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1217 ｜海豚君重點關注：🐬 個股 1、$小米集團-W(01810.HK) 小米集團合夥人、集團總裁盧偉冰 12 月 17 日在 2025 小米 “人車家全生態” 合作伙伴大會上宣佈，小米未來五年將在研發上投入 2000 億元，2026 年預計投入約 400 億元，核心聚焦消費電子、智能汽車、端側 AI、智能製造上游等方向，支撐 “人車家全生態” 戰略與全球硬核科技引領者目標...

Xiaomi HK SDR 2to1

BYD HK SDR 10to1

博伊德賭場

小米狂砸 2000 億加碼研發；比亞迪加速 L3 量產內測｜今日重要消息回顧

RIVN

2 倍做多英偉達 ETF - GraniteShares

南方兩倍做多英偉達

南方兩倍做空英偉達

英偉達期權收益策略 ETF - YieldMax

1 倍做空英偉達 ETF - Direxion

2 倍做多 NVDA ETF - T-Rex

2 倍做空 NVDA ETF - T-Rex

1215 ｜海豚君重點關注：🐬 宏觀/行業 1、今日，工信部批准長安深藍 SL03、極狐阿爾法 S6 兩款車型獲首批 L3 級自動駕駛准入許可，兩款分別適配城市擁堵、高速路段的車型將在北京、重慶指定區域開展上路試點，標誌着我國 L3 級自動駕駛從技術測試邁入商業化試點階段。2、國家統計局數據顯示，11 月份社會消費品零售總額 43898 億元，同比增長 1.3%，是疫情後（23 年以來）的單月增速最低點...

Rivian Automotive

首批 L3 自動駕駛車型獲批；社零增速再 “摸底”｜今日重要消息回顧

紀要

德意志交易所

匯豐控股有限公司

匯豐控股

DEFI

貝萊德

滙豐

阿默普萊斯金融

中國同輻

花旗

CVAC

APO-A

HSHD

以下是$花旗(C.US)ircle(CRCL.US) FY25 Q3 的財報電話會紀要，解讀可簡單回顧財報火線速讀一、財務核心數據回顧 1、業績概況：（1）規模與增長：USDC 流通量 737 億美元，同比增長 108%；鏈上交易額 9.6 萬億美元，同比增長 580%。（2）盈利能力：總收入與儲備收益 7.4 億美元，同比增長 66%；調整後 EBITDA：1.66 億美元，同比增長 78%。利潤率達 57%...

