作者：阿拉斯代爾·麥克勞德（Alasdair Macleod），貴金屬專家、Goldmoney 研究主管。

2025 年 7 月金價還在 3300 美元盤整的時候，他預言 “黃金即將飆升 1000 美元”，三個月後金價準確無誤的升至他預言的 4300 美元。

以下是他本週接受媒體採訪時的講話，根據錄音整理：

當前油價能夠維持在 85 至 90 美元附近的唯一理由，是西方國家一直在消耗戰略石油儲備，而這些儲備在不遠的將來就會接近枯竭。未來幾周如果油價大漲，我不會驚訝。

報紙又在説美伊距離達成某種談判解決方案更近了，但 “狼來了” 的故事已經上演太多次。真正掌控局面的是以色列。每一次看起來可能達成和解時，以色列就開始轟炸黎巴嫩南部，然後整個進程再次崩潰。

再説説黃金。黃金正持續從西方流向中國，而且速度相當快。原本認為金價回調會導致黃金需求下降，但 COMEX 倉庫中的黃金庫存反而一直在快速流失。

本週中國媒體報道 “多家銀行放寬黃金投資限制”。中國商業銀行前段時間曾限制該業務，因為沒有足夠的實物黃金來覆蓋對客户承擔的義務。現在它們已經從西方資本市場獲取了足夠多的黃金庫存，從而能夠繼續向客户提供黃金積累賬户服務。未來某一天，我們終將感受到實物黃金短缺的問題。

COMEX 黃金合約的未平倉合約數量已經降到 13 年來的最低水平，投機資金對黃金期貨的興趣幾乎降到了零，幾乎全部離場。如果這些投機資金突然重新買入黃金，將是一場巨大的衝擊。

雖然黃金未平倉合約數量下降，但掉期交易商所承擔的總空頭風險敞口依然高達 900 億美元。這些機構總共大約 24 家，平均下來，每家承擔約 37.5 億美元風險敞口。而在黃金衝上 5500 美元時，這個數字接近每家 50 億美元。這對交易部門的資本配置是極大壓力，管理層正在限制風險敞口。

他們正在通過 COMEX 期貨和倫敦市場（通過實物交換機制）減少風險，結果是 COMEX 和倫敦市場的規模已經不足以應對當前局勢。市場規模已經太小，無法處理當前狀況。

西方市場的流動性幾乎耗盡。與此同時，中國商業銀行擁有黃金，並通過賬户系統分發給客户。從國際市場角度來看，這部分黃金已經 “消失”。

白銀也是同樣的故事，未平倉合約數量同樣處於 13 年來最低水平，而且已經維持低位數週，白銀庫存持續從西方金庫流向亞洲。總有一天，我們會突然發現：金庫裏已經沒有黃金、白銀了。屆時將出現新的流動性危機。

東西方對於同樣的市場現象，解讀方式完全不同。

在西方，當債券收益率上升時，大家認為這對黃金不利，於是賣出黃金。而在東方，他們認為債券收益率上升意味着美元風險正在增加。因此他們賣出美元，買入黃金。同樣，當油價上漲時，西方認為這會推高通脹，從而提高持有黃金的機會成本，於是賣出黃金。

但在中國，油價上漲被視為美元不穩定的信號，因此反而利多黃金。這些信息正在通過央行傳遞給紐約的大型銀行，他們已經開始 “聽懂信號”，因此不願意繼續做空。這些銀行的分析師已經開始公開預測：金價將在年底達到 6000 美元。但他們不能直接説黃金將暴漲，他們會給出略高於市場共識的預測，這樣當金價真的大幅上漲時，他們可以説 “我們早就預測到了”。

股市已經漲到歷史極高、幾乎最昂貴水平，而推動這一切的是信用擴張。一旦信用收縮，這個泡沫可能會破裂，股市將崩潰。所以要不要 “五月賣出”？這是一個值得思考的問題。