六年前，誰也不會想到，疫苗龍頭會以這種方式跌落。

2026 年 5 月 8 日，深交所一紙監管函落地，直指智飛生物董事長蔣仁生、總裁蔣凌峯父子。批評公司 4 月 28 日追溯調整 2020 年至 2025 年三季度財報數據，違規更正過去近六年的業績。

這一天，距離 80 後獨子蔣凌峯從父親手中接棒總裁之位，不過剛滿 20 個月。

少帥迎來的，不是鮮花與掌聲，而是一個他父親從未見過的時代——堅硬、沉重。

“財務大掃除” 踩了紅線

監管函點出的問題，聽上去有些基礎。

一是服務費收入確認時點不準，本該按權責發生制確認的，卻按 “實際收到錢” 來算；二是沒有考慮期後退貨對報表的影響；三是現金流量表補充資料科目需要調整。

疫苗保質期短，需求波動大，退貨本是常態。但智飛生物過往財報中，既沒有充分計提退貨準備金，也沒有把期後退貨納入當期核算。截至 2025 年 4 月 18 日前，公司收到的客户退回疫苗金額高達 2254.99 萬元。

對於一家年營收常年超 200 億元的上市公司來説，這種基礎性會計錯誤，很難用 “疏忽” 二字輕輕帶過。

深交所認定上述行為違反《創業板股票上市規則》，董事長、總裁、財務總監三人被一同點名。公司強調差錯更正 “不會導致盈虧性質的改變”，“不屬於重大會計差錯”，但橫跨六個會計年度的調整，足以暴露其財務內控的系統性漏洞。

市場沒給喘息的機會。

同一天的業績會上，有投資者直接開懟：“近幾年投資貴公司的投資者虧損超過 95%，100 萬隻剩幾萬塊錢……我們要聽實話，因為我們聽了 6 年的空話了，連渣都不剩了。”

董事長蔣仁生回應稱 “深表理解”，坦言公司正經歷行業深度調整的 “至暗時刻”，公司股價持續承壓。董事會在年度報告的 “致股東” 信中，語氣更加直白：“這一年來，公司主動求變，積極推進從商業驅動向創新驅動的根本性轉變，但業務模式重構的短期衝擊在這一年集中釋放。”

這家公司顯然早有準備，用一場徹頭徹尾的 “財務大清洗”，把雷一次性排完。只是，這顆雷的體量，比外界想象的還要大。

2025 年，智飛生物迎來上市以來首次年度虧損：歸母淨虧損 147.23 億元。核心推手是高達 136.18 億元的存貨跌價損失及合同履約成本減值損失，其中僅代理的默沙東HPV 疫苗相關存貨就計提了 127.66 億元。

曾經的 “印鈔機”，一夜之間成了吞噬利潤的 “碎鈔機”。

代理依賴症，結局早已註定

為什麼智飛生物手裏有這麼多賣不掉的疫苗？

答案藏在 2017 年開始的那場狂歡裏。2017 年、2018 年，智飛生物相繼拿下默沙東四價、九價 HPV 疫苗的中國獨家代理權。

HPV 疫苗俗稱宮頸癌疫苗，用於預防人乳頭瘤病毒感染，是目前全球唯一可預防惡性腫瘤的疫苗。

在滲透率不足 1%、適齡女性接種需求被壓抑到極點的市場面前，這家民營疫苗龍頭坐上了一台強勁的印鈔機。營收從多年不足 10 億一路飆升至 2023 年的 530 億元，市值於 2021 年 5 月衝至 3600 億元的歷史最高點。

2021 年，蔣仁生首次超越龍湖吳亞軍，問鼎重慶首富，身家約 1400 億元。從廣西灌陽農家的窮小子到千億身家的疫苗大王，他只用了不到 20 年。

但捷徑，總有走到頭的一天。

萬泰生物、沃森生物等國產二價、九價疫苗快速崛起，大幅擠壓了默沙東 HPV 疫苗的市場空間。

更致命的是，智飛生物 2023 年與默沙東簽訂的協議，設定了 2024 至 2026 年累計超千億元的天價採購承諾。疫苗不像白酒越陳越香。臨近效期的產品，打折都賣不掉，最終只能被會計部門一筆勾銷。

於是便有了 2025 年 2 月默沙東 CEO 那句公開攤牌：“暫停向中國市場供應 HPV 疫苗，讓中國合作伙伴出售其未使用的疫苗庫存。” 所謂的 “中國合作伙伴”，就是智飛生物。

而智飛生物根本不敢對默沙東説 “不”。2024 年，代理產品佔其總營收的 94.63%，即使 2025 年營收大幅下滑，代理產品佔比若仍高達 85.74%。這家公司骨子裏，還是那家披着生物科技外衣的銷售公司。

轉型依舊豪賭

追溯智飛生物的發家史，繞不開一個詞：賭性。

從 2002 年蔣仁生賣房買下重慶金鑫、賭一張疫苗經營許可證，到疫情爆發時手握 A+C 腦膜炎疫苗全國獨代權大賺一票，再到 2017 年押注默沙東 HPV 疫苗，每一次，他都賭對了。

當 2024 年 9 月蔣仁生將總裁一職交給獨子蔣凌峯時，老父親也算盡心，13 位副總裁中 10 位是 80 後，搭了一個便於統御的 “年輕化” 班子。但這位法學出身、從煙草專賣局法務崗位被父親 “收編” 的接班人，所面對的時代，跟父親當年完全不同。

與其説他在 “接棒”，不如説是在 “接鍋”。

面對百億鉅虧，2025 年，蔣仁生、蔣凌峯父子主動放棄全部年度績效獎金，21 名董監高年度薪酬總額合計較上年減少 328 萬元。

家族財富也在加速蒸發，最新胡潤百富榜顯示，蔣仁生仍為重慶首富，但家族身家從 2021 年 1700 億元的峯值，已縮水至 420 億元。

如何扭轉困局？智飛生物的反擊方式，再次暴露了這家公司的豪賭基因。

2023 年 10 月，智飛生物把第二根救命稻草，押在了 GSK 的帶狀皰疹疫苗上。協議一簽就是三年，賭其能成為下一個 HPV 疫苗，三年保底採購 206.4 億元。結果一年後緊急修訂，將三年拉長為六年，砍半年均採購，取消保底。

2026 年 4 月，智飛生物與默沙東簽署修訂協議，取消基礎採購金額，改為 “按需滾動採購”，本質仍是不願意放棄代理這條路。

去年公司以增資形式控股宸安生物，切入代謝類疾病和司美格魯肽減肥藥賽道，試圖開闢第二曲線，某種程度上是在強擠 “未來紅海”。

好在，15 價肺炎結合疫苗等多款自研產品已進入上市申報階段，發力國產替代。這是智飛生物為數不多走對的路。

從骨子裏説，如今的各種突圍，和智飛生物過去二十年的打法如出一轍。只是今天這把牌桌兩側的局面，遠比當年殘酷。

對於一個家族仍高度控股的企業而言，“破釜沉舟” 之後，是 “斷臂求生” 還是 “推倒重來”？

答案藏在蔣氏父子的下一個” 豪賭 “中：能不能真正戒掉代理依賴、走出賭性基因，為這家民企建起一條制度化、可持續的路。