Hashdex Bitcoin Futures ETF

Apollo Global

SentinelOne

CureVac BV

APOLLO GLOBAL MANAGEMENT INC 6.75% CONV PFD STK SER A

HSBC HK SDR 5to1

Circle（紀要）：生態網絡比商業化更重要

Circle 3Q25 火線速讀：Circle 的三季度業績整體超 BBG 一致預期，但指引上調不夠激進，如果不是刻意保守，部分指標隱含 Q4 放緩或表現不及預期。另外考慮到本身覆蓋 Circle 的機構不多，BBG 預期也可能與真實資金的預期存在出入，因此海豚君也會從本身趨勢上來看看 Circle 實際表現。1、USDC 生態加速擴張，但指引未調整：這是海豚君主觀認為唯一關鍵的指標，但同時也是相對透明。Q3 季末 USDC 流通中的餘額為 737 億美元，在整個穩定幣市場中的佔比進一步提升至 29%。Circle 的估值建立在未來成長預期，這意味着投資者需要對短期甚至是中期的波動都要有強大的心臟。儘管市場可能仍然會比較在乎短期業績，但海豚君認為，高速擴張階段最關鍵的指標就是生態大小。尤其是對於一個 “貨幣” 而言，生態不能大就意味着失敗。 因此無論短期收入、利潤如何，USDC 規模一直是最關鍵的指標。但因為這更偏向於市場數據，因此比較好跟蹤。根據 Coingecko 數據，USDC 市值在 7、8 月有明顯的加速增長，9 月則有所放緩。 但公司指引未來幾年增速 CAGR 保持在 40%，相比上季度沒有變化，這一點海豚君不太滿意。且不説市場預期已經被上季度給的指引給帶上來了，這個指引已經不能滿足市場更樂觀的情緒。 更重要的是，三季度以來市場競爭其實在加劇，更多的” 穩定幣 “供給方蓄勢待發，因此只有更激進地發行 USDC，增加更多的渠道合作，才是符合我們長期增長預期的戰略路徑。2、其他收入超預期，但 Q4 或走弱：其他收入再次大超預期，除了發幣收入，應該主要由 CPN 服務帶來。截至 Q3 末共有 29 家金融機構加入了 CPN 系統，另外 55 家機構在審核，以及 500 家準備加入。 10 月底，Circle 推出了 Arc 公共測試網，共有超過 100 家公司參與了此次測試。Arc 是 Circle 開發的一套 Layer-1 區塊鏈技術，意圖是想要建立一個全棧技術的互金平台。公司上調全年指引為 0.9-1 億，但隱含 Q4 其他收入 0.17-0.27 億，環比 Q3 下滑。這裏可以關注下電話會，海豚君傾向於指引刻意保守。 3、提升自持佔比對沖渠道分成增加：三季度 Circle 增加了分發渠道，比如 Brex、德意志交易所集團、Finastra、Fireblocks、Hyperliquid、Kraken 以及 Visa，但 Q3 毛利率（RLDC）為 39.5%，仍然環比提高了 1.3ppt。 其中原因之一在於 Circle 快速提高了體內自持佔比，從 Q2 的 7.4% 快速提高到 Q3 的 13.8%。這樣，最大的 “藩王” Coinbase 持有的 USDC 佔比從二季度的 23% 下滑到三季度的 20%，減少了對毛利率的拖累。 公司把 2025 年全年毛利率指引從 36-38% 直接改為 38%，隱含 Q4 可能存在小幅下滑。這意味着，外部渠道的合作還會增加，其實從海豚君視角，相比於固步自封堅守毛利率，我們更樂見放開合作、追求長期共贏。 4、費用大幅增長，主要是 SBC：Q3 費用上同比增長 70%，其中員工福利自然是增長大頭，但其他基礎建設類的費用同樣高增長。員工費用環比增加近 0.5 億美元，大多數由 SBC（環比增加 0.48 億）帶來。剔除之後看 Adj. ebitda，利潤率回暖至 22.5%。 公司指引上，對全年費用略有提高，隱含 Q4 經營費用 1.4 億，略微超出市場預期。這裏不包含 SBC，對於基建方面的費用投入略微增加，海豚君傾向於中性看待。 股權稀釋問題是 Circle 股價承壓的重要因素之一，上季報就是財報後突然的增發直接引發崩盤。儘管我們仍然看好 Circle 的長期前景，但下月初將迎來 Circle IPO 解禁，短期需迴避波動風險。$Circle(CRCL.US)

Square/Block

財報

ABTC

GBTC

SBET

米塔金融

DLPN

WisdomTree國際高股利大盤股基金

美國支付垂類小龍頭--Block（XYZ.US）於 11 月 7 日早美股盤後，發佈了 2025 年 3 季度財報，整體來看本季業績表現並不差，剔除比特幣交易業務後的核心營收，以及調整後淨利潤都是好於預期的。對下季指引也基本符合預期，業績上並沒有特別大的缺陷，股價的大跌更多還是由於宏觀市場的原因，核心要點如下：1、核心營收和利潤實際都小超預期：本季度 Block 剔除比特幣後的核心營收同比增長 17%...

Block

American Bitcoin

Grayscale Bitcoin Trust BTC - ETF

SharpLink Gaming

Dolphin ENT

暴跌 15%，北美支付寶 Block“罪不致此”

HOOD

Block 3Q25 火線解讀 : 整體來看，公司本季業績表現並不差。雖然乍看總營收和 GAAP 下經營利潤都不及預期。但前者是受營收規模虛高的比特幣交易業務的拖累（高收入規模，但利潤影響很低），核心營收實際超預期。 類似的，市場和公司更關注的調整後經營利潤也實際是高於預期的。公司對 4Q 的指引，雖沒有明顯亮點，但整體符合預期甚至稍好於預期。 因此，海豚認為業績後的暴跌更多還是出於美股市場整體的下跌，只要業績並非完美無缺、大超預期，都是以跌為主。而公司作為加密貨幣/穩定幣概念內的一員，彈性相對更大。類似的，昨日 Hood 和 Circle 也都有類似幅度的跌幅，儘管 Hood 的業績也是相當不錯的。 具體來看： 1）本季剔除比特幣交易後的核心收入，同比增長 17%，較上季的 10% 明顯加速，好於預期。調整後經營利潤 4.8 億，同樣好於預期。要説缺點，則是收入、毛利潤、調整後利潤三者的同比增速是逐步放緩的，目前公司的經營槓桿是期負向放大的。 2）Square 板塊上，核心指標總支付額本季同比增長 12.2%，在上季提速後本季又再度提速了 2pct。同樣趨勢向好。要説缺點也是 Square 板塊的毛利潤同比增長 9%，是跑輸 GPV 增速的，意味着公司沒能從更多業務量中獲得等比例的利潤。 3）Cash App 板塊剔除比特幣業務後的毛利潤額，本季同比增長也高達 25%，較上季提速近 10pct，同樣表現強勁。底層指標上，本季活躍用户數，在 5700 萬停留了 6 個季度後。終於環比走高到 5800 萬，當季流入 App 內的資金額達到 788 億，同樣創歷史新高。 4）而比特幣板塊雖然在行業回暖的情況下，表現不佳，但對利潤的影響極小。$Block(SQ.US)

