作者/星空下的滷煮

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

過去三年間，#醫藥零售 領域經歷了一場深度洗牌。在醫藥電商蓬勃發展，醫保基金監管加碼等多重因素擠壓下，原本高速擴張的零售藥店被按下暫停鍵，每年數萬家門店黯然關閉，行業寒氣逼人。

不過在一片蕭條中也孕育着新生，存量門店多輪去蕪存菁，銷售終端的優化調整逐漸恢復常態。從 2025 年年報中也可以看出，#益豐藥房（603939）、#大參林（603233）和#一心堂（002727）等連鎖藥店上市公司在經歷連年下跌後業績均迎來修復。

一、成長期已過，連鎖化成主流

2010 年至 2023 年是線下藥店 “野蠻生長” 的時代，十幾年間門店數量從 40 萬家迅速增長至近70 萬家。小、散、亂的市場競爭格局長期突出，2024 年全國藥店連鎖化率只有 57.04%。而《關於 “十四五” 時期藥品流通行業高質量發展的指導意見》提出，到 2025 年藥品零售連鎖率要接近 70%，顯然和這一目標相去甚遠。

2024 年，零售藥店第一次被納入了醫保飛檢範圍，以往業內心照不宣的虛開處方、串換項目等違規操作被亮起紅燈。高歌猛進的擴張趨勢也出現扭轉，#國藥一致（000028）旗下國大藥房連續兩年關閉上千家門店，一眾連鎖藥店品牌也紛紛跟上腳步，2024 年有 3.9 萬家零售藥店被關閉，閉店率高達5.7%。業績也不樂觀，六大民營上市公司中，除益豐藥房之外均出現下滑。

藥店行業淨增減門店（家）來源：第一藥店財智，中康藥店通，iFind，國金證券研究所

其實這樣的洗牌對於零售藥店來説是必然結果，畢竟對於人口眾多、幅員遼闊的我國來説，藥店數量顯得過多。整個行業平均每家店服務人數還不足0.3萬人，和歐美日等成熟國家和地區動輒過萬人的服務規模相比明顯過剩。

擁擠的競爭態勢造成單體藥店運營艱難，全國六成以上的中小單體藥店年營收不足50 萬元，採購成本也比連鎖品牌要高。在多重壓力下，這類藥店是難以生存的，躲入大型連鎖藥店的羽翼之下抱團求生確實是現實選擇了。

二、出現修復信號，兼併重組堅定

進入 2025 年，行業出清力度仍然比較大，全年淨閉店約2.2 萬家。不過頭部企業在優化存量終端的同時已經在通過新建或收併購的方式擴大布局，益豐藥房、大參林等企業雖然全年關店數量超過 500 家，但算上新建門店的話其實總數量還是增長的。有機構預測，2026 年零售藥店仍然會維持淨閉店的狀態，不過規模會有所收窄。

這樣的積極預測和政策託底分不開關係，今年 1 月 22 日，商務部等九部門印發了《關於促進藥品零售行業高質量發展的意見》，在完善藥事服務等方面提出了總計18 項具體措施。

尤其值得一提的是，《意見》明確支持零售藥店行業的兼併重組行為，這對頭部連鎖企業來説無疑是利好消息，所以市場反映非常明顯，次日醫藥商業個股集體走強，板塊整體漲幅達3%。

三、降本增效是主旋律

從上市公司業績情況來看，2025 年是連鎖藥店賽道修復的一年，營業總收入同比增長 4.19% 的同時，歸母淨利潤增速更是高達 25.52%。今年一季度，總收入雖然同比微降 0.13%，不過歸母淨利潤同比增長了 10.65%。

線下藥店板塊收入和利潤增速情況 來源：wind，萬聯證券研究所

其中，大參林是營收規模坐頭把交椅的行業龍頭，2025 年取得營收 275.02 億元，歸母淨利潤 12.35 億元，分別同比增長 3.8% 和35.04%。全年雖然關閉了 500 多家直營門店，不過同時也新增直營門店 501 家，加盟門店 1200 多家，擴張之路走得非常堅決。今年一季度，大參林又簽約了 2 筆併購，以總計 2,643 萬元的價格收購了 58 家門店。

