本報（chinatimes.net.cn）記者李佳佳 李未來 北京報道

走出 4 天 2 個漲停板的強勢行情後，光伏企業雙良節能系統股份有限公司（下稱 “雙良節能”，600481.SH）股價延續上揚態勢，截至 5 月 20 日收盤，公司股價報 7.32 元/股，單日上漲 1.53%，近 5 日累計漲幅為 15.64%。

然而，這輪反彈的背景卻並不樂觀。就在今年 4 月末，公司披露 2025 年年報，暴露出業績大幅下滑、負債高企、現金流吃緊等多重經營風險，股價一度下探至年內低點 5.91 元/股，此番上漲正是該股開啓的首輪強勢反彈行情。

為了解股價拉昇背後的驅動因素，《華夏時報》記者發採訪問題至公司郵箱，截至記者發稿前，暫未收到對方回覆。

激進擴張

雙良節能的發展可追溯至 1982 年，以溴化鋰製冷機組起家。1985 年，雙良節能前身江陰溴化鋰製冷機廠成立，生產出中國第一台溴冷機，後參與制定溴冷機國家及行業標準。2003 年，雙良節能在上海證券交易所掛牌上市，此後多年，雙良節能始終圍繞節能主線深耕發展。

多晶硅還原爐是生產多晶硅料的核心裝備。資料顯示，雙良節能很早就佈局了新能源相關業務，2015 年，公司通過資產置換取得雙良新能源 85% 股權，將多晶硅還原爐業務整合併入上市公司。

雙良節能真正騰飛始於 2021 年光伏行業爆發期。終端裝機迅速，龍頭硅料企業紛紛上馬擴產項目，公司憑藉多晶硅還原爐切入光伏上游，2020—2022 年連續三年訂單高速增長，市場佔有率在 65% 以上。

但是，雙良節能也不再滿足於 “賣鏟人” 角色，公司向下遊產業鏈延伸。2021 年，設立子公司雙良硅材料（包頭）有限公司，投資 70 億元，建設一期 20GW 大尺寸單晶硅片等項目。2022 年，雙良節能持續加碼，追加單晶硅片投資和單晶硅拉晶項目投資，金額超 160 億元。不僅如此，雙良節能還佈局光伏組件，設立了雙良新能科技（包頭）有限公司，在包頭地區開展大規模組件項目投資建設和生產，一期 5GW 產能於 2022 年建設完畢並實現銷售。

彼時，得益於光伏行業高景氣發展，雙良節能營業收入從 2020 年 20.72 億元攀升至 2023 年的 231.49 億元，歸母淨利潤從 1.37 億元漲至 2023 年的 15.02 億元，增長超 10 倍，風光無限。

光伏反噬

然而，成也蕭何敗也蕭何。隨着 2023 年後光伏產能嚴重過剩、價格斷崖式下跌，雙良節能的激進擴張策略遭遇重創。

2024 年，雙良節能歸母淨利潤鉅虧 21.41 億元，營收規模降至 130.38 億元；進入 2025 年，形勢未見好轉，雙良節能業績依舊承壓，營收進一步縮水至 75.65 億元，歸母淨利潤-11.16 億元，幾乎虧掉了此前幾年的全部利潤。

目前，雙良節能主營業務收入主要有三大板塊，分別為節能節水裝備、新能源裝備和光伏產品。其中，新能源裝備主要指多晶硅還原爐及其模塊、綠電智能制氫裝備等，光伏產品則為大尺寸單晶硅棒、硅片、高效光伏組件等，可謂是全線承壓。

2025 年，雙良節能新能源設備業務遭受暴擊，業績下降最為嚴重，營業收入 9835.54 萬元，同比減少 89.61%，毛利率驟降 21.02 個百分點至 14.35%。公司光伏產品營業收入 44.2 億元，同比腰斬，毛利率最低，為-10.79%。

產品銷量更顯慘淡。從年報披露的情況看，2025 年，雙良節能組件銷售 544MW，同比減少 73.21%；新能源裝備僅銷售 13 台，同比減少 96.21%；節能節水設備和單晶硅片銷量也同比下滑，分別為 934 台和 490,130 萬片，同比減少 21.05% 和 9.13%。

高峰時，2022 年，雙良節能多晶硅還原爐設備銷量曾達 1127 台。2025 年，對於營業收入下滑，雙良節能年報中坦言，主要系多晶硅還原爐及光伏產品受行業影響，銷售減少所致。昔日的輝煌戰績，終成 “南柯一夢”。

2026 年一季度，雙良節能虧損 3.94 億元，同比下滑 144.6%。公司解釋稱，主要系公司光伏相關業務虧損所致。

現金流吃緊

激進擴產的代價正加速顯現，雙良節能貨幣資金不斷縮減。財報數據顯示，2024 年末貨幣資金 60.81 億元，2025 年末下滑至 41.09 億元，2026 年一季度末僅剩 27.55 億元，資金面持續收緊。

新金融專家、經濟學家餘豐慧告訴《華夏時報》記者，這直接反映出公司在這一階段可能面臨着現金流緊張的局面。這種情況通常與公司擴大投資、償還債務或運營成本上升等因素有關。具體來説，如果雙良節能在此期間進行了大規模的資本支出或者面臨較大的財務壓力，那麼這種貨幣資金的減少就是可以理解的。然而，這也提示投資者和管理層需要關注公司的現金流量管理狀況，確保有足夠的流動性來支持日常運營和未來的投資計劃。

與此同時，雙良節能的槓桿率大幅攀升，債務風險顯著積聚。

2021 年之前，公司的資產負債率在 40% 左右，2021 年，公司資產負債率突破 70%，2024 年和 2025 年，公司資產負債率連續兩年超過 80%。2026 年一季度末，公司資產負債率為 80.67%。更嚴峻的是，公司短期借款高達 65.51 億元，遠超同期貨幣資金，短期償債缺口顯著。

餘豐慧對記者表示，這説明公司確實存在流動性風險。高資產負債率意味着公司依賴大量債務融資進行運營，而短期借款顯著高於貨幣資金表明公司短期內償還債務的壓力較大。

他進一步指出，若不能及時調整負債結構或增加現金流，公司將面臨償債困難的風險，甚至可能導致信用評級下降，影響其進一步融資的能力。因此，對於雙良節能而言，當下重要的是採取有效措施改善現金流狀況，並優化資本結構以降低財務風險。同時，加強內部管理和提高經營效率也是緩解當前困境的關鍵所在。