5 月 8 日，深交所一紙監管函驟然落地，將曾經的 “疫苗茅”智飛生物（300122.SZ）再次推上了風口浪尖。

這不是一份普通的監管文件。深交所直指公司在 2020 年度至 2025 年第三季度長達六年的會計期間內，存在服務費收入確認不準確、未考慮期後退貨影響、現金流量表補充資料科目調整等多項會計差錯，並對相關財務報表進行追溯調整。董事長蔣仁生、總裁蔣凌峯、財務總監李振敬三人被一同點名。

（圖片來源：公司公告）

同日，智飛生物召開業績説明會，面對投資者 “100 萬隻剩幾萬塊” 的尖鋭質問，董事長蔣仁生表示 “深表理解”，坦言公司正經歷行業深度調整的 “至暗時刻”。一邊是監管層的嚴肅警示，一邊是業績鉅虧、股價暴跌的雙重絞殺，曾經市值突破 3600 億元的疫苗巨頭，如今正站在生死十字路口。

六年賬務 “打補丁”，信披質量遭拷問

深交所的監管函雖然措辭並不嚴厲，但信息量極大。

2026 年 4 月 28 日，智飛生物披露《關於前期會計差錯涉及追溯調整與年度報告更正的公告》，對 2020 年至 2025 年第三季度的部分財務報表及附註數據進行更正和追溯調整。深交所認定，上述行為違反了《創業板股票上市規則》第 1.4 條和第 5.1.1 條的規定，蔣仁生、蔣凌峯、李振敬則違反了第 5.1.2 條。

具體來看，差錯更正涉及三大事項：

其一，服務費收入確認時點偏差。作為以疫苗代理與自研為主業的企業，服務費收入是智飛生物營收的重要支柱，尤其在代理默沙東HPV 疫苗的黃金期，相關服務費的確認直接決定營收規模與利潤水平。

根據公司與客户簽署的協議，智飛生物有權就推動渠道庫存消耗及回款收取服務費。但公司在 2024 年度按 “實際收到服務費” 確認收入，與協議約定的權責發生制存在差異。這一調整導致 2023 年度營業收入調增 4554.55 萬元，2024 年度營業收入調增 173.90 萬元。

其二，未考慮期後退貨對報表的影響。疫苗產品保質期短、需求波動大，期後退貨是行業常態，但智飛生物在過往財報中，既未充分計提退貨準備金，也未將期後退貨納入當期財務核算，直接導致報表數據失真。截至 2025 年 4 月 18 日前，公司收到客户退回疫苗金額高達 2254.99 萬元，但此前未考慮該事項對 2024 年度報表的影響。調整後，2024 年營業成本 1015.98 萬元，存貨跌價準備調增 573.34 萬元。

其三，現金流量表補充資料相關科目需要調整。儘管公司強調 “不會導致已披露的相關年度財務報表出現盈虧性質的改變”，但橫跨六個會計年度、涉及收入確認與退貨處理的差錯，足以暴露其財務內控的系統性漏洞。對於一家年營收曾超 260 億元的上市公司而言，“按收付實現制確認服務費” 這種基礎性錯誤，很難用 “疏忽” 二字輕輕帶過。

更值得玩味的是，在 2025 年業績暴雷、2026 年一季度持續虧損的背景下，這份監管函猶如雪上加霜——它動搖的不僅是財務數據的準確性，更是資本市場對管理層誠信度的基本信任。

從 “疫苗茅” 到 “虧損王”

會計差錯的暴露，恰好與智飛生物業績的崩塌形成殘酷呼應。翻看公司 2025 年年報及 2026 年一季報，一組組觸目驚心的數據，勾勒出這家疫苗龍頭的業績墜落軌跡。

2025 年，是智飛生物上市以來的首個虧損年度，且虧損規模創下歷史峯值。年報顯示，公司全年實現營業收入 89.58 億元，同比暴跌 65.61%；歸母淨利潤虧損 147.23 億元，同比驟降 846.42%。這是 A 股疫苗板塊歷史上罕見的百億級虧損。

（圖片來源：公司 2025 年年度業績報告）

核心經營數據同樣不容樂觀。2025 年末，公司資產合計 317.20 億元，較 2024 年末的 512.97 億元大幅縮水 38.16%；負債合計 156.14 億元，股東權益合計 161.06 億元，較 2024 年末的 308.51 億元近乎腰斬。

進入 2026 年一季度，虧損態勢持續惡化。一季度公司實現營業收入 21.50 億元，同比下降 8.64%；歸母淨虧損擴大至 3.88 億元，基本每股收益為-0.1622 元，較 2025 年一季度的-0.1366 元虧損幅度進一步擴大，較 2025 年一季度的-0.1366 元虧損幅度進一步擴大。

截至 2026 年 3 月末，公司資產合計 290.92 億元，負債合計 133.80 億元，股東權益合計 157.12 億元，資產規模持續收縮。

（圖片來源：公司 2026 年一季度業績報告）

業績崩塌的背後，是核心業務的全面潰敗。作為公司的 “現金牛”，代理默沙東 HPV 疫苗業務近年來持續萎縮，2025 年代理產品全年收入為 76.81 億元，同比下降 68.84%，佔總營收的比重仍高達 85.74%，但毛利率已下滑至-0.49%，陷入 “賣得越多、虧得越多” 的尷尬境地。