益豐藥房是直營門店數量業內第一的連鎖藥店品牌，去年營收同比增長 1.54% 至 244.33 億元，歸母淨利潤同比增長9.81%至 16.78 億元，在新建門店和關停低效門店兩條腿走路之下，門店總量同樣保持增長。

這兩家巨頭的業績都呈現出歸母淨利潤增速遠高於營收增速的特點，説明行業已經不再是盲目擴張的週期階段，更需要高質量的收入，這對上市公司的成本費用控制提出了一定要求。換言之，需要提質增效，而這一特點在一心堂身上體現得更加鮮明。

一心堂其實是業內關店數量最多的連鎖品牌，2025 年營收規模下降了 3.69% 至 173.36 億元。不過也歸功於這樣的 “壯士斷腕”，去年歸母淨利潤暴增130.8%，一改 2023 至 2024 年期間連續下滑的態勢。今年一季度，一心堂進一步關了 117 家門店。

#老百姓（603883）的策略也很有特點，雖然 2025 年受商譽減值等因素影響導致歸母淨利潤有所下滑，不過今年一季度已經重回增長軌道，同比 +5.27%。老百姓一是瞄準了下沉市場，2025 年88%的新增門店都在地級市及以下地區；二是抓住處方外流機會，推進雙通道門店、DTP 門店、門診慢特病門店這些特色門店。

四、非藥商品撐起第二曲線

展望零售藥店的未來，筆者認為最首要的趨勢就是非藥商品在藥店的地位越來越重要。2024 年 11 月，商務部等七部門印發了《零售業創新提升工程實施方案》，其中明確提出允許零售藥店開展非藥商品銷售。

藥店的非藥商品其實主要指保健品，也有家庭用醫療設備這類產品，從 2025 年一季度的數據看，這兩類產品在藥店的銷售額分別同比增長了 15.3% 和 18%。根據中康科技的數據，非藥銷售佔比超過 30% 的門店綜合毛利率能達到38.8%，比全國藥店平均水平要高出 5.1 個百分點，在藥品銷售承壓的背景下的確具備成為第二成長曲線的潛力。

其實不少連鎖藥店品牌已經在大力發展非藥業務，益豐藥房近幾年陸續在多地做了經營範圍變更，以增加日用百貨銷售等類目。2025 年，益豐藥房披露稱已經成立了非藥創新事業部，聚焦功能性食品、醫美護膚等方向進行業務探索。

老百姓則是在推動門店向健康服務中心轉型，2025 年引進了超過 300 個非藥品類的 SKU，加速多元化經營。一心堂更是提出要把70%的終端都轉型為泛健康門店，並且在 2025 年已經完成了 1000 多家門店的調改，2026 年還要再完成 4000 家以上門店的調改。

大刀闊斧的改革浪潮之下，是連鎖藥店企業重構藥房生態的野心。非藥是入口，牢牢抓住服務人羣在買藥之外的健康需求才是核心。

當然，承接處方外流也是個常談常新的話題。2024 年，處方藥在院內外的分佈比例分別為 79% 和21%，仍然有增長空間。但現實情況是，多數藥店尚不具備有效承接這塊業務的能力。

在筆者看來，處方外流業務往往指向慢病，所以並不是簡單的一次配藥而已，更是一場完整的、長週期的藥事服務。

現階段，大量藥店執業藥師的配備數量不足，且 “重營銷，輕專業” 的行業風氣也制約了服務能力。只有先把藥師的工作時間從促銷、陳列中解放出來，投入到用藥評估等一系列真正創造價值的事情上，處方外流這條路才有走通的可能性。

總的來看，零售藥店行業已經從單一藥品銷售轉向 “藥品 + 健康服務”雙輪驅動時代，能一手接住處方外流需求，一手打開非藥商品空間的連鎖龍頭有望打開長期估值的天花板。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。