步降速，為近 3 年首次個位數增長。核心還是在於海豚君此前強調的能量飲料目前的體量離瓶頸期越來越近，因此增速自然放緩在所難免。

東鵬的 “第二增長曲線 “電解質飲料實現營收 4.3 億元，同比增長 50%，從趨勢上看，環比增速也有所下滑，相較於前期 200% 的增長來説表現也並不算好。

唯一表現超預期的是其他飲料板塊同比增長 166%，環比提速，海豚君推測主要是大咖、果之茶等產品伴隨渠道複用、快速鋪貨實現了高速增長。

分地區看，由於公司變更了披露口徑，但海豚君結合調研信息推測兩廣地區經過持續多年的培育和深耕，面臨增長瓶頸情況下只有低個位數的增長，表現相對亮眼的是仍在享受終端網點持續擴張的華西、華北戰區。

盈利層面，從毛利率上看，由於低毛利的電解質水、其他飲料的放量，帶動公司整體毛利率小幅下滑 0.2pct 達到 43.9%，費用端，由於公司四季度加大了冰櫃投放、銷售費用率同比提升 0.5pct，最終東鵬核心經營利潤率下滑 1.5pct 達到 20.2%，不及預期。更多詳細信息，歡迎關注海豚君對公司的具體點評。$東鵬飲料(605499.SH) $東鵬飲料(09980.HK)