油價上漲是利空，未來成本壓力難傳導到下游。

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作者 | 木盒

編輯 | 小白

安道麥 A（000553.SZ）在經歷 2023 年-2025 年鉅額虧損之後，2026 年 1 季度迎來業績增長：營業收入 72 億，同比增長 0.46%；歸母淨利潤 5.69 億，同比增長 277%。

（wind 數據）

在 4 月 29 日晚披露一季報之後，連續兩個交易日（4 月 30 日和 5 月 6 日）股價均連續漲停。

（市值風雲 APP）

風雲君感興趣的是，一季度的淨利潤大幅提升可持續嗎？

業績具備一定可持續性

我們首先來看下，安道麥 2026 年一季度淨利潤暴增的核心原因。

歸母淨利潤 5.69 億，其中有來自一次性收益和主業改善的部分。

一次性資產處置收益為賣掉了以色列物流中心，貢獻約 2.57 億元投資收益，佔了當期淨利潤的 45%，屬於非經常性損益，扣除這部分的歸母淨利潤為 3 億，則屬於真實主業改善，同比增長 195%。

考慮資產處置收益和所得税收益等非經常性影響，調整後淨利潤約 5900 萬美元，相比 2025 年第一季度為 4400 萬美元增長 35%，公司基本面也呈現改善趨勢，核心有三大驅動因素。

第一是全球銷量回暖、庫存週期出清，北美、歐洲、中東地區銷量增長，特別是歐洲更強勢，全球銷量同比增長 3%。

（數據來源：2026 年 1 季報）

第二是產品結構優化，公司主動砍掉部分基礎化學品與低利潤產品的生產與銷售，毛利率提升，2026 年 1 季度毛利率為 27.72%，創下三年來新高。

（數據來源：市值風雲）

第三更明顯的是，奮進計劃降本增效（2024-2026 三年戰略），1 季度管理費用率為 4.1%，同比去年 1 季度 5.2% 下降 1.1 個百分點，管理費用 2.98 億相比去年同期少了 7500 萬。

基於以上三大原因，最終扣非淨利率得以成功環比轉正。

（數據來源：市值風雲）

三大擔憂之處

（一）去供給不夠徹底

根據年報披露，全球植保行業正處於庫存週期觸底回暖的進程中，渠道庫存已基本恢復至 2020 年前水平，採購量趨於正常。

但整體原藥產能供過於求的局面尚未根本扭轉，導致植保產品定價持續承壓。同時大宗農產品價格偏低導致農民盈利承壓，多數地區的銷售價格仍然疲軟。

財報上數據非常明顯，2025 年安道麥第四季度產品價格下降 2%，1 季度價格繼續下跌 4%，體現了整體市場價格走低以及農民購買力減弱的影響。

（二）油價上升的短期利空

安道麥是石油下游化工企業，原材料直接掛鈎油價，還包括運費等，即油價上漲會直接抬升營運成本。

在市場供過於求、價格競爭依然激烈的背景之下，即便面對成本端上漲壓力，定價也受限。

雖然公司一季度對應的產品主要是上一年第三、第四季度生產或採購的，成本上漲因素在當時還未發生，但是當前成本的確在上漲。

安道麥在 5 月 7 日投資者交流中明確表示：

植保企業能夠在多大程度將成本增幅傳導至農民端尚不確定，特別是農民目前的財務狀況也尚不理想。全球是否形成漲價趨勢以對沖成本增幅，現在還不確定，預計可能到第三、第四季度會更加明確，因為那時成本上漲才真正體現在行業大部分公司的損益表。

公司目前也正在漲價，大部分地區的漲價是自 4 月 1 日或 5 月 1 日生效，不同國家選擇的生效時間不同，要盡力彌補成本增幅。漲價幅度取決於兩點，第一取決於公司利用自身產品線的能力；第二是市場情況。

風雲君認為地緣衝突導致油價上漲，雖然安道麥作為植保的大企業，對安道麥還是構成利空大於利多的。

（三）以色列倉庫受損

地緣衝突也導致 3 月安道麥以色列工廠倉庫受損，公司因此計提了 570 萬美元的費用，但是影響不大，預計會獲得以色列政府的賠償金，還有相關損失險。

事件發生後工廠迅速開展了維修與重建，工廠九成的設施在事件發生後的兩三週內已經恢復了運營，其餘設施仍然在修復之中。

安道麥一季度扣非淨利潤雖然增長 195%，但調整資產處置收益和所得税收益等非經常性影響後的淨利潤只增長了 30% 多。

行業目前僅處於去庫存週期，下游需求沒有大幅好轉，而且地緣衝突之下油價上升導致成本壓力難傳導到下游。假如不能通過提價有效對沖成本，企業就會處於兩頭受壓的局面。

因此，談論業績拐點或者業績進入上行週期，為時尚早。