Robinhood

Coinbase

COIN

2 倍做多 COIN ETF - GraniteShares

南方兩倍做空Coinbase

FA南方以太幣

以下為海豚君整理的關於$Coinbase(COIN.US) 業績電話會紀要，三季度財報點評可參考《Coinbase：短期預期內回暖，長期生態仍需加速擴張》一、財報核心信息回顧 1. 總體業績表現：公司在 2025 財年第三季度實現總營收約 19 億美元。調整後息税折舊攤銷前利潤為 8.01 億美元。公司本季度錄得加密投資組合的公允價值重估收益 4.24 億美元，其他費用項中計入 3.81 億美元支出...

Coinbase（紀要）：圍繞 “交易和支付”，推動資產全面上鍊

BMNR

*ST金科

創業公司

北京凌晨 10 月 30 日美股盤後，$Coinbase(COIN.US) 發佈了 2025 年三季度財報。整體來看，主要因交易收入小超預期，進而帶動整體收入、利潤均有明顯回暖。三季度加密貨幣市場環比有所修復，Coinbase 完成了 Deribit 的並表，並推出加密貨幣永續期貨，使得三季度衍生品交易的市場佔比提升。而電話會中管理層對於在德國地區開展銀行支付業務的展望，則進一步刺激 Coinbase 的交易情緒...

BitMine Immersion Tech

Coinbase：短期預期內回暖，長期生態仍需加速擴張

以下是$Circle(CRCL.US) FY25 Q2 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《Circle：賺點賠點都小事，生態才是大動脈！》一、財報核心信息回顧（1）指引與未來展望：◦公司不提供短期季度指引，但提供全年關鍵指標展望。預計 2025 年全年收入將高於此前預期，USDC 年複合增長率核心模型為 40%。◦預計 2025 年其他收入為 7500–8500 萬美元...

CIRCLE（紀要）：繼續擴大使用場景和分發渠道

美東 8 月 12 日盤前，穩定幣第一股$Circle(CRCL.US) 發佈了上市以來首份財報。對於這份財報，短期業績並非重點。當下增加分發渠道、擴散應用場景，共同做大 USDC 生態是首要目標。這意味着必要的成本讓利、費用投入必不可少，那麼利潤口的數字也必然會持續難看。因此，這次財報的核心在於公司的長短期戰略變化和未來展望。而恰好，二季報管理層給出了這麼一份年度指引...

Circle：“畫餅” 有多香？轉身減持太誠實

巴西加密貨幣活動增長 43% 用户平均投資額突破 1000 美元

分析師更新對 Circle Internet Group 的共識評級和目標價

Circle Internet Group (CRCL) 股價上漲 6.35%

美國兩黨議員提出《數字資產平等法案》設定加密貨幣税收框架

知名投資者 Cathie Wood 的方舟投資增持 Circle (CRCL) 股票。

HC Wainwright 將 Circle (CRCL) 評級上調至 “持有”

華爾街分析師認為 Circle 股價被嚴重低估，給予 280 美元目標價

韓國立法者呼籲推進穩定幣制度化

Farcaster 推出 USDC 借貸服務

美股加密貨幣概念股普遍走強，Circle 股價上漲超過 3%

分析師以 “中性” 評級和 85 美元目標價開始覆蓋 Circle (CRCL)

金融巨頭對 Circle Internet Group 表現出明顯的看漲立場

行業倡導團體反對穩定幣收益禁令擴展到應用層

受季度盈利超預期影響，Circle 股價上漲 5.9%

幣安創始人就 USDC 轉賬暴露錢包歷史記錄的隱私問題發表評論

美國計劃加強 GENIUS 法案監管，穩定幣發行者受益

因比特幣價格上漲，加密貨幣概念股在盤前交易中普遍走高

H.C. Wainwright 以 “中性” 評級開始對 Circle Internet Group 進行覆蓋。

花旗集團維持 Circle (CRCL) 為數字資產領域首選股，目標價 243 美元

OpenMind 與 Circle 聯合發佈產品更新，通過 USDC 支付實現機器人自充電

Luminar Tech

NovaBay制藥

Mint Incorporation

Autozi Internet Tech Global

GD Culture

信而富

Impact BioMedical

Tradr 2X Long FLY Daily ETF

Leverage Shares 2X Long CRWV Daily ETF

T-REX 2X Long CRWV Daily Target ETF

置頂新聞

置顶新闻

BREAKINGVIEWS-唐納德·特朗普將在 2026 年為加密貨幣持有者提供救助

Circle Internet Group (CRCL.US) 2025 年第三季度業績電話會

Circle Internet Group (CRCL.US) 2025 年第二季度業績電話會