寧德摩通六九牛B(68270.HK)

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寧王（4Q25 紀要）：對 2026 年的單位淨利穩定持樂觀態度

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寧王：產能拉滿！AI 基建時代霸氣歸來

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寧德時代 4Q25 火線速讀：整體來看，四季度寧王又交出了一個大超預期的財報，再一次全面證明鋰電已經走入了全新的上行週期，具體來看： ① 收入端：四季度收入 1406 億，大幅超出市場預期的 1253 億元，同比增速達到 37%！而超預期的核心原因在於出貨量的超預期，鋰電單價仍然基本和上季度環比持平。 出貨量上，四季度出貨量 226Gwh， 同比增速達到 56%！也大超市場預期的 176Gwh 和海豚君看到大行偏樂觀預期的 200Gwh。 而拆分來看，動力電池出貨量高增是超預期的關鍵，動力電池四季度出貨達到 192Gwh， 環比增速達到 48%，在新能源車環比增速已經放緩至 23% 的當下，動力電池環比增速仍然大幅高於銷量增速，核心原因一方面在於車企的提前備貨，而更重要的則在於單車帶電量的環比提升趨勢。 ② 毛利率 28.2%，同樣也大幅高於市場預期的 25.4%，也充分驗證了在上游原材料漲價時，寧王能充分傳導成本上漲給下游，打消了市場對於寧王盈利受損的擔憂。 ③ 寧王進入滿產模式！2025 年全年，寧王產能利用率到達 96.9%，相比 2024 年 76.3% 大幅提升 20.6 個百分點，而如果只看下半年，寧王產能利用率更是拉到驚人的 102.6%！已經全面進入滿產模式； ④ 資本開支進一步提速：四季度，寧王資本開支 123 億元，環比上季度 99 億元繼續環比上行 24 億，寧王經歷了幾年資本開支的萎縮週期後，又重新進入全面擴產模式。 ⑤ 歸母淨利潤同樣也大超預期：四季度，寧王歸母淨利 232 億，同樣大幅高於市場預期 207 億，超預期的原因仍然在於出貨量高增帶來的收入和毛利潤端超預期，雖然寧王由於加大了研發投入（本季度環比上行 21 億至 71 億，大幅高於市場預期的 58 億），以及加大了資產減值，從而對淨利率端造成了負面影響（單 wh 淨利環比從上季度 0.11 元/wh 下滑到本季度 0.1 元/wh），但在上行週期下，預計市場會容忍這點 “小意外”。$寧德時代(300750.SZ) $寧德時代(03750.HK)

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寧德時代在 2025 年實現了 42% 的利潤增長

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Contemporary Amperex Technology plans to issue bonds

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