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小米集團(ADR)

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英偉達

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CRCL

1217 ｜海豚君重點關注：🐬 個股 1、$小米集團-W(01810.HK) 小米集團合夥人、集團總裁盧偉冰 12 月 17 日在 2025 小米 “人車家全生態” 合作伙伴大會上宣佈，小米未來五年將在研發上投入 2000 億元，2026 年預計投入約 400 億元，核心聚焦消費電子、智能汽車、端側 AI、智能製造上游等方向，支撐 “人車家全生態” 戰略與全球硬核科技引領者目標...

Xiaomi HK SDR 2to1

BYD HK SDR 10to1

博伊德賭場

小米狂砸 2000 億加碼研發；比亞迪加速 L3 量產內測｜今日重要消息回顧

RIVN

2 倍做多英偉達 ETF - GraniteShares

南方兩倍做多英偉達

南方兩倍做空英偉達

英偉達期權收益策略 ETF - YieldMax

1 倍做空英偉達 ETF - Direxion

2 倍做多 NVDA ETF - T-Rex

2 倍做空 NVDA ETF - T-Rex

1215 ｜海豚君重點關注：🐬 宏觀/行業 1、今日，工信部批准長安深藍 SL03、極狐阿爾法 S6 兩款車型獲首批 L3 級自動駕駛准入許可，兩款分別適配城市擁堵、高速路段的車型將在北京、重慶指定區域開展上路試點，標誌着我國 L3 級自動駕駛從技術測試邁入商業化試點階段。2、國家統計局數據顯示，11 月份社會消費品零售總額 43898 億元，同比增長 1.3%，是疫情後（23 年以來）的單月增速最低點...

Rivian Automotive

首批 L3 自動駕駛車型獲批；社零增速再 “摸底”｜今日重要消息回顧

紀要

德意志交易所

匯豐控股有限公司

匯豐控股

DEFI

貝萊德

滙豐

阿默普萊斯金融

中國同輻

花旗

CVAC

APO-A

HSHD

以下是$花旗(C.US)ircle(CRCL.US) FY25 Q3 的財報電話會紀要，解讀可簡單回顧財報火線速讀一、財務核心數據回顧 1、業績概況：（1）規模與增長：USDC 流通量 737 億美元，同比增長 108%；鏈上交易額 9.6 萬億美元，同比增長 580%。（2）盈利能力：總收入與儲備收益 7.4 億美元，同比增長 66%；調整後 EBITDA：1.66 億美元，同比增長 78%。利潤率達 57%...