曾經撐起智飛生物千億市值的默沙東 HPV 疫苗，如今成了最大的財務包袱。2025 年，四價 HPV 疫苗已無批簽發量，九價 HPV 疫苗批簽發量僅為 423.88 萬支，同比大幅下滑 86.39%。GSK 的重組帶狀皰疹疫苗批簽發量 246.07 萬支，同比下降 34.83%。

需求端的急劇萎縮，讓智飛生物此前大規模囤積的庫存變成了 “財務黑洞”。2025 年，公司合計計提資產減值 141.28 億元，其中存貨跌價準備和合同履約成本減值高達 136.18 億元，僅 HPV 疫苗相關存貨就計提了 127.66 億元。

這一百億級減值直接擊穿了利潤底線，淨資產收益率（ROE）從 2024 年的正值暴跌至 2025 年的-62.67%。

行業深度調整，集採 + 需求萎縮

2025 年以來，疫苗行業遭遇集採降價、需求萎縮、產品同質化等多重暴擊，行業盈利面大幅收窄，馬太效應持續加劇，頭部企業分化明顯，而過度依賴代理業務的智飛生物，恰好站在了行業調整的 “重災區”。

中國食品藥品檢定研究院數據顯示，中國疫苗批簽發量已從 2021 年的 6393 批次持續下降至 2025 年的 3858 批次，年均降幅達 8.4%，批簽發量的持續下滑。新生兒數量減少、免疫規劃調整、“疫苗猶豫” 情緒蔓延，在多重因素疊加下，整個行業正在經歷一輪殘酷的出清。

根據西南證券梳理，2024 年度，HPV 疫苗總批簽發量僅 195 批次，相比 2023 年下降 64%。另中信建投研報披露，2025 年仍然延續下降趨勢，整體獲批 183 批次，同比降低 3%，但結構發生轉變：二價 HPV 疫苗批簽發量大幅提升，全年共獲批 159 批次，同比增長 99%，其中萬泰生物佔比高達 95%；而默沙東九價 HPV 疫苗批簽發量繼續下滑。

這種轉變主要源於政策導向，2025 年 11 月 10 日起，HPV 疫苗納入國家免疫規劃，為 13 週歲女孩免費接種。免費接種的苗種為二價疫苗，也就是萬泰生物的二價疫苗，價格僅為 27.5 元/支。

蔣仁生家族的 “質押” 與 “救贖”

監管函點名的三人——蔣仁生、蔣凌峯、李振敬，構成了智飛生物治理結構的核心三角。

蔣仁生，1953 年出生，公司創始人、實際控制人，現任董事長。其子蔣凌峯，1980 年出生，現任副董事長、總裁。蔣仁生的兄弟蔣喜生現任副總裁。三人構成一致行動人，合計持有公司股份 13.06 億股，佔公司總股本的 54.55%。

這種家族高度控股的結構，在 A 股生物醫藥板塊並不鮮見，但在危機時刻往往面臨治理有效性的質疑。

從股權質押情況看，截至 2025 年 5 月 20 日，蔣仁生及其一致行動人已累計質押 1.847 億股，佔其持股比例的 14.14%，佔公司總股本的 7.72%。此後經過多次解除質押與再質押，截至 2026 年 3 月，其累計質押股份數量為 1.3935 億股，佔其所持股份比例為 12.02%，佔公司總股本的 5.82%。蔣凌峯、蔣喜生所持股份均未質押。

雖然公司公告強調 “不存在平倉風險”，但在業績暴雷、股價承壓的背景下，控股股東的任何質押動作都會被市場放大解讀。2026 年 1 月解除 6545 萬股質押，3 月又新增 2010 萬股質押用於 “股權投資”，這種 “左手解除、右手質押” 的操作，難免讓投資者猜測其資金安排的真實意圖。

會計差錯、業績鉅虧、行業承壓，多重負面因素疊加下，讓智飛生物在資本市場遭遇 “滑鐵盧”，股價持續暴跌，股東財富大幅縮水，市場信任危機日益加劇。

截至 2026 年 5 月 14 日收盤，公司股價為 15.09 元/股，較 5 月 8 日監管函發佈當日的 15.47 元/股小幅下跌。

從長期來看，跌幅更是觸目驚心。公開數據顯示，近五年，智飛生物股價從 2021 年 5 月 17 日的 231.19 元/股跌至 5 月 14 日的 15.09 元/股，下跌幅度達 93.5%；短期來看，近三個月，股價從 2026 年 2 月 6 日的 17.47 元/股跌至 15.09 元/股，下跌 13.6%。

從千億市值的 “疫苗茅”，到如今的監管函纏身、業績鉅虧、股價暴跌，智飛生物的故事是一記警鐘，也是中國疫苗行業轉型期陣痛的真實寫照。公司能否擺脱困局、重煥生機，仍將持續關注。（《理財週刊 - 財事匯》出品）