AI 投資浪潮正在進入新的階段。2026 年以來，曾長期主導美股行情的 “科技七巨頭” 光環逐漸褪色，市場資金開始從大型科技平台轉向 AI 基礎設施鏈條，尤其是內存與存儲芯片領域。隨着 AI 算力需求持續擴張，投資者正在重新評估誰才是這一輪 AI 週期中最直接的受益者。

今年以來，納斯達克 100 指數累計上漲近 18%，標普 500 指數上漲約 10%，但追蹤 “七巨頭” 的指數僅上漲 1.1%。與此同時，費城半導體指數大漲 82%，有望創下 1999 年以來最佳年度表現。其中，美光科技、閃迪等存儲芯片公司成為市場新寵，而此前引領 AI 行情的 “七巨頭” 則逐漸退居幕後。

資金流向正在印證這一轉變。據彭博彙編數據，6 月投資者從 Roundhill Magnificent Seven ETF 撤出 7.86 億美元，創該 ETF 成立以來最大單月資金流出；與此同時，Roundhill Memory ETF 吸引 9.3 億美元資金流入。

“七巨頭” 與大盤 “脱鈎”，AI 交易邏輯正在改變

過去幾年，“七巨頭” 幾乎等同於美股 AI 行情的代名詞。但今年以來，這種高度綁定正在鬆動。今年 4 月，“七巨頭” 與納斯達克 100 指數的 40 日相關係數一度超過 0.95，接近完全同步；而近期該指標已跌破 0.7，降至 2017 年以來最低水平。

DataTrek Research 聯合創始人 Jessica Rabe 在 6 月 30 日客户報告中表示，大型科技股與標普 500 指數的聯動程度已回落至 2015 年水平。當時，這些公司的指數權重僅約 10% 至 11%。

不過，“七巨頭” 的市場影響力依然不可忽視。目前，這些公司仍佔納斯達克 100 指數約 37% 的權重，並貢獻標普 500 指數近三分之一市值。Wellington Management 科技團隊聯席主管 Brian Barbetta 表示，過去幾年，“七巨頭” 是少數能夠持續交付超預期盈利增長的公司，但如今投資者開始更多關注其面臨的風險和挑戰。

AI 資本開支壓力上升，巨頭估值邏輯遭遇挑戰

市場態度轉變的核心，在於投資者開始質疑大型科技公司鉅額 AI 投入能否帶來匹配回報。微軟、亞馬遜、Alphabet 和 Meta 均在加速建設 AI 基礎設施，大規模資本開支正在壓縮自由現金流，而這些投入何時轉化為收入和利潤仍存在不確定性。

微軟今年以來股價下跌約 20%，6 月更錄得 2000 年以來最差單月表現之一，市場擔憂其一方面需要持續投入 AI 基礎設施，另一方面又面臨 AI 技術對傳統軟件業務的潛在衝擊。

與此同時，Meta 也面臨類似壓力。據報道，首席執行官扎克伯格曾承認，公司 AI 智能體開發進度未達到預期。Meta 甚至正在考慮打造雲基礎設施業務，以消化可能過剩的算力資源。

Brian Barbetta 指出，市場當前正在重新討論一個關鍵問題：雲計算巨頭未來是否會面臨資本回報率下降和利潤率承壓。

AI 價值鏈重新定價，存儲芯片成為最大贏家

相比之下，AI 基礎設施鏈條中的存儲芯片企業正在迎來盈利預期的大幅上修。

彭博行業研究數據顯示，“七巨頭” 明年淨利潤增速預期目前為 18.9%，低於三個月前的 21.4%；而芯片製造商未來盈利增速預期則從三個月前的 34.3% 大幅提升至 48.5%。市場正在從 “AI 應用故事” 轉向 “AI 基礎設施兑現”。

Citizens 商業銀行副董事長 Mark Lehmann 表示，過去投資者對 “七巨頭” 的增長前景高度確定，因此願意給予更高估值；但如今市場開始重新審視其盈利質量，而美光、閃迪等公司的盈利預期仍在快速改善。

AI 行情是否切換，華爾街仍存分歧

不過，並非所有投資者都認為芯片股將持續領跑。

摩根大通全球市場策略師 Nikolaos Panigirtzoglou 在 7 月 1 日報告中指出，隨着雲計算巨頭、AI 模型公司以及 AI 應用企業逐漸改善商業化能力，大型科技公司與芯片企業之間的表現差距可能會收窄，AI 價值最終仍將重新向平台型公司集中。

摩根士丹利美國股票策略團隊負責人 Mike Wilson 則認為，芯片股上漲動能正在減弱，市場開始尋找此前落後的投資機會，包括 AI 雲計算巨頭。“這種分化不可能持續下去，” Wilson 表示。他預計超大規模雲計算企業將企穩，而半導體股票可能面臨回調壓力。

但短期來看，市場關注的焦點仍在盈利兑現能力。只要大型科技公司的 AI 投資回報尚未充分體現，而存儲芯片企業的盈利預期繼續上修，AI 交易的主導權或仍將掌握在硬件基礎設施一端。