Hashdex Bitcoin Futures ETF

Apollo Global

SentinelOne

CureVac BV

APOLLO GLOBAL MANAGEMENT INC 6.75% CONV PFD STK SER A

HSBC HK SDR 5to1

Circle（紀要）：生態網絡比商業化更重要

Circle 3Q25 火線速讀：Circle 的三季度業績整體超 BBG 一致預期，但指引上調不夠激進，如果不是刻意保守，部分指標隱含 Q4 放緩或表現不及預期。另外考慮到本身覆蓋 Circle 的機構不多，BBG 預期也可能與真實資金的預期存在出入，因此海豚君也會從本身趨勢上來看看 Circle 實際表現。1、USDC 生態加速擴張，但指引未調整：這是海豚君主觀認為唯一關鍵的指標，但同時也是相對透明。Q3 季末 USDC 流通中的餘額為 737 億美元，在整個穩定幣市場中的佔比進一步提升至 29%。Circle 的估值建立在未來成長預期，這意味着投資者需要對短期甚至是中期的波動都要有強大的心臟。儘管市場可能仍然會比較在乎短期業績，但海豚君認為，高速擴張階段最關鍵的指標就是生態大小。尤其是對於一個 “貨幣” 而言，生態不能大就意味着失敗。 因此無論短期收入、利潤如何，USDC 規模一直是最關鍵的指標。但因為這更偏向於市場數據，因此比較好跟蹤。根據 Coingecko 數據，USDC 市值在 7、8 月有明顯的加速增長，9 月則有所放緩。 但公司指引未來幾年增速 CAGR 保持在 40%，相比上季度沒有變化，這一點海豚君不太滿意。且不説市場預期已經被上季度給的指引給帶上來了，這個指引已經不能滿足市場更樂觀的情緒。 更重要的是，三季度以來市場競爭其實在加劇，更多的” 穩定幣 “供給方蓄勢待發，因此只有更激進地發行 USDC，增加更多的渠道合作，才是符合我們長期增長預期的戰略路徑。2、其他收入超預期，但 Q4 或走弱：其他收入再次大超預期，除了發幣收入，應該主要由 CPN 服務帶來。截至 Q3 末共有 29 家金融機構加入了 CPN 系統，另外 55 家機構在審核，以及 500 家準備加入。 10 月底，Circle 推出了 Arc 公共測試網，共有超過 100 家公司參與了此次測試。Arc 是 Circle 開發的一套 Layer-1 區塊鏈技術，意圖是想要建立一個全棧技術的互金平台。公司上調全年指引為 0.9-1 億，但隱含 Q4 其他收入 0.17-0.27 億，環比 Q3 下滑。這裏可以關注下電話會，海豚君傾向於指引刻意保守。 3、提升自持佔比對沖渠道分成增加：三季度 Circle 增加了分發渠道，比如 Brex、德意志交易所集團、Finastra、Fireblocks、Hyperliquid、Kraken 以及 Visa，但 Q3 毛利率（RLDC）為 39.5%，仍然環比提高了 1.3ppt。 其中原因之一在於 Circle 快速提高了體內自持佔比，從 Q2 的 7.4% 快速提高到 Q3 的 13.8%。這樣，最大的 “藩王” Coinbase 持有的 USDC 佔比從二季度的 23% 下滑到三季度的 20%，減少了對毛利率的拖累。 公司把 2025 年全年毛利率指引從 36-38% 直接改為 38%，隱含 Q4 可能存在小幅下滑。這意味着，外部渠道的合作還會增加，其實從海豚君視角，相比於固步自封堅守毛利率，我們更樂見放開合作、追求長期共贏。 4、費用大幅增長，主要是 SBC：Q3 費用上同比增長 70%，其中員工福利自然是增長大頭，但其他基礎建設類的費用同樣高增長。員工費用環比增加近 0.5 億美元，大多數由 SBC（環比增加 0.48 億）帶來。剔除之後看 Adj. ebitda，利潤率回暖至 22.5%。 公司指引上，對全年費用略有提高，隱含 Q4 經營費用 1.4 億，略微超出市場預期。這裏不包含 SBC，對於基建方面的費用投入略微增加，海豚君傾向於中性看待。 股權稀釋問題是 Circle 股價承壓的重要因素之一，上季報就是財報後突然的增發直接引發崩盤。儘管我們仍然看好 Circle 的長期前景，但下月初將迎來 Circle IPO 解禁，短期需迴避波動風險。$Circle(CRCL.US)

Square/Block

財報

ABTC

GBTC

SBET

米塔金融

DLPN

WisdomTree國際高股利大盤股基金

美國支付垂類小龍頭--Block（XYZ.US）於 11 月 7 日早美股盤後，發佈了 2025 年 3 季度財報，整體來看本季業績表現並不差，剔除比特幣交易業務後的核心營收，以及調整後淨利潤都是好於預期的。對下季指引也基本符合預期，業績上並沒有特別大的缺陷，股價的大跌更多還是由於宏觀市場的原因，核心要點如下：1、核心營收和利潤實際都小超預期：本季度 Block 剔除比特幣後的核心營收同比增長 17%...

Block

American Bitcoin

Grayscale Bitcoin Trust BTC - ETF

SharpLink Gaming

Dolphin ENT

暴跌 15%，北美支付寶 Block“罪不致此”

HOOD

Block 3Q25 火線解讀 : 整體來看，公司本季業績表現並不差。雖然乍看總營收和 GAAP 下經營利潤都不及預期。但前者是受營收規模虛高的比特幣交易業務的拖累（高收入規模，但利潤影響很低），核心營收實際超預期。 類似的，市場和公司更關注的調整後經營利潤也實際是高於預期的。公司對 4Q 的指引，雖沒有明顯亮點，但整體符合預期甚至稍好於預期。 因此，海豚認為業績後的暴跌更多還是出於美股市場整體的下跌，只要業績並非完美無缺、大超預期，都是以跌為主。而公司作為加密貨幣/穩定幣概念內的一員，彈性相對更大。類似的，昨日 Hood 和 Circle 也都有類似幅度的跌幅，儘管 Hood 的業績也是相當不錯的。 具體來看： 1）本季剔除比特幣交易後的核心收入，同比增長 17%，較上季的 10% 明顯加速，好於預期。調整後經營利潤 4.8 億，同樣好於預期。要説缺點，則是收入、毛利潤、調整後利潤三者的同比增速是逐步放緩的，目前公司的經營槓桿是期負向放大的。 2）Square 板塊上，核心指標總支付額本季同比增長 12.2%，在上季提速後本季又再度提速了 2pct。同樣趨勢向好。要説缺點也是 Square 板塊的毛利潤同比增長 9%，是跑輸 GPV 增速的，意味着公司沒能從更多業務量中獲得等比例的利潤。 3）Cash App 板塊剔除比特幣業務後的毛利潤額，本季同比增長也高達 25%，較上季提速近 10pct，同樣表現強勁。底層指標上，本季活躍用户數，在 5700 萬停留了 6 個季度後。終於環比走高到 5800 萬，當季流入 App 內的資金額達到 788 億，同樣創歷史新高。 4）而比特幣板塊雖然在行業回暖的情況下，表現不佳，但對利潤的影響極小。$Block(SQ.US)

Robinhood

Coinbase

COIN

2 倍做多 COIN ETF - GraniteShares

南方兩倍做空Coinbase

FA南方以太幣

以下為海豚君整理的關於$Coinbase(COIN.US) 業績電話會紀要，三季度財報點評可參考《Coinbase：短期預期內回暖，長期生態仍需加速擴張》一、財報核心信息回顧 1. 總體業績表現：公司在 2025 財年第三季度實現總營收約 19 億美元。調整後息税折舊攤銷前利潤為 8.01 億美元。公司本季度錄得加密投資組合的公允價值重估收益 4.24 億美元，其他費用項中計入 3.81 億美元支出...

Coinbase（紀要）：圍繞 “交易和支付”，推動資產全面上鍊

BMNR

*ST金科

創業公司

北京凌晨 10 月 30 日美股盤後，$Coinbase(COIN.US) 發佈了 2025 年三季度財報。整體來看，主要因交易收入小超預期，進而帶動整體收入、利潤均有明顯回暖。三季度加密貨幣市場環比有所修復，Coinbase 完成了 Deribit 的並表，並推出加密貨幣永續期貨，使得三季度衍生品交易的市場佔比提升。而電話會中管理層對於在德國地區開展銀行支付業務的展望，則進一步刺激 Coinbase 的交易情緒...

BitMine Immersion Tech

Coinbase：短期預期內回暖，長期生態仍需加速擴張

以下是$Circle(CRCL.US) FY25 Q2 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《Circle：賺點賠點都小事，生態才是大動脈！》一、財報核心信息回顧（1）指引與未來展望：◦公司不提供短期季度指引，但提供全年關鍵指標展望。預計 2025 年全年收入將高於此前預期，USDC 年複合增長率核心模型為 40%。◦預計 2025 年其他收入為 7500–8500 萬美元...

CIRCLE（紀要）：繼續擴大使用場景和分發渠道

美東 8 月 12 日盤前，穩定幣第一股$Circle(CRCL.US) 發佈了上市以來首份財報。對於這份財報，短期業績並非重點。當下增加分發渠道、擴散應用場景，共同做大 USDC 生態是首要目標。這意味着必要的成本讓利、費用投入必不可少，那麼利潤口的數字也必然會持續難看。因此，這次財報的核心在於公司的長短期戰略變化和未來展望。而恰好，二季報管理層給出了這麼一份年度指引...

Circle：“畫餅” 有多香？轉身減持太誠實

特朗普政府推動美國加密貨幣政策整合金融體系

英國計劃於 2026 年實施新穩定幣法規，或將影響 Circle 等發行商

Amplify ETFs 推出新的區塊鏈基礎設施 ETF

Circle 期權交易活躍，12 月 26 日成交量達 7.42 萬張

比特幣價格下跌，拖累 Circle (CRCL) 等加密貨幣概念股走低

美國財政部鑄造 9000 萬 USDC

Circle Internet Group 內部人士出售價值 90 萬美元的公司股票。

一篇新聞文章討論了 2025 年穩定幣市場的快速變化，重點介紹了 Circle 的增長。

穩定幣市場市值突破 3100 億美元

Circle 在 Solana 鏈上新增鑄造 5 億美元 USDC

Circle 宣佈其歐元穩定幣 EURC 流通規模已達 3 億歐元

Circle 公司否認發佈關於代幣化貴金屬平台的虛假聲明

CircleMetals 推出 USDC 兑換代幣化黃金白銀服務

香港政府推行加密交易商和保管人許可制度

YieldMax® ETFs 宣佈其每週派息的 ETF 組合，其中包括 CRCL

Amplify 在 NYSE Arca 推出兩隻與穩定幣和代幣化區塊鏈項目相關的 